投资Circle的10个问题
我在研究Circle的过程中梳理了一些问题，在此分享一下。
1、Circle的商业模式是什么？使用场景和盈利模式是什么？
Circle商业模式比较清晰，即发行USDC稳定币，背后用1:1的美元资产进行储备，其中大部分是短期美债，少量是美元，储备资产和自有资产进行隔离，由德勤会计师定期认证，接受美联储和财政部下货币监理署的监管。
USDC稳定币的使用以金融机构用户为主，个人用户为辅。金融机构用户主要用于跨境支付结算、DeFi（去中心化金融）、加密交易所的交易结算、RWA资产代币化等，如贝莱德发行BUIDL基金可以给用户付高于活期存款的利息，类似国内的余额宝，同时可以与USDC相互兑换。个人用户主要用于加密交易所的货币基础对、参与DeFi的借贷、日常支付、跨境汇款等场景。
目前USDC主要靠发行时储备的美债等资产的利息作为收入来源，USDC当前流通总量是760亿美金，按4%的利率计算，每年利息收入大概是28亿，另外还有少量的订阅与服务收入。
2、Circle的商业模式有什么护城河么？
USDC的主要护城河是合规和手上的牌照，它是稳定币行业的合规标杆，是唯一完全符合美国《GENIUS法案》和欧盟MiCA法规的稳定币，也拥有全球最多的稳定币牌照。包括美国的49个牌照，欧盟、英国、加拿大、日本、新加坡、阿联酋、香港等地区的牌照。合规和牌照是USDC能被金融机构广泛接受使用的基础。
USDC前后花了7年才达到当前的全球牌照布局，如果其它稳定币想要在这块追赶上短时间内不太可能。首先美国的单牌照申请时间要4-8个月，但各州牌照不能并行申请，只能分批申请，全部拿完需要4-5年，除非申请政策有改变。还有日本的牌照申请需要24个月，香港的牌照只发3-4张（超过50家机构申请）。如果不计成本和资源限制，其它稳定币最快也要3-5年才能构建与USDC相当的全球合规网络，这是USDC的主要护城河。
USDC当前在稳定币份额为29%，广泛使用也具有网络效应，随着份额越大，使用越多，网络效应越强。
另外Circle在区块链基础设施上也有优势，包括底层的高性能ARC区块链，上层的CPN支付网络连接不同的金融机构，还有CCTP跨链协议可以连接不同RWA链。
3、Circle跟Coinbase的分成协议
目前Circle和Coinbase有协议，Coinbase帮USDC分销，推广市占率，为此Coinbase平台内的USDC储备金利息100%归Coinbase所有，Circle平台内的储备金利息100%归Circle所有，其它第三方平台上的USDC储备金利息双方各分50%。
双方的分配协议是23年8月签署的，26年8月到期，到期后若Coinbase满足分销KPI则自动续约三年。
4、川普政府为什么支持稳定币？
可以接盘美债，通过法案把稳定币跟美债挂钩，增加短期美债的需求，降低短期美债的利率，可以节省联邦政府的债务付息支出。
将稳定币作为维护美元全球主导地位的数字锚点，先发制人主导稳定币规则，抑制欧盟、中国等央行数字货币发展，可以维护美国全球金融创新的领导地位。
川普本人竞选有来自币圈的资金支持，其家族也从加密领域获利。
5、传统金融机构为什么拥抱稳定币和USDC？
USDC的交易效率和成本相对于传统SWIFT有极大的提高，使用USDC可以增加金融机构跨境结算的业务量，增加交易手续费收入。因为USDC的合规性，所以传统金融机构会首选使用USDC。
传统金融机构自己发行稳定币产品也可以获取储备资产利息收益。
拥抱稳定币也是传统金融机构的防守动作，防止用户流向Paypal等新兴科技金融机构，留住高价值用户，你不用别人也会用。
6、USDC的未来发展空间
当前USDC的流通量是760亿美元，稳定币市占率是29%，稳定币总流通量是3000多亿美元，数字货币总市值是2万多亿美元，美债余额是37w亿美元左右，黄金的市值是30万亿美元左右。
所以未来稳定币流通量增加10倍到3w多亿美元，相比37万亿的美债也只占十分之一，是完全可能的，而且美债余额还在不断增加。所以只要USDC稳住市占率，未来流通量增加10倍是可能的，对应美债利息收入也可以相应增加10倍。
此外，当前USDC跨境支付的年交易量是5000亿美元，交易费收入1500万美元，而当前全球跨境支付的规模是46万亿美元，也还有很大的成长空间。
7、其它稳定币对USDC的挑战
USDT目前在稳定币的市占率为45%，高于USDC的29%，交易成本比USDC更低，但缺点是合规上不如USDC，储备资产也不透明，不会被金融机构大规模使用。
PYUSD能无缝接入Paypal支付系统，而Paypal的生态本身很庞大，使用体验也好，但在跨链支持上不如USDC，USDC支持25+区块链，而PYUSD只支持5条链，USDC与机构用户的现有合作，短期内也不容易迁移到PYUSD。
算法稳定币可采用无抵押发行，去中心化设计，更符合加密原生的理念，但系统脆弱，极端情况会发生脱锚，监管机构如欧盟比较排斥。
8、其它稳定币给用户付息对USDC的影响
当前的美国《GENIUS法案》明确禁止稳定币发行方向用户支付任何形式的利息或收益，目的是为了保护银行系统，避免存款外流压力。但法案仅禁止稳定币发行方付息，并未禁止加密交易所向用户提供奖励，所以用户有可能通过加密交易所的创新产品获得经济激励。
这短期对USDC会有冲击，但用户需要在合规和收益之间权衡，USDC方面的应对是深化与传统金融巨头合作，强化USDC在RWA领域的主导地位。
9、比特币减半周期问题对稳定币发展的影响
比特币减半是每四年发生一次的事件，将区块奖励削减50%，最近一次(2024年4月)已从6.25枚减至3.125枚。通常减半前比特币会有上涨预期，减半完成后进入调整周期。
减半周期前比特币价格上涨时，稳定币作为链上交易媒介需求会相应的增加，减半周期后比特币价格下跌时，部分投资者会将加密资产转成稳定币来避险，同时可以获取DeFi的收益。
10、投资Circle未来有哪些风险？
目前Circle还是高度依赖储备的美债收益，达到总收入的96%，短期美联储降息会减少美债收益。同时依赖合作伙伴Coinbase分销，需要支付收益分成。
稳定币比较依赖监管政策，如果政策改变会带来不确定性，如果川普的下任是民主党执政可能带来政策不确定性，同时也依赖世界各国的牌照发放政策。
另外也面临来自USDT和PYUSD等其它稳定币的竞争压力。