克里斯·布特兰讨论零售公司
零售的研究
最大的错误是卖了罗斯百货
我们已经关注罗斯百货长达七八年之久，但从未持有过其股票。这是一家非常出色的零售商，当时大约拥有350到375家门店。我们十分看好它持续开店的能力，单店的经济效益也十分可观，资本回报率处于15%到20%的较高水平。其资产负债表状况良好，虽然使用了经营性租赁，但使用得相当审慎。就这样，我们以10倍市盈率的价格买入了罗斯百货。
在2000年到2002年的那轮50%幅度的熊市中，罗斯百货的股票让我们赚到了大约2.5倍的收益。那时，身股价涨到了 15 到20倍市盈率左右。我们当时觉得，只要价格合适，随时都可以卖出股票再买回来。$拼多多(PDD)$ $好市多(COST)$ $Dollar Tree(DLTR)$
然而，那些投资大师们的经验教训告诉我们，真正做到这一点其实非常困难。就像芒格先生经常说的那样。于是，我们基于一种想法卖出了罗斯百货的股票。我至今在某种程度上仍然持有这种观点，那就是对于零售概念或者快餐店这类商业模式，一旦它们的门店数量达到一定规模，很多情况就会发生变化。通常来说，我认为这个规模大约是400家门店。到了这个阶段，往往需要调整分销模式，有时候还需要更换管理团队。所以，我们认为可以在当时那个我们认为价格已经很高的时候卖出罗斯百货。
当时的股价高于我们对它内在价值的评估，虽然我们当时并没有给它设定20倍市盈率的价值标准，但10倍市盈率买入后涨到15、16倍时，我们还是选择了卖出。可谁能想到，自那以后，罗斯百货的股价涨幅超过了2倍，这简直令人难以置信。随着时间的推移，其门店数量不断增加，盈利能力持续提升，毛利率也大幅提高。
如果我们当时做了一个20年的发展预测模型，或许就能预见到罗斯百货的发展轨迹。但我们仅仅因为价格因素就卖出了它，并且再也没有回头买入。因为我们心里一直锚定在最初10倍市盈率买入的价格上，觉得涨到15、16倍时已经不值得再出手了。然而，事实证明，它的价值远远不止20倍市盈率。这是一个极其惨痛且代价高昂的教训，毕竟当时它在我们投资组合中占据了相当大的仓位。我们因此错失了一家业务不断增长、单位经济效益递增的企业所带来的巨大上涨空间，这真的是一次代价惨重的经历。不过，正如人们常说的，吃一堑长一智，我们从这次经历中学到了很多。
Costco
在卖出罗斯百货几年后，大概是2004年，我们首次买入好市多。当时我还在学习摸索，心里想着价值投资者不会为任何东西支付20倍市盈率的价格。我们之前都是以20倍市盈率的价格卖出股票，这个估值水平实在是太高了。然而，我们却以20倍市盈率的价格买入了好市多，因为在我们眼中，它和罗斯百货有相似之处。当时好市多大约运营着350到375家门店。我相信好市多在门店扩张方面有着巨大的发展空间。当时它刚开始将一小部分利润作为股息发放，这让我们不禁思考，它是否已接近成熟阶段?
