百润股份：喝完Rio喝威士忌
对百润2026年的判断，预调酒的“稳”保证了公司的下限，而威士忌的“进”打开了公司的上限。2026年将是百润从“调整期”迈向“增长期”的关键一年，期待它能交出一份亮眼的成绩单。$百润股份(SZ002568)$
一，业绩预测
1，预调酒“压舱石”作用凸显，从“企稳”走向“焕新”
“预调酒趋稳+推新”，是百润2026年业绩的基本盘。一是止跌企稳的信号明确： 根据2025年三季报数据，百润的预调酒业务已经显现出明显的改善趋势。最直观的数据是，2025年第三季度营收同比增长了约3.0%，这是自2024年Q1以来首次单季营收同比转正。这说明之前的渠道库存去化已经基本完成，终端动销开始回暖，正如你所说，已经进入了“趋稳”阶段。二是新品驱动“高质量发展”： 2026年，百润不仅仅是在卖酒，更是在卖“新体验”。公司正在通过差异化的新品来吸引消费者，比如你提到的推新策略，具体包括：果冻酒、12度轻享系列，这些新品针对的是年轻一代（特别是00后、95后）和女性消费者，顺应了低度酒和尝鲜的潮流。微醺系列迭代，像草莓乳酸菌味这样的新口味，上市首月销量就突破了500万箱，证明了其强大的品牌号召力。三是渠道与营销升级： 现在的RIO不再只靠传统的商超渠道，电商和直播电商的占比正在大幅提升（直播电商销售额同比增长曾达120%）。这种全渠道布局，让2026年的“高质量发展”有了抓手。
2，威士忌“第二增长曲线”，从“招商”走向“放量”
“威士忌招商铺市”，则是百润未来估值提升的关键。一是国产威士忌的“领头羊”： 百润旗下的“崃州蒸馏厂”是国内非常有实力的本土威士忌酒厂。2026年，随着产能的逐步释放，威士忌业务将从之前的“培育期”正式迈入“成长期”。二是招商与铺市的实质性进展： 目前，威士忌的招商进展顺利，经销商和核心网点数量都在增加。虽然威士忌的培育周期较长，但百润拥有强大的预调酒渠道网络，这为威士忌的“铺市”提供了得天独厚的条件。三是高毛利的未来潜力： 威士忌作为烈酒中的“奢侈品”，毛利率通常极高（部分高端产品毛利可达70%+）。虽然2026年可能还在投入期，但随着铺市率的提升，它有望在2027年甚至更久远的时间里，成为公司利润的“超级贡献者”。
3，展望2026：数据背后的预期
华安证券预测，市场对百润2026年的期待主要体现在“加速”上。2025年-2026年预测营业收入30.56 亿元、35.20 亿元，+15.2%，预调酒回暖 + 威士忌增量；归母净利润分别为7.29 亿元、8.53 亿元，+17.1% 规模效应 + 结构优化；市盈率估值36倍、31倍， 估值消化，业绩增长带来的PEG修复。目前的市盈率（PE）约为31倍左右，相比于历史平均水平（曾高达70倍以上），现在的估值已经消化到了一个相对合理的区间。这意味着，如果2026年业绩如预期增长，现在的价格具有不错的安全边际。
风险点提示： 虽然前景看好，但我们也要关注新品动销是否真的如预期般火爆，以及威士忌在培育过程中营销费用的投入是否过大，这可能会短期扰动利润。
二，商业模式
结合我们刚才聊的2026年展望，要真正看懂百润股份未来的潜力，就必须先看懂它独特的“双轮驱动+长坡厚雪”的商业模式。
百润的商业模式可以概括为：用“高毛利、强品牌”的预调酒业务“印钞”，反哺“高壁垒、长周期”的威士忌业务“育林”。
1，“358”场景化单品矩阵精准狙击细分需求
