投研速记(1)：风电产业链—最具投资价值环节

风电行业目前复苏得不错，并且未来需求端的增长也有一定的确定性，总的来说值得一看，这个行业的产业链可以大致划分为几个部分：

上游：风电机组的材料与零部件

中游：风电整机厂商

下游：风电建设运营商

上游风电机组的材料与零部件环节，重点关注价值量比较大的叶片、电缆、塔筒、玻纤。

1. 叶片

占整个风机成本的1/5左右。价值量不错，小型叶片的产能过剩，但大型叶片的技术壁垒高、行业格局好（准入门槛高、市场份额集中）。龙一企业中材科技在叶片市场的占有率接近30%，龙二企业时代新材市占率接近1/4，两家占了整个市场的一半左右。

$中材科技(SZ002080)$ 这家公司我从21年就已经在做了，第一次出手是21年年初，第二次是去年年中，两个大周期都有吃到，算是股票池里的长期跟踪标的。

2. 电缆

价值量介于塔筒和叶片之间，属于风电产业链里基本面最好的一个细分环节。尤其是海缆，只有少数企业具备批量生产220千伏送出海缆的资质，技术壁垒高、行业格局好（准入门槛高、市场份额集中）、客户粘性高（价格敏感度低、需要确保产品质量可靠）。

龙头企业$东方电缆(SH603606)$ 、亨通光电和中天科技三家公司，几乎包揽了海缆市场。

3. 塔筒

风机的基座，大概占整个风机成本的1/10左右。价值量低，并且技术壁垒低、行业格局卷（准入门槛低、市场份额分散），龙头企业是大金重工、天顺风能、天能重工。

如果想做塔筒，推荐重点关注企业的营收构成，优先关注海外订单占比大的，国内的单子利润很薄，出海是赚钱的关键。

4. 玻纤

提到叶片，就不得不说玻纤。玻璃纤维是制造风电叶片的关键原材料，风电玻纤市场的集中度极高，前三大供应商（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际）市占率合计达到91%，其中$中国巨石(SH600176)$ 以37%的份额排名第一。

这个行业也是强周期性行业，24年开始行业筑底复苏，产品价格企稳回升，企业的盈利水平也逐渐好转。

中游风机整机厂商，虽然行业格局比较稳定，金风科技、运达股份、远景能源、明阳智能占了一半以上的市场份额；但这个行业竞争相当激烈：

一方面向下游的运营商竞标时处于弱势地位，价格受到强压制；

另一方面采购上游的核心零部件时，质量比成本更重要，因此往往采用长期供货协议，成本难以压缩。

总体而言，整机厂商处于产业链里的弱势地位；由于竞争激烈、成本压力大，属于制造端利润率最低的环节。

下游的风电运营商，基本都是大型国央企。商业模式是低息贷款建风电场、然后把风机发的电卖给电网。

目前投资建造风电场的irr大多是在5%~7%这个水平，假设融资成本在2%左右，再去除掉每年的运营成本，这类项目的净收益率很难超过4%，属于重资产高负债的现金流收租型生意，并且回报率也不高。

不太符合我的投资审美，不做考虑。