当时好市多的资本回报率为11%，这个数字乍一看并不十分诱人。它的平均毛利率约为14%，但我们结合对其他企业的研究经验，了解到如果企业在开设新门店后需要一段时间才能达到成熟状态，那么初期较低的资本回报率是可以理解的。对于好市多来说，一家新店开业后，需要六到七年时间才能成为成熟门店。所谓成熟门店，是指销售额达到最大值、库存周转率达到最佳状态，并且单店盈利能力完全释放的门店。在好市多的运营模式下，新店开业时资本回报率并非11%，而是处于中等个位数的水平。不过，成熟门店的资本回报率能达到中等偏上水平，约为15%左右。基于此，我们认为11%这个数字并不能准确反映好市多的真实价值。随着好市多现有门店数量相对于新开门店数量的增加，资本回报率会逐步提升。如今，好市多的门店数量已接近800家，其中约150家为国际门店。其资本回报率已达到21%-22%，我认为其中约两到三个百分点的提升得益于税收政策的调整。
从好市多的案例来看，我们可以大致预估它是一家能实现18%-19%资本回报率的企业。虽然未来可能会有新的竞争因素出现，侵蚀它目前新释放的自由现金流所带来的盈利能力，但目前它在这方面的表现非常出色。如今好市多已将毛利率从14%降至11%。通常情况下，如果是像梅西百货、杰西潘尼或西尔斯这样的零售商，毛利率下降会引发华尔街的负面反应，因为这往往被视为企业经营出现问题的信号。然而，好市多却利用自身的规模优势和强大的采购能力，将成本优势传递给了消费者。其净利润率从1.8%-1.9%提升至2.1%，同时资本回报率翻了一番。对我来说，投资好市多无疑是我最好的学习案例。能够长期观察它的成长过程，让我深刻理解了资本的运作规律，也让我更加重视再投资资本以及增量资本回报率的重要性。
为什么说自由现金流有时会具有误导性呢?以好市多为例，当一家企业处于增长阶段，能够以高增量回报率对留存收益进行再投资时，资本支出(CAPEX)会掩盖其潜在的经济盈利能力。就像好市多，其资本回报率为11%实际上可能更高，但它快速进行资本支出是有合理性的。如果仅仅试图将看似自由现金流的部分进行资本化，就会严重低估其真实价值，因为好市多在资本支出方面做得非常明智。这与我们今年致股东信中的一个关键主题相关，我们也提出了一个问题:如果持有广泛股票市场的股东，在很长一段时间内都没有获得与股票市场ROE相当的收益，这是为什么呢?
经过研究，我们发现股票市场长期的ROE约为13%，但在20世纪 70年代高通胀时期，这个回报率可能被高估了;在当前低利率环境下，这个回报率可能又偏高了。不过，长期以来这个13%左右的数字与股票市场约300个基点的长期实际回报率并不相符。所以，我们一直有一套分析流程，深入研究企业随时间推移而进行的资产减记和冲销情况，这是我们进行分析的首要环节。
对于每一家正在研究的企业，我们都想了解其资产和权益减记与冲销的程度;对于像美国家庭用品公司这样经常打官司的企业，我们会关注它们是否将诉讼费用计入评估，因为很多诉讼费用是实实在在的经营费用，而管理层可能为了提高ROE而忽略这些费用，我们通常会对这些情况进行调整。
从宏观层面来看，如果我们从指数角度自上而下分析，回到20世纪80年代初，根据标普网站的数据，每年约15%的营业净收入在扣除减记和冲销前就已计算在内。在经济放缓时期，这个比例会大幅上升，而在经济繁荣时期则相对较低。过去两三年，这个比例平均约为10%，虽然不是完整的15%，但从长期来看，这意味着每年损失15%的利润。如果一家企业的ROE为13%，减去15%的损失，就相当于损失了近2%的收益，进而高估了ROE。