百润最厉害的地方，不单单是卖酒，而是卖场景。它通过“358”度数矩阵，把产品精准嵌入到消费者的不同生活片段中，这在业内被称为“大单品接力”策略。
微醺（3度）： 主打“一个人的小酒”，场景是独居、追剧、发呆。这是品牌的流量入口，负责拉新和维持品牌温度。清爽（5度）： 主打“配餐”，场景是烧烤、火锅。这是为了抢占啤酒的市场份额，拓宽消费人群（特别是男性）。强爽（8度/9度）： 主打“买醉/社交”，场景是聚会、KTV。这是目前的利润增长引擎，单价高、复购强，填补了白酒太烈、啤酒太淡之间的市场空白。
商业模式亮点： 这种矩阵不仅分散了单一产品生命周期的风险，还形成了规模效应，让渠道商必须整套进货，极大地增强了对渠道的控制力。
2，“香精+酒”的奇妙协同：别人模仿不来的护城河
百润其实最早是做香精香料起家的（这一块业务虽然营收占比小，但利润很稳）。这种“双主业”结构构成了极深的技术护城河：百润自己生产香精，而香精是预调酒的灵魂。这意味着它能以极低的成本调配出最好喝的口味，其毛利率常年维持在70%左右，堪比茅台。搞食品饮料的都知道，“口味”是核心机密。百润拥有二十余年的风味数据库，能比竞争对手更快地推出“爆品口味”（比如最近流行的油柑、白桃等），这种“研发+生产”的垂直一体化，是小品牌难以逾越的高山。
3，“营销驱动+产能壁垒”：赢家通吃的格局
百润的商业模式具有典型的“高固定成本、低边际成本”特征，非常适合行业龙头做大做强。营销印钞机： 它是典型的“品牌即品类”公司。在消费者认知里，“RIO”就是预调酒，“预调酒”就是RIO。这使得它的广告费（虽然很高）能产生极高的转化率，形成强大的品牌壁垒。产能护城河： 百润在上海、天津、广东、成都布局了四大基地。预调酒的运输成本高（因为含水量大），谁的工厂离市场近，谁就赢了。百润通过大规模建厂，把竞争对手拦在了“规模门槛”之外。
4，“短周期现金奶牛 + 长周期价值投资”
这是百润商业模式中最性感的部分——时间的朋友。预调酒（短周期）： 反应快，现金流好，能迅速变现，为公司提供源源不断的弹药。威士忌（长周期）： 这是一个“时间的玫瑰”生意。威士忌必须陈酿3年以上才能上市。百润早在几年前就开始布局崃州蒸馏厂，现在正是“存酒”最多的时候。
商业逻辑： 2026年及以后，随着威士忌产能释放，百润将从“饮料公司”蜕变为“真正的烈酒公司”。烈酒的成瘾性和品牌忠诚度远高于饮料，这将彻底重构它的估值体系。
如果用一句话总结百润的商业模式，那就是：
利用香精技术优势打造极致性价比的口味，通过强大的品牌营销教育市场，用高毛利产生的现金流不断扩充产能和培育高端烈酒，最终实现从“大众消费品”向“高端消费品”的跨越。这也是为什么市场愿意给它高于普通饮料公司估值的原因——骨子里不仅是一家消费品公司，更是一家拥有强大制造基因的品牌管理集团。
三，市场地位
站在2026年初回看，百润股份（RIO锐澳）在预调酒赛道的统治力依然非常稳固。如果说之前的竞争是“群雄逐鹿”，那么现在百润已经建立起了一个“技术+产能+品牌”的立体护城河。对比其他预调酒品牌（如动力火车、和乐怡、伏特加等），百润的核心优势主要体现在以下四个维度：
1，市场地位：绝对的垄断地位
百润已经做到了大多数消费品梦寐以求的状态“品牌即品类”。市占率断层第一： 根据2025年的市场数据，百润在预调酒市场的销量份额依然保持在70%以上（2023年曾达73%的历史高位）。这种近乎垄断的市场地位，意味着它掌握了渠道的定价权和话语权。对于大多数消费者来说，提到“预调鸡尾酒”首先想到的就是RIO。这种消费者心智的占领，是新品牌花多少钱都很难短期撼动的。
