线控制动龙头-伯特利是否迎来价值重估

#伯特利# #价值重估，机会在哪里？# #汽车零部件# 踩着汽车智能化浪潮，这家从机械制动起步的中国零部件厂商，正以技术突围打开成长天花板。

在汽车产业电动化、智能化的浪潮中，一批中国汽车零部件企业正悄然崛起，伯特利（603596.SH）便是其中备受资本市场关注的一家。从机械制动器起步，到如今在线控制动领域打破外资垄断，伯特利只用了不到二十年时间。

作为国内汽车制动系统龙头，伯特利近年来业绩持续增长。

2025年前三季度，公司实现营业总收入83.57亿元，同比增长27.04%；归母净利润8.91亿元，同比增长14.58%。这一增速远高于行业平均水平，彰显公司强劲发展势头。

01 行业地位：中国汽车制动领域的隐形冠军

伯特利成立于2004年，从安徽芜湖一家名不见经传的制动零部件厂商起步，如今已成长为国内汽车制动领域的龙头企业。

公司的发展路径可概括为“从机械到电控，从制动到底盘”。早期，伯特利主要生产机械盘式制动器，随后逐步突破ABS、ESC、EPB等电控产品，再到最新一代线控制动产品WCBS，如今已形成制动、转向、智能驾驶相结合的产品矩阵。

在关键产品线上，伯特利创下多个“国内首家”纪录：国内首家量产EPB（电子驻车制动系统）的自主品牌企业，国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商。

尤其在线控制动这一技术壁垒最高的领域，伯特利打破了大陆、采埃孚等海外巨头的垄断局面。

2024年，公司线控制动销量达180万套，在国内线控制动市场市占率排名第三。

02 业绩增长：智能电控驱动，三季度显著回暖

尽管2025年上半年伯特利业绩增速一度放缓，但第三季度呈现明显回暖态势。单季度看，公司2025年第三季度实现营业收入31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%；归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增幅高达46.50%。

这一回暖主要受益于奇瑞、长安、吉利等核心客户销量的环比增长。更为重要的是，公司智能电控产品销量同比大增39.3%，达到187.4万套，增速明显高于传统盘式制动器和轻量化零部件。

从业务结构看，智能电控产品已成为公司第一大业务板块。2025年1-9月，公司智能电控产品销量达到473.29万套，同比增长41.56%，占总营收比重持续提升。

这表明伯特利已成功从一家传统机械制动厂商转型为汽车电子企业，产品结构优化驱动盈利能力提升。

03 财务分析：毛利率承压，规模效应显现

尽管营收保持快速增长，但近年来伯特利的毛利率面临一定压力。

2025年前三季度，公司销售毛利率为19.32%，较去年同期有所下降。这一趋势在2025年上半年更为明显，当期毛利率为18.56%，同比下降9.54%。

毛利率下滑主要受三方面因素影响：

一是部分客户存在“年降”要求；

二是新产能投产初期固定成本较高；

三是原材料价格波动。

不过，随着规模效应提升，公司盈利能力正在改善。2025年第三季度，伯特利毛利率已回升至20.55%，环比增长1.36个百分点。同时，公司期间费用率明显下降，其中研发/销售/管理费用率环比分别下降1.28/0.14/0.13个百分点，规模效应逐步显现。

值得注意的是，公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用率接近5%。这种“投入今天，收获明天”的策略，正是技术驱动型企业的典型特征。

04 成长动能：订单充沛，新业务布局完善

伯特利未来增长的后劲如何？

从订单情况看，公司在手项目充沛。2025年前三季度，公司新增定点项目413项，同比增长37.21%，这些新项目预计年化收入达71.03亿元，相当于2024年收入的71.5%。

具体来看，公司的成长动能主要来自三方面：

（1）线控制动渗透率提升

随着汽车智能化加速，2024年我国汽车线控制动渗透率已从2018年的3.29%增长至50.8%，其中新能源车渗透率高达90%。

伯特利作为国内线控制动龙头，将直接受益于这一趋势。

（2）EMB和空气悬架等新业务

伯特利已完全掌握EMB（电子机械制动）技术，目前已完成功能样件研制并开展冬季测试。随着EMB法规预计在2026年实施，公司已提前布局60万套产能，并获得4个定点项目。

同时，公司空气悬架产线也在调试中，年产能为20万套，预计2026年将为公司贡献新增收入。

（3）全球化布局加速

伯特利在墨西哥的工厂建设稳步推进。墨西哥一期项目已于2023年8月投产，二期项目建成后，将承担通用、Stellantis等整车厂客户的定点需求。

墨西哥产能释放将进一步提升公司对北美客户的本地化供应能力，推进全球化战略。

05 估值分析：当前估值合理，未来存在提升空间

截至2025年11月，伯特利市盈率（TTM）约为21.72倍，市净率（LF）约3.81倍。这一估值水平在汽车零部件行业中处于合理区间。

最新市盈率高于成立以来0.76%的时间。

最新市净率高于成立以来8.78%的时间。

多家机构对伯特利持乐观态度。过去90天内，20家机构中19家给予“买入”评级，1家给予“增持”评级，目标均价为70元。机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.50亿元、18.74亿元、23.86亿元，对应PE分别为20.12倍、15.56倍、12.22倍。

06 未来展望：从汽车制动到机器人赛道的跨界想象

伯特利并不满足于汽车零部件主业，近年来积极拓展新赛道。公司已与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品。

伯特利的长期愿景是成为中国的“博世”——一家技术驱动型综合性零部件巨头。公司正致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同，打造一体化智能底盘。

总结下来：

1.公司业绩增长势头很好。

2.公司价值严重低估。

3.处理传统汽车零部件业务，还积极布局机器人业务。

4.在手订单丰富，保障了未来1-2年的业绩。

个人观点，仅供参考！