我是好市多的股东。不过我要提醒一下，去年年底我出于价格方面的考虑，卖出了大部分好市多的股票。但不可否认，它绝对是目前市场上最优秀的公司之一。我们不妨花点时间聊聊好市多。我第一次买入好市多的股票是在2004年，当时它大约有350到375家门店，计划每年新增20到25家门店，这意味着企业每年的营业面积增长率为7.5%左右。如今，好市多已经拥有800家门店，但每年的新店扩张速度仍然保持在20到25家左右，相当于每年的营业面积增长串仅为2.5%左右。
从长期来看，好市多的商业模式依然能够让净利润的增长速度超过营收增长速度，同店销售额的增长倍数至少是行业平均水平的两倍。好市多的管理团队在应对通货膨胀方面表现得非常出色。我在2004年以每股29美元的价格买入了好市多的股票。
在持有期间，仅特别股息一项，我就获得了 29 美元的收益。如果再加上常规股息，收益总额可能接近29美元的两倍。不过我还没仔细计算过。如今，好市多的股价在410到412美元之间。这意味着你是在以超过企业未来盈利40多倍的价格进行交易。
我们就按8年算吧。一家典型的好市多门店有13万名会员，在最初的6个月里，肯定达不到这个数字，这需要多年时间才能实现。而且要根据会员数量的增长来逐步填满库存。以圣路易斯的一家新店为例，每家门店预计会有13万名会员。
从大都市区的规模来看，这家新店肯定会分流其他三家门店的客源，但他们精心挑选的地段有足够的空间来开设新店。所以我预估了好市多同店销售面积的增长情况。如果把好市多国内和国际市场的总销售面积增长情况考虑在内，16到17年前其增长率为7.5%，现在预计在2.5%到3.5%之间。他们每年计划新开20到25家门店，2004年是这样，现在还是这个节奏，所以销售面积的增长速度不会太快。
不过，我认为在所有零售商中，好市多有能力每年实现同店销售额增长至少两倍于通胀率，这样把销售面积增长和同店销售额增长结合起来，再加上利润率的稳步提升，利润增长可能会比收入增长快1%。好市多从不回购股票，而是向股东支付特别股息。我最初以每股 29美元的价格买入好市多的股票，后来他们开始分红，就在我买入的第一年。我当时想，这是不是意味着他们没办法像我预期的那样快速增长了?其实并非如此，只是他们在零售业务和房地产方面管理得很严谨。在我买入股票后的几年里，他们分了四次特别股息，先是7美元，过了一两年是5美元，接着又是7美元，到去年，由于不确定拜登的税收计划会怎样，我猜他们会发一大笔特别股息。结果真发了，每股10美元。讽刺的是，这四次特别股息加起来正好是我当初的买入成本29美元，而现在好市多的股价已经涨到了450美元。
我刚买入时，它支付了第一次常规股息，宣布的派息比例约为年度利润的20%。我当时就想:“这可不好，这家企业把每一分留存收益都用来开新店了。现在开始支付股息，是不是意味着它没有那么多机会继续开新店了?”结果证明，它的商业模式和房地产团队完全有能力每年新开20到25家门店。随着现金不断积累，而且它的资产负债表比罗斯百货还好，很少使用经营租赁，所以现金总是比资产负债表上的那点债务多。它拥有80%的土地和门店所有权，完全是现金投资。在这期间，我们通过特别股息赚了大概29 美元。它先支付了7美元，然后是10美元，又是7美元，巧合的是，这正好等于我最初买入股票的成本价。
好市多现在的盈利大概有10%左右的增长，但其股价也处于历史高位，而且增长速度也不会那么快了。所以你得谨慎权衡，从机会成本的角度考虑，未来10年好市多作为股东，每年能为你带来多少收益。
只不过，好市多的扩张速度已经不如从前了。所以，在我没有太大税务负担的情况下，我卖出了不少好市多的股票。因为从某种程度上说，这只股票的价格已经提前透支了未来五年的增长预期。而且我还有其他资金用途。