2，技术与成本：独特的“香精+酒”协同
这是百润区别于所有竞争对手最本质的“暗黑森林”优势。全产业链协同： 百润原本就是中国香精香料行业的头部企业。做香精和做酒是同一个母公司。这意味着RIO在调配口味时，可以直接调用最顶级的香精研发资源，且省去了中间环节的采购成本。极致的性价比： 依托香精技术，RIO能精准捕捉消费者味蕾的变化，推出“草莓乳酸菌”、“油柑”等爆款口味的速度远快于对手。同时，这种技术壁垒让小品牌很难在口味上进行有效模仿。
3，渠道与产能：极高的规模门槛
预调酒是个“重资产”行业，百润通过多年的布局，把行业门槛垒得非常高。产能护城河： 百润在全国布局了多个生产基地（上海、天津、广东、成都等）。预调酒体积大、运输成本高，百润通过“产地靠近市场”的策略，大幅降低了物流费用。新进入者很难在短时间内筹集巨资建设如此庞大的产能网络。渠道渗透力： 百润拥有超过2000家经销商，深度覆盖了线下终端。在很多便利店和超市，RIO甚至拥有“排他性”的陈列优势。
4，第二曲线：唯一的“烈酒+低度”双轮驱动
这是目前其他预调酒品牌完全不具备的优势。威士忌产能储备： 百润不仅做预调酒，还重金投入了威士忌原酒生产（崃州蒸馏厂）。目前其威士忌桶陈量已达数十万桶。战略纵深： 当其他品牌还在为了争夺预调酒的存量份额拼得头破血流时，百润已经通过布局上游烈酒，锁定了未来的成本优势和高端化潜力。这种“从低度酒到高度酒”的全产业链布局，是竞争对手短期内无法复制的战略高度。
百润的核心优势在于它已经不仅仅是卖一款饮料，而是建立了一个以“风味”为核心的酒饮生态帝国。对于竞争对手来说，RIO不仅跑得快，而且已经修了一堵很高的墙，还带着“喷气背包”（威士忌）准备起飞。
四，线上策略
基于百润股份（RIO）在2025-2026年的市场表现及公开资料，我发现百润对这两大平台的打法有着极其清晰的“错位分工”。百润把天猫当作“稳固基本盘的压舱石”，主要负责承接搜索流量和大促爆发；而把抖音当作“寻找新增量的发动机”，主要负责通过内容种草来教育市场、推新品和拉新。
1、 抖音：内容驱动，主打“种草”与“破圈”
在抖音上，百润的策略核心是“兴趣电商”，即通过内容激发你原本没有的购买欲。营销逻辑：货找人。利用短视频和直播的算法推荐，把RIO推给那些可能没想过要买酒，但正在刷视频放松的年轻人。挑战赛与话题营销： 比如之前的“不信邪挑战”（强爽系列），利用“上头”、“劲大”等标签引发用户模仿和讨论，制造病毒式传播。达人矩阵投放： 从头部大V到中腰部达人，进行全矩阵种草。特别是针对“强爽”和“微醺”系列，通过剧情类、测评类短视频，将产品植入到“宿舍聚会”、“下班放松”、“露营野餐”等具体生活场景中。直播强转化： 抖音直播间不仅是卖货，更是品牌展示窗口。百润利用直播间的即时互动性，通过“整箱囤货”、“组合优惠”等玩法，快速提升销量。产品侧重：推新与爆款。抖音是百润推新（如强爽、气泡水、新品味）的主战场。因为这里用户年轻、接受度高，适合通过内容快速建立新品认知。
2、 天猫：搜索驱动，主打“心智”与“成交”
