EPV估值深度对比：格力已极保守，美的需高增长续命

$格力电器(SZ000651)$ ，$美的集团(SZ000333)$ ，$海尔智家(SH600690)$

在价值投资的框架里，一家公司的内在价值应与其真实盈利能力紧密挂钩。

昨天晚上的长文中，我已经分析过格力的盈利能力价值和对应的股价。

今天下午，我又用同样的方法看了美的，然而，当我查看财务数据时，却发现一个引人深思的矛盾：两者的核心盈利指标（ROIC）几乎持平，但市场估值却相差近一倍！

市场在买什么？谁才是那个更安全、更值得上仓位投资的？

一，财务基石对比，盈利能力几乎无异

先锚定企业创造价值的核心指标：投入资本回报率（ROIC）与可持续的税后净营业利润。
美的：过去三年（22-24年）平均ROIC为12.81%，平均可持续税后净营业利润为340.1亿元。

格力：同期平均ROIC为12.92%，平均可持续税后净营业利润为277亿元。
核心发现：两者ROIC几乎一致，意味着运用资本创造利润的核心效率处在同一水平。格力在利润规模上略逊，但盈利能力无本质区别！

二，估值测算—安全边际天差地别

基于上述盈利，采用EPV模型进行估值测算。
①，极端保守假设（WACC=ROIC）：假设公司无增长，估值完全依赖当前盈利能力。

美的：EPV为2655亿元，对应股价34.9元。
格力：EPV为2144亿元，对应股价38.28元。

②，合理假设（WACC=8%）

美的：EPV为4251亿元，对应股价55.9元。
格力：EPV为3462.5亿元，对应股价63.6元。

对比现实股价和估值，截止2/10收盘
美的：股价80.19元，总市值6094亿元。
格力：股价38.8元，总市值2173亿元。

美的：PE(TTM)约13.63倍。 格力：PE(TTM)约6.86倍。
初步结论浮出水面：

①，格力的当前股价已接近其极端保守估值线，提供了极高的安全边际；

②，美的的股价已大幅超越其合理估值中枢！

③，估值差约98.7%，市场为美的高增长预期支付了溢价！

那么，问题来了。美的现在 80.19 元，总市值6094亿，到底需要多高的利润增长才能撑住？

三，市场定价反推—美的需要怎样的未来？

市值 = 可持续税后净营业利润 ÷ WACC

①，按合理 WACC = 8%

需要的税后净营业利润：6094× 8% = 487.5亿
22-24年，平均税后净营业利润为：340 亿

需要多赚 147.5亿，利润要增长 43.4%，才能撑住 80元。

②，按偏宽松 WACC = 7%

需要税后净营业利润：6094 × 7% = 426.61 亿
比现在 340 亿多 86.61 亿，利润要增长 25.5%，才能匹配。

③，极端保守 WACC=12.81%（=ROIC）

需要税后净营业利润：6094× 12.81% =780.6亿

要比现在多赚 440 亿，利润要增长129.6%，才能匹配。

通过上面反推计算，市场为美的支付的溢价需要未来利润实现25%-43%甚至更高的增长来兑现。一旦增长预期不达标，很有可能重蹈格力过去的覆辙。

四，买什么—投资胜率分析

①，追逐美的的增长叙事

未来3年净利润复合增速≥15%

数字化业务估值获得市场认可

海外市场持续扩张

潜在赔率：1-1.5倍空间（增长兑现）

②，逆向布局格力的价值修复

空调业务维持稳定（无需增长）

分红率维持≥50%

任何多元化突破的边际信号

潜在赔率：2-3倍空间（估值修复至10倍PE）

五，总结

两家龙头盈利能力相当、行业地位相当、现金流健康，估值却差近100%。

要么市场完全正确，格力没有未来；要么市场明显错判，格力被深度低估。

从安全边际与赔率看，格力更具长期配置价值！