这家公司已经错失了好几年的潜在增长机会，所以我可以适当降低它在投资组合中的比重，把资金转移到能源领域。现在我以2到4倍的息税折旧摊销前利润(EBITDA)的价格收购能源资产。最近有消息称，壳牌正在快速剥离资产，以95亿美元的价格将二叠纪盆地的资产卖给了康菲石油，价格是3.5倍的EBITDA。我职业生涯中第一次持有了几家炼油厂，是在10月份买入的，买入后股价马上翻倍，不过在过去四五个月有所回落，现在我又在买入，但价格比10月份高了 50%以上。为什么呢?因为现在我的机会成本和10月份不一样了。
在实际情况中，我会为客户买入好市多的股票，这些客户此前并未持有该公司股票。买入价格可能是低于当前股价，也可能是在未来五年内达到当前股价水平，具体取决于市场走势。所以，坦白说，我确实持有好市多的股票，但在投资时，你得谨慎考虑买入价格。你不能仅仅因为某只股票在某个投资组合里，就认定它当下值得买入。你得自己做研究、做筛选，然后做出独立的决策。这只是个小提醒，也算是给大家提个醒。
我确实在好市多买酒。好市多是世界上最大的葡萄酒买家之一。不过说到这，它的葡萄酒种类有点过于集中在加州了。
当然，也有意大利、法国的葡萄酒。金融危机之后，好市多进了很多这类酒。那时候甚至有些酒庄会给好市多提供贴牌葡萄酒，市场上葡萄酒供过于求，需求却不足。所以，好市多上架了一些装在贴牌瓶里，甚至是柯克兰品牌的优质葡萄酒。
以前，我常在网上买酒，只看价格。我知道从哪几个靠谱的供应商那里能买到心仪的酒，也清楚酒的产地。但有些卖家会搞一些噱头拍卖，推出“每日特惠酒”之类的活动。买过几次后，我发现有些卖家不太靠谱。在我看来，有几家的信誉有问题，我怀疑他们要么没把酒瓶里装的酒如实奉上，要么用了假标签。所以，我后来不再从他们那里买酒了。现在，我更愿意支持镇上的一家葡萄酒商店。
那家店的零售利润稍高一些，但店员们非常专业，和他们聊天也很有趣。我宁愿多花一点钱，也要支持本地的商家。他们店里法国、意大利、西班牙的葡萄酒种类丰富，还有不少波本威士忌。和他们打交道很愉快，我很乐意支持本地商家。不过，我还是挺喜欢好市多的，所以我的葡萄酒来源比较多样化。
好市多目前的市盈率高达54倍，这与苹果公司的情况类似。从估值角度来看，好市多至少提前透支了未来6-8年的增长预期。以当前估值，其收益率为1/54，远低于2%。相比之下，投资10年期或15年期国债，收益率可达4%-4.5%。从这个角度看，好市多的合理市盈率或许应在25倍左右，也就是说，当前市盈率需要减半。这些案例充分说明，即便是卓越的企业，过高的价格也会成为投资回报的巨大阻碍。在某些阶段，当市场情绪回归理性，估值回归正常水平时，过早以过高价格买入的投资者可能会遭受重大损失。由此可见，价格在投资决策中起着至关重要的作用。
亚马逊
亚马逊现在的税后利润率约为6.5%，实际可能接近6%。得搞清楚它最终能稳定在什么水平。在我持有好市多的这些年里，它的净利润率从1.8%提高到了2.4%，部分原因是企业税率从35%降到了21%。
不过好市多本身也是一家能持续提升盈利能力的企业,即便它把所有节省下来的成本都让利给消费者其商品毛利率仅为1%，扣除会员费后还有盈利，这里面的门道还挺复杂。
大家都知道，亚马逊除了核心零售业务，还打造了AWS 这个第二大业务，这更像是一个大宗商品业务。先投入一些资金。你得弄清楚亚马逊网络服务(AWS)的利润率结构，而亚马逊的零售业务有第一方销售和第三方销售，你得确定其最终的利润率情况。