在天猫上，百润的策略核心是“品牌资产沉淀”，即当消费者想买酒时，天猫是第一选择。营销逻辑：人找货。依靠品牌多年的积累，承接用户的主动搜索流量。天猫是RIO的“官方旗舰店”，代表着品牌的正统性和权威性。大促节点卡位： 在双11、618等节点，天猫是销量爆发的核心渠道。百润会在此时通过满减、礼盒装等方式，收割全年的成果。品类心智占领： 在天猫，用户不仅搜“RIO”，还会搜“预调酒”、“果酒”。百润通过优化搜索关键词和品类布局，确保在这些关键词下的排名，巩固“RIO=预调酒”的品牌心智。会员精细化运营： 天猫拥有更完善的CRM体系，百润在这里进行老客复购、会员积分兑换等深度运营。产品侧重：经典与囤货。天猫用户多为成熟消费者，购买目的性强。因此，天猫更侧重于经典系列和大包装囤货装的销售。
3、 2026年的最新趋势：全域联动
值得注意的是，到了2026年，百润的策略正在从“分而治之”向“全域联动”进化。抖音种草，天猫成交： 很多用户在抖音被“强爽挑战”种草后，会去天猫搜索并购买。数据打通： 百润正在利用数字化工具，打通两个平台的用户数据，实现更精准的广告投放和库存调配。
百润在抖音是“主动出击”，像个活力四射的推销员，用好玩的内容把你拉进店；而在天猫是“静待花开”，像个稳重的掌柜，等着信任RIO的老朋友来光顾。这两种策略的结合，确保了它在低度酒市场的绝对统治力。
五，威士忌刚起步
站在2026年初的时间点来看，百润股份的威士忌业务正处于“从前期重金投入期向商业化放量期过渡的关键节点”，也可以形象地称为“黎明前的爬坡期”。就是“酒在桶里陈，钱在厂里投，货在路上铺”。
1，商业化阶段：刚刚起步，处于“市场培育期”
虽然百润布局威士忌已经很多年，但从真正推向市场销售的角度看，目前还属于“婴儿期”。百润的“百利得”和“崃州”系列威士忌产品是在2025年上半年（3月、6月）才正式发布的。目前威士忌业务的收入体量还很小，甚至没有单独披露具体数据。在2025年上半年，它还无法抵消预调酒下滑带来的缺口，说明其商业化变现才刚刚开始，尚未成为业绩支柱。
2，生产与库存：处于“长周期”的阵痛期
这是威士忌业务最特殊的属性——“时间的朋友”，但也意味着短期内很难变现。百润的崃州蒸馏厂目前桶储量已经突破50万桶，是国内名副其实的“库存之王”。威士忌讲究陈年，需要3年以上桶陈。目前这50万桶里，只有极小一部分（约5%）达到了上市标准。这意味着公司背负着巨大的资金占用压力（钱都压在桶里了），短期内还要持续投入，却只能看着“金山”饿肚子。
3，投资与建设：处于“7期工程”的建设高潮
从资本开支来看，百润正处于豪赌未来的“烧钱阶段”。产能扩张： 崃州蒸馏厂的建设分了7期，目前仍在持续投入中。公司计划在未来4-5年内将桶储达到100万桶，这意味着2026年依然是资本开支高企的一年。配套建设： 除了酿酒，百润还在搞“酒旅融合”，建设体验中心和游客接待设施，试图通过工业旅游来教育市场，这在短期内也是成本，长期看是品牌资产。
4. 市场竞争：处于“国产替代”的突围期
国内威士忌市场上，百润面临着进口品牌（苏格兰、日本）的强势竞争。教育成本高： 国内消费者对国产威士忌的认知度还不高，百润目前不仅要卖酒，还要做“品类教育”，告诉消费者国产威士忌也是好喝的。这是一个至少需要3-5年的漫长过程。渠道借力： 好在百润可以利用预调酒强大的经销商网络来铺货，这是它相比其他国产小酒厂最大的优势——“有路可走”。
5，现在的百润威士忌像什么？
如果把百润的预调酒业务比作一棵“正在结果的果树”（成熟期，能吃果子），那么威士忌业务就是旁边刚种下的一棵“小树苗”（成长期）。
