Acquired 十周年调整预测结果
以下是他们在 10 周年特辑中明确表示需要“降级”或“修正”的几个典型 A+ / A 级案例：
1. Twitch (Amazon 收购) —— 从 A 降至 B+
初评理由： 极具粘性的 Z 世代社区，对抗 Google 的战略胜利，强大的直播技术基础设施。
降级核心观点： “直播的诅咒”。
Ben 和 David 认为，他们当时低估了直播这种形态在财务上的脆弱性。即使背靠 AWS，Twitch 的带宽和运营成本依然是天文数字，且利润率极低。
启发： 社区粘性并不等同于盈利能力。到 2025 年，Twitch 依然难以自负盈亏，成了亚马逊的一个“战略累赘”。
2. Jet.com (Walmart 收购) —— 从 A+ 降至 A- (分歧性降级)
初评理由： 沃尔玛电商的救命稻草，带回了 Marc Lore（电商奇才）和全新的技术系统。
降级核心观点： “品牌溢价的幻灭”。
虽然这笔交易在人才引进上是 A+（没有 Marc Lore 就没有现在的沃尔玛电商），但作为一笔 33 亿美元的收购，Jet.com 这个品牌本身在短短几年内就消失了。
启发： 资本效率较低。如果只为了买人才，33 亿的代价太高了；但从重塑沃尔玛基因的角度看，它依然及格。
3. Peloton (疫情期间的评价) —— 从 A 降至 C+
初评理由： 硬件+软件订阅的完美闭环，极致的品牌忠诚度，被称为“健身界的苹果”。
降级核心观点： “周期性的错觉”。
主持人们承认，他们在疫情高峰期被 Peloton 的增长数据蒙蔽了，忽略了这只是一个由于特定环境产生的“需求前置”案例。
启发： 真正的 A 级公司必须能在全周期（Normal times）生存。Peloton 最终证明它只是一个高端小众产品，而非大众基础设施。
4. Zillow (iBuying 业务扩张期) —— 从 A- 降至 B
初评理由： 数据驱动的房地产颠覆者，利用算法预测房价并直接购房（iBuying）。
降级核心观点： “算法在非标市场的无能”。
Zillow 最终在 iBuying 业务上的溃败（亏损数亿美元并裁员），让 Ben 和 David 反思：过度迷信“数据”而忽略房地产市场的物理复杂性是危险的。
启发： 并非所有行业都能被“互联网化”，物理世界的波动远比线上数据复杂。
10 周年特辑的核心启发：什么是真正的 A+？
在特辑的最后，Ben 和 David 重新定义了他们心目中真正的 A+（即“杰出商业案例”），这些公司在十年后依然稳如泰山：
AWS (Amazon)： 它是“变动成本固定化”的终极体现，利润极其丰厚且难以替代。
TSMC (台积电)： 拥有绝对的物理和资本门槛，是全球权力的交汇点。
Costco (开市客)： 极致的商业诚实，通过反直觉的低利润率换取了无法撼动的用户忠诚度。
翻盘式“升级”：最初看走眼，最终封神的案例
这些公司在早期节目中曾因“模式太重”、“估值太贵”或“竞争太惨烈”被评为 B 或 C，但十年后被修正为 A+（核心资产级）。
1. Uber (优步) —— 从 C 升至 A
初评观点： 典型的补贴驱动，单位经济模型破碎，法律风险极大。
升级理由： “动词的胜利”。
Ben 指出，Uber 成功地将全世界的物理运力（车和人）变成了一个数字化的、可调用的 API。
关键事实： 2024-2025 年 Uber 实现了惊人的自由现金流，证明了当竞争结束（Lyft 被拉开代差）后，这个平台的网络效应能产生极高的防御性。
2. Microsoft (微软 - 纳德拉时代) —— 从 B 升至 A+
初评观点： 错失移动互联网的旧时代巨人，Windows 护城河正在干涸。
升级理由： “基础设施的重定义”。
Ben 和 David 认为，纳德拉通过将微软转变为“AI 与云的底座”，实现了人类历史上最伟大的企业二次飞跃。
启发： 只要拥有 B 端（企业级）的粘性，即便在 C 端失败，依然可以通过横向扩张重新统治市场。
3. Nintendo (任天堂) —— 从 B- 升至 A+
初评观点： 硬件周期极其波动，一旦主机（如 Wii U）失败就面临生存危机。
升级理由： “日本的迪士尼”。
主持人们在 10 周年特辑中深刻反思：任天堂不是一家硬件公司，而是拥有全世界最优质 IP 库的内容公司。
关键事实： 随着主题公园、电影（马力欧大电影）和订阅制的成功，任天堂消除了硬件周期的风险，品牌溢价达到了奢侈品级别。
4. Hermès (爱马仕) / LVMH —— 从“不评级”升至 A+
初评观点： 早期《Acquired》只关注科技。
升级理由： “定价权之神”。
他们承认，科技公司辛苦通过技术迭代获得的护城河，有时还不如爱马仕通过“短缺机制”建立的心理护城河深。
启发： 奢侈品是“变动成本固定化”的另一种形式——它的品牌建设是巨额固定投入，而溢价则是近乎 100% 的毛利。
二、 10 周年特辑总结的“三大底层共识”
Ben 和 David 在特辑中提出了三个在 2015 年他们还没看透，但在 2025 年奉为准则的观点：
1. “定价权（Pricing Power）”是衡量护城河的唯一标准
如果你提高价格，客户却不离开，这才是真正的 A+ 公司。他们发现，很多早期看好的 SaaS 公司（如 Slack）在面对 Microsoft Teams 的“免费捆绑”时毫无还手之力，说明其不具备真正的定价权。
2. “物理世界的摩擦”才是最好的防御
早期他们崇尚“零边际成本”的数字软件，但现在他们更爱台积电 (TSMC)、亚马逊物流或SpaceX这种在物理世界堆了无数资金和设备的“重资产”公司。
观点： 软件容易被 AI 自动生成，但即便 AI 再强，它也无法凭空变出一座 2 纳米的晶圆厂。
3. ZIRP (零利率政策) 时代的估值逻辑已死
他们公开道歉，承认在 2021 年前对一些 D2C 品牌（直接面向消费者）给出了过高评价。
启发： 很多公司的增长本质上是**“靠烧风投的钱买来的流量”**，当利率上升，这种伪护城河会瞬间蒸发。
三、 10 周年特辑后的“新神位”名单
在特辑的最后，他们列出了未来十年最想持续跟踪的“新 A+”预备役：
NVIDIA (英伟达)： 已经从芯片公司进化为“AI 时代的操作系统”。
SpaceX： 掌握了地球通往外空间的“负现金周转周期”入场券。
Eli Lilly (礼来) / Novo Nordisk (诺和诺德)： 减肥药（GLP-1）展现出了类似科技软件的爆发力。