要预估耐克利润率翻倍后的情况，进而推算出其线上分销业务的利润率，这还算是个相对简单的分析过程，但需要梳理大量数据。我觉得亚马逊最好的情况是能达到10%的利润率，再高就不太可能了。毕竟亚马逊的核心零售业务和好市多不会有太大差异。
看看其旗下AWS 云业务和零售业务的具体表现。亚马逊的一级零售业务利润率低于2.7%，第三方业务的利润率可能会稍高一些，但目前大概只有5%。
我觉得如果能优化云业务，利润率能达到10%。
美元树：区域规模效应，如物流成本优势
美元树，它同样属于零售行业，是我们目前持有的两家零售企业之一。我们持有它的原因有相似之处，但也存在差异。在当今的零售环境下，企业必须思考自身业务对线上零售(尤其是亚马逊)的防御能力。我们认为，好市多和美元树这两家企业在抵御线上商业竞争方面具有独特的优势。虽然好市多也有线上业务，但美元树主要通过线下门店运营，并借助线上渠道进行广告推广。美元树是一家独具特色的企业。我们喜欢它的管理团队，也认可他们的薪酬体系。这家企业曾在金融危机前被KKR私有化，通过这一事件，我们对私募股权的操作模式有了深入了解。直到美元树在2009年重新上市后，我们才开始密切关注它，也由此看清了私募股权在运作过程中一些不合理的行为。
我看好其单店经济模型和管理团队的规划能力。他们计划在未来的10到12年内将门店数量翻倍。在我们最初的分析中，当时他们大约有15,000家门店，计划扩展到24,000-25,000家，我们认为这一目标很有可能实现。从地理布局来看，70%的美元树业务集中在农村市场，这使其与主要竞争对手有所区别。以亚马逊为例，若要将价值13美元的商品运往密苏里州的诺布莫斯特，其运输成本可能远超13-14美元，这使得这种小规模订单的经济效益不佳。尽管亚马逊Prime会员在农村地区的数量不断增加，但他们也逐渐意识到，运送小件商品难以盈利。
因此，随着时间推移，亚马逊可能会提高配送门槛，对于像牙膏这类低价商品，很难实现两美元的价格并配送到偏远地区。此外，美元树还非常注重主动创新。他们意识到在门店中增加生鲜食品(如水果、牛奶、汽水、啤酒和瓶装水)的供应是明智之举。于是，在大约五年的时间里，他们在所有门店安装了冷藏柜。我们注意到冷藏柜的数量从平均每个门店约8个增加到17个。沃尔玛也曾尝试过类似业务，但最终失败了。
美元树的小型门店(约7,500平方英尺)与沃尔玛和山姆会员店的运营模式截然不同，其配送体系也有很大差异。如果美元树有1,000家门店,那么每1,000 家门店仅配备一个配送中心。他们还积极测试不同规模的门店形式，包括更大规模的门店以及更小规模的门店。目前,他们典型的门店面积约为7,400平方英尺,并且在人口少于20,000人的城镇开设门店的同时，还进一步深入到人口少于5,000人的城镇。同时，他们密切关注门店间的相互影响(即蚕食效应)。管理团队也高度重视这一问题，通过多种方式加以控制。
此外，他们还注重降低损耗，提高管理人员的稳定性。零售行业的管理人员流动率通常较高，而美元树提高了管理人员的薪酬待遇，虽然这在一定程度上牺牲了净利润率和运营利润率，但他们意识到，留住优秀管理人员比频繁重新招聘和培训新员工更为划算。总体而言，我认为这是一个有远见的管理团队。显然，任何从事零售行业的人可能都会考虑类似的发展策略，但在零售领域，真正能将这一模式成功落地并持续发展的企业寥寥无几。
在投资组合内部，我们进行了大量买入操作。几周前，我们减持了美元树公司的股票，套现资金用于投资其他巨具吸引力的机会。我们最早在2016年或2017年初以每股50多美元到60美元的价格买入了美元树公司的股票,在我看来，我们当时赚得太快太多。几周前，该股票价格超过160美元，我认为其估值已接近合理水平。我之前提到过，在经济衰退期间要判断哪些企业是不可或缺的。
