/乳制品（1）行业跟踪与调研高盛跟踪数据，乳制品1月或有中至高双位数同比增长，但主因是今年1月是完整发货月，而去年因春节在1月不足20天，但1月伊利或只有个位数增长，蒙牛略好。从调研的渠经销商反馈，春节期间乳制品部分受到零食礼包分流影响，伊利和蒙牛都有个位数下滑，蒙牛相对更深；市场竞争仍激烈，特仑苏以低价促销，折扣下小品牌对伊利、蒙牛难有威胁。分品类看，低温表现更好，尤其在大型商超，而伊利、蒙牛等龙头因此前在这些渠道精耕细作而有优势。库存方面，大概一个月，合理水平。（2）观点1月和2月行业表现都差强人意，我们在“2026.2.18乳制品行业及伊利、蒙牛跟踪/上游产能去化进展”中已经提示，春节数据或不理想，导致这种局面的原因一是通缩和产能过剩背景下需求仍不足、竞争仍激烈；二是节日礼赠产品多元化对传统乳制品的分流。对于伊利，我们认为其白马属性、估值安全边际以及26年行业出清后的逻辑仍在，只是