13亿养牛烂尾+六亿制糖豪赌：亚盛集团的退市风险倒计时

当一份横跨十余年的风险时间线清晰铺展，亚盛集团（600108）的每一次决策都在将自身推向更危险的边缘。从13亿元养牛项目无疾而终、责任人隐身，到主业深陷库存与债务泥潭，再到无视教训掷出5.91亿元制糖项目，这家企业用持续的盲目扩张，透支着投资者的信任与国有资产的价值，退市风险已从遥远的警示，逐渐逼近现实。
一、十余年风险累积：从烂尾投资到财务崩盘
（一）重大风险事件全景梳理
时间节点 核心事件 风险关联与影响
2013年 高调宣布斥资13亿元打造3万头奶牛养殖基地，规划覆盖甘肃张掖、内蒙古牧草基地等四大产区，宣称年营收超6亿元、利润1.1亿元 跨界农业细分赛道的首次重大尝试，初期市场预期较高，但未充分评估供应链（进口奶牛）、成本控制等风险，为后续烂尾埋下隐患
2014年 以“进口奶牛数量不足、价格上涨”为由，奶牛养殖项目暂缓建设 项目推进仅1年便停滞，13亿元投资规划陷入“纸上谈兵”，国有资产面临闲置浪费风险，散户投资者开始承受业绩低迷的损失
2015-2023年 奶牛养殖项目无后续实质性进展，未披露具体损失金额，未追究相关责任人责任，负责该项目的子公司后续更名 重大决策失误“不了了之”，暴露内部治理与责任追究机制缺失；期间公司主业库存积压、应收账款高企等问题逐步凸显，经营状况持续恶化
2024年 2024年年报显示，经营性现金流连续多年为负，应收账款突破16亿元，有息负债超40亿元，资产负债率升至55%以上 主业“造血”能力完全丧失，财务风险持续累积，短期偿债压力开始显现，资金链紧绷成为常态
2025年三季度 三季报披露应收账款增至17.79亿元（同比增长11.40%），货币资金仅4.33亿元，货币资金/流动负债比例仅17.03%；同期因独立董事任职资格违规收到监管警示 财务流动性进一步收紧，坏账风险如悬顶之剑，17.79亿元应收账款相当于同期净利润的1851倍；内部治理薄弱问题被监管点名，风险管控能力遭受市场质疑
2025年 公告拟投资5.91亿元建设日处理4000吨甜菜制糖项目，实施主体为原奶牛养殖项目相关子公司 无视历史跨界失败教训，在财务承压、主业疲软背景下，逆势切入饱和糖业赛道，新增资金占用与经营风险，可能加剧“慢性失血”，推高退市隐患
（二）风险叠加的致命闭环
从时间线不难看出，亚盛集团的风险从未得到实质性化解，反而形成了“盲目投资-资金浪费-财务恶化-再盲目投资”的致命闭环。2013年的养牛项目，本质是一次缺乏调研的“拍脑袋决策”，既未考虑进口奶牛的供应链稳定性，也未评估自身的养殖技术与成本控制能力，最终13亿元投资打了水漂，却无人为此负责——这种“决策无问责、失败无反思”的企业文化，为后续的制糖项目埋下了同样的隐患。
而主业的持续疲软，让这个闭环雪上加霜。马铃薯、啤酒花、食葵等农产品库存堆积如山，终端消化能力逐年弱化，反映出公司渠道建设与营销能力的严重缺失；17.79亿元的巨额应收账款，意味着公司不仅“卖不动”，还“收不回”，盈利质量形同虚设。与此同时，有息负债突破43亿元，货币资金却不足5亿元，短期偿债能力极度薄弱，经营性现金流连续多年为负，自身“造血”功能完全丧失，只能靠筹资维持运转，财务弹性早已透支。
二、制糖豪赌：压垮骆驼的最后一根稻草？
如果说养牛项目是过去式的风险，那么5.91亿元的制糖项目，就是亚盛集团在绝境中抛出的又一场豪赌，而这场豪赌的赢面几乎为零。
当前国内糖业早已是“红海”一片，供需格局呈现严重的供过于求：2025/26榨季国内食糖总产量叠加进口量远超消费需求，期末库存仍将持续增加，国际糖价的持续走低更是进一步压制了国产糖的盈利空间。头部企业尚且需要靠规模优势和价格战艰难求生，亚盛集团作为新玩家，既没有成熟的糖业销售渠道，也没有甜菜种植的成本优势（其种植基地集中在甘肃，甜菜单产与机械化率均低于黑龙江主产区），更缺乏应对库存积压的资金与管理能力。
更值得警惕的是，制糖项目的实施主体，正是当年负责养牛烂尾项目的子公司。换个“马甲”就重启跨界，既暴露了公司缺乏新增长点的焦虑，也证明其并未从过往的失败中吸取任何教训。5.91亿元的自筹资金，对于现金流紧绷的亚盛而言，无疑是一笔巨大的负担——这笔资金本可用于盘活主业库存、改善应收账款回款、优化债务结构，却被投入到饱和赛道，不仅难以产生收益，还会新增糖品库存的资金占用，让本就紧张的资金链进一步承压，形成新的债务风险。
三、退市风险：从“警示”到“临近”的距离
尽管目前亚盛集团尚未触及退市红线（2024年归母净利润仍为正，未出现资不抵债），但制糖项目的推进，正在加速其向退市风险警示（*ST）甚至退市的边缘靠近。
按照退市规则，若公司连续两年净利润为负且营收低于1亿元，或净资产为负，将被实施退市风险警示；若后续仍无法改善，将面临终止上市。亚盛集团当前的净利润虽为正，但主要依赖非经常性损益，扣非净利润的可持续性存疑；而制糖项目的投入，可能导致公司未来两年现金流进一步恶化，若主业持续亏损，叠加制糖项目无法盈利，连续亏损的风险将大幅上升。
此外，内部治理的薄弱也可能成为压垮公司的另一个因素。近百家子公司与孙公司分散了有限资源，此前因独立董事任职资格违规收到监管警示，反映出公司内部管控的混乱。在这种情况下，制糖项目的资金使用效率、成本控制、风险管控都难以得到保障，一旦出现项目延期、超支或产品滞销，都可能成为压垮公司的最后一根稻草。
四、结语：漠视风险者，终将被风险反噬
资本市场的核心逻辑是敬畏市场、正视自身，而亚盛集团显然违背了这一逻辑。从13亿养牛烂尾到6亿制糖豪赌，公司始终在重复同样的错误：无视自身短板，低估行业风险，缺乏决策问责，最终让投资者与国有资产承受损失。
对于散户而言，亚盛集团的“慢性失血”模式早已是明确的风险信号。即便短期不会退市，其持续恶化的财务状况、屡战屡败的跨界记录、薄弱的内部治理，也注定难以支撑股价的长期稳定。而对于亚盛集团自身而言，若仍不停止盲目扩张，正视主业的顽疾与过往的教训，及时盘活存量资产、改善现金流、建立有效的决策与问责机制，那么退市将不再是危言耸听，而是迟早会到来的结局。
漠视风险者，终将被风险反噬。亚盛集团的时间，已经不多了。