食品供应，无论是全国范围还是全球范围都至关重要，而美元树公司处于这一领域的最前沿。我们判断美元树公司绝不可能倒闭。其在美国全国的16,000家门店中，70%位于农村地区。好市多的同店销售额大幅增长，美元树公司、沃尔玛以及克罗格等杂货店的情况也是如此。伯克希尔·哈撒韦今年还收购了克罗格的部分股权。这些都是不可或缺的企业。
如果你要挑选一家能在这场危机中安然无恙的企业，那非它莫属。食品供应链对经济至关重要，而美元树主要面向美国农村地区，70%的门店都位于那里。它的所有门店都正常营业，能为消费者提供食品和必要的生活用品，表现十分出色。
历史数据显示，美元树在经济衰退期间的表现往往优于繁荣时期。部分原因在于食品券计划的使用率有所增加，但它的股价表现实在太好了。我们持有美元树股票已经超过三年，买入时的股价约为每股60多美元，当时觉得买入时机绝佳。当时，由于亚马逊的崛起，所有零售商都受到了冲击，很多投资者纷纷抛售零售股，这其中也包括我们持有的美元树。然而，美元树的股价今年表现过于强劲。其股价已经高到让我们不得不考虑机会成本。投资组合里还有其他一些我们长期看好却一直没机会买入的企业，现在部分企业已经可以买入了。于是，我们通过一系列交易，将美元树在投资组合中的占比从4%降至1%，释放出资金用于买入那些优质企业，这些企业的价格更加合理，能为我们带来更高的预期回报。
我们减持了一半的美元树公司股票仓位-原本占投资组合的4%一以资金买入迪士尼的股票，当时的买入价格看起来并不合理。几年前，我们首次买入迪士尼股票时犯了一个重大的投资组合管理错误。当时我们以每股 99 美元的平均价格买入，随后见证了迪士尼与福克斯媒体资产合并交易的完成，以及迪士尼+的推出，人们逐渐意识到迪士尼的价值远超想象。年初时，迪士尼每股盈利7.5美元，且有大量可投资的增量资金，企业本身资本回报率高。但我当时投资组合管理失误，只配置了1%的仓位。我将该仓位从99美元一路增持到148美元或150美元。
确实，用1%的仓位获得了50%的收益很可观。但在此次危机中，迪士尼股价大幅下跌。众所周知，迪士尼在主题公园甚至邮轮业务上有重大投资。主题公园和邮轮业务占其业务的三分之一,如今这些业务都已关闭。上海迪士尼乐园最先关闭，香港迪士尼乐园紧随其后，东京迪士尼乐园也关闭了，我们旗下的奥兰多迪士尼世界和洛杉矶迪士尼乐园也都关闭了，邮轮业务显然也已停运。这部分的业务收入占公司营业利润的三分之一，所以迪士尼今年不可能实现每股7.5美元的盈利，但我们相信它会复苏。如果经济复苏不是V型走势，那么在评估企业价值时就需要重新思考。这是一个重要的经验教训，你们这个圈子的人能够理解，而很多业余投资者可能就不太明白。
从历史数据来看，美元树公司在经济衰退或萧条时期同店销售额总是最高的。为什么呢?因为其客户的家庭收入中位数仅为全国平均水平的一半，大概3万美元。当经济衰退、失业率上升时，会有更多家庭依赖食品券，而食品券的使用未来可能会成为相关政策的一部分。具有讽刺意味的是，这几乎是一种反周期的业务模式。美元树公司能顺利度过危机。每个人都可以对它的估值有自己的判断。我仍然认为它值得持有，因为我认为十年后，它的门店数量可能从现在的16,000多家增加到24,000家，仍有很大的增长空间。
我认为企业最好销售的是人们生活必需的商品。回顾20世纪30年代的大萧条时期，当时GDP减半，名义GDP降至原来的一半但消费占经济的比例却从60%左右上升到了90%。当时失业率从3%-4%飙升至24.9%，这是人们关注的焦点。然而，无论经济如何糟糕，人们都需要吃饭和喝水。所以，经营食品、饮料和消费品的公司应该经营状况良好，除非它们背负了过多债务。
