张化桥谈中国小贷业务：劣币驱逐良币

张化桥的《影子银行内幕》（英文原名：Inside China's Shadow Banking: The Next Subprime Crisis?）是一本极其珍贵的实战派著作。

这本书不是坐在办公室里写的学术论文，而是张化桥从光鲜亮丽的瑞银（UBS）中国区副主席职位辞职后，亲自跳进泥潭，担任广州万穗小额贷款公司董事长期间的“战地日记”。

这本书的核心观点与其说是揭露“内幕”，不如说是为“高利贷”正名，并痛斥不合理的金融管制。以下是书中的核心观点和他在一线看到的残酷事实：

一、 核心观点：颠覆你对“影子银行”的认知

影子银行是“金融压抑”的必然产物（且是好的）

观点： 中国的影子银行（民间借贷、小贷、担保、信托）之所以存在，完全是因为正规银行体系失效。

逻辑： 央行人为压低存款利率，正规银行的钱主要流向了国企（SOE）和政府项目。这一巨大的信贷歧视导致民营中小企业（SME）根本拿不到钱。

结论： 影子银行不是魔鬼，它是市场的自我救赎。它把资金从低效的国企手中倒腾出来，输送给真正需要钱的高效民企。虽然利息高，但它解决了“有无”的问题。

“高利贷”不仅无罪，反而有利

观点： 张化桥极其反对打击高利贷。他认为利率是资金的价格。

逻辑： 中小企业风险极高，如果没有高利率覆盖风险，根本没人敢借钱给它们。政府打击高利贷、设定利率上限，结果只能是哪怕只有一个人想借钱，也没人敢借了，或者迫使借贷转入地下，利息反而更高（因为包含了坐牢的风险溢价）。

名言： “只有放开利率，让更多人去放高利贷，竞争才会让利息降下来。”

小额贷款公司是个“死局”

观点： 在当时的监管环境下，正规的小额贷款公司（Micro-credit company）很难活下去。

原因： 它们被视为“二等公民”。

杠杆率限制： 银行可以用10倍杠杆放贷，小贷公司只能用1:0.5的自有资金放贷（主要靠老板的本金）。

税负极重： 既要交营业税又要交所得税，还没赚钱就被税收抽干了。

二、 书中披露的残酷事实（内幕细节）

张化桥在经营“万穗小贷”期间，被现实狠狠打脸，书中记录了大量令人咋舌的细节：

员工的道德风险（内鬼难防）

事实： 他原本以为最大的风险是借款人不还钱，后来发现最大的风险是信贷员与借款人勾结。

细节： 信贷员为了拿提成，帮助借款人伪造材料、美化报表。甚至出现“飞单”现象（私下把客户介绍给其他高利贷吃回扣）。他发现，管理几百个信贷员的道德风险，比分析宏观经济难一万倍。

借款人的真实面目

事实： 媒体常把借款的小老板描绘成“可怜的实业家”，但张化桥看到的往往是另一码事。

细节： 许多来借高息贷款（年化20%-30%以上）的人，并不是为了生产经营，而是为了赌博（去澳门）、炒房或者借新还旧（庞氏骗局）。真正做实业的人，利润根本覆盖不了这么高的利息。

监管与腐败的“潜规则”

事实： 作为一家正规持牌的小贷公司，要想生存，必须花费大量精力“搞关系”。

细节： 书中隐晦地提到了与地方监管部门、税务、甚至警察打交道的无奈。如果你不“懂事”，业务就展不开。这种由于监管权力过大导致的寻租成本，最终都转嫁到了借款利率上。

银行的“倒把”生意

事实： 正规银行在影子银行链条中扮演了极其虚伪的角色。

细节： 银行把钱低息贷给国企或大型集团，这些大企业并不缺钱，于是转身把钱做成“理财产品”或通过信托，高息放贷给缺钱的民企。全民都在放高利贷，银行和国企是最大的“二道贩子”。

三、 总结：张化桥的“投降”

这本书的结局带有一种悲剧色彩：张化桥最终离开了万穗小贷。

他的“醒悟”在本书中体现为：

理论很丰满，现实很骨感： 普惠金融（Micro-finance）在中国很难做成尤努斯（格莱珉银行）那种慈善模式，最终都会变成单纯的高利贷生意。

P2P必然暴雷： 他在书中（以及后来的修订版序言中）预言，由于缺乏征信体系、无法控制资金流向，加上刚性兑付的文化，中国的P2P行业最终会成为一个巨大的庞氏骗局。（这一预言后来被完美验证）。

一句话总结这本书： 这是一个懂西方经济学的高级分析师，试图在中国的一线泥潭里通过“正规手段”做高风险信贷，最终发现在扭曲的金融制度下，劣币驱逐良币是唯一结局的故事。