如果物价每年下降2%，这对所有企业都会带来问题。以美元树为例，我认为它在通缩环境下表现良好，但如果整体成本水平(如商品销售成本)下降2%，企业为了维持利润率，可能会削减工资。对于高杠杆企业来说，即使营收出现名义上的小幅下降，也可能对其财务状况产生严重影响。所以，投资那些主营日常必需品的公司是比较稳妥的选择。我很后悔几年前卖出了百事公司的股票，因为像百事这样拥有饮料业务和咸味零食业务的公司具有定价权，并且在分销领域占据优势地位，经营状况良好。
美元树这类行业头部企业，或多或少都已掌握了这种商业模式的关键要素，包括高店铺密度、小面积店铺、小包装商品、有限的SKU(库存保有单位)以及极低的价格定位。沃尔玛曾试图通过推出“沃尔玛快捷店”在这一领域与它们竞争，但最终惨败。这是因为两者的分销模式截然不同。亚马逊也难以颠覆这一商业模式，因为一元店的购物篮规模通常较小，商品价格也不高，消费者并不觉得有必要在线上购买并等待送货上门。
美元树公司和美元树公司一直在以健康的速度开设新店，似乎仍有很大的增长空间。美元树公司目前面临的大部分问题，源于其在2015年进行的一项具有变革性的收购一收购当时行业内的第三大企业。
该公司在整合这两条业务线时困难重重，既要保持各自在定价、商品组合和店铺选址方面的差异化，又要真正实现采购、营销和分销等环节的规模经济效应。为此，公司支付了过高的收购价格，债务规模扩大至原来的10倍，达到约75亿美元，这严重影响了其对合并后业务的再投资能力。近年来，企业收购失败的案例屡见不鲜，而这次收购至少能排得上号。那么，情况正在发生哪些积极变化呢?公司在9月下旬宣布，将在旗下美元树门店全面“打破一美元定价”。自公司成立以来，其一直保持着所有商品售价不超过一美元的传统。
我们预计，这一举措不会疏远消费者。如今，消费者已经认可这样一种理念:一元店即便并非所有商品都标价一美元，依然能够提供大幅折扣通常比药店便宜40%，比杂货店便宜20%，与沃尔玛或塔吉特的价格相当。如果操作得当，这样的提价应该会直接转化为每平方英尺销售额的提升，而对运营成本的影响则微乎其微。
管理团队里的成员都是非常出色的“防守阻截者”和“进攻抢断者”。他们所犯的错误以及当前面临的问题都是可以解决的。他们正在大力拓展所谓的“生鲜计划”。以往这项工作中产品的配送工作通常交给第三方分销商，而现在他们打算收回自行处理。到今年年底，他们将拥有2000辆自有牵引车。此外，他们还在建造一些规模较小的冷藏配送中心。他们表示经过核算发现，此前依赖第三方分销商配送冷藏商品的成本过高，自行处理配送工作能让美元树的盈利提升20%。不过，我不确定这一成效能否立刻显现出来。毕竟现在面临着劳动力成本上升，消费者因通胀压力消费能力受限以及配送难度加大等诸多问题。
美元树往往是当年仅有的购物选择。即便存在竞争对手，也不过是便利店，或者像 CVS、沃尔格林这样的店铺，而这些地方的商品价格通常要高得多。美元树的消费者清楚自己能享受到实惠。不过，我不确定美元树的消费者如今的经济状况是是长期以来最差的。但如果经济陷入深度衰退，失业率上升，食品券福利增加，美元树的业务就会迎来转机。同店销售额将大幅增长。换句话说，美元树几乎天然具备抵御经济严重衰退的能力。
我们持有美元树的大量仓位，并且还在持续加仓，但这也着实令人遗憾地反映出我们国家普通消费者的现状。如今，靠年收入不到6万美元维持生计着实艰难。而现在很多人习惯了有源源不断的免费资金流入，这笔钱却突然消失了。几年前曾有过一种天真的想法，认为所有这些免费现金都会转化为长期储蓄。很抱歉，在我们国家，事情可没这么简单。