刚刚栽种好，枝叶还不茂盛（市场认知度低），果实还很青涩（产品矩阵刚成型）。根系非常发达（50万桶库存、全产业链布局），只要熬过这几年的培育期，未来长成参天大树的可能性很大。所以，对于2026年的百润，我们要关注的不是威士忌赚了多少钱，而是看它的新品动销是否顺畅、招商是否顺利以及库存结构是否优化。
六，国内威士忌市场
站在2026年初回看国内威士忌市场，你会发现这是一个正处于剧烈分化与重构的特殊时期。市场的主旋律已经从几年前的“盲目狂热”转变为“理性回归”，呈现出一种“冰火两重天”的景象：进口品牌在去库存的寒潮中瑟瑟发抖，而以百润为代表的国产品牌则趁机大举扩张，试图抢占话语权。
1、 进口遇冷：量价齐跌，泡沫破裂
过去两年，进口威士忌特别是高端单一麦芽，曾是投资圈的“硬通货”，但现在这层泡沫正在破裂。2024年是进口威士忌的“分水岭”。数据显示，2024年我国威士忌进口量约2919万升，同比下降10.5%；进口额更是大跌22.8%。大环境影响下，商务宴请和礼品市场缩减，消费者更看重性价比，不再盲目追求大牌溢价。前几年囤积的高价货卖不动了，终端渠道（烟酒店）普遍面临滞销压力，甚至出现“打折甩卖”的现象。美国威士忌等品类面临关税不确定性，也影响了进口商的信心。
2、 国产崛起：产能爆发，弯道超车
与进口市场的冷清形成鲜明对比，国产威士忌正在经历一场“圈地运动”。中国本土威士忌产量在2023年就实现了127%的同比增长，2024年继续攀升至5500万升。国内在建或投产的威士忌酒厂已从2023年的24家激增至45家。百润（崃州）、郎酒（峨眉山）、青岛啤酒等巨头纷纷重金押注。比如郎酒将威士忌项目注册资本增至3亿，百润的崃州蒸馏厂已成为亚洲规模领先的酒厂之一。国产酒不再照搬苏格兰风味，而是玩起了“中国风”。比如用青稞、高粱做原料，用黄酒桶、蒙古栎桶陈酿，甚至融入茶、草本元素，主打“东方威士忌”。
3、 消费画像：年轻化与“i人”独饮
现在的威士忌消费者，和我们印象中西装革履的绅士形象已经大不相同。“i人”经济： 有趣的现象是，性格内向的“i人”比外向的“e人”更爱喝威士忌，占比高达2:1。威士忌正成为年轻人独处、放松心情的“治愈水”。女性力量： 女性消费者占比攀升至30%以上，她们更偏爱低度、果味、口感顺滑的产品。渠道转移： 线下烟酒店销量下滑，但线上电商（天猫、抖音）却在狂飙。2024年威士忌电商销售额达到13亿元，特别是抖音平台增长迅猛，直播带货和内容种草成为主流。
4、 价格带：两极分化，腰部塌陷
高端（1500元+）遭遇滑铁卢。过去靠炒作升值的逻辑行不通了，高端进口酒面临大幅回调。大众（500元以内）增长最猛。占据市场份额的45%，成为“消费降级”背景下的避风港。国产新品牌大多集中在这个区间，主打高性价比。收藏级（年份酒）国产酒厂开始释放早期储备的原酒，试图通过高年份产品建立品牌高度，打破“国产无好酒”的偏见。
5，未来展望与投资启示
对于关注百润这样的企业来说，2026年的国内威士忌市场有两点关键启示：
1. 国产替代是大势所趋： 随着进口酒信誉泡沫破裂，消费者会更愿意尝试品质过硬、价格透明的国产酒。这是百润等国产品牌建立品牌护城河的最佳窗口期。
2. 拼的是“真功夫”： 未来不再是囤货就能赚钱的时代，拼的是真实力（酿造技术）和真流量（品牌营销）。只有那些真正有库存储备（陈年原酒）和强大渠道能力（如百润的预调酒渠道复用）的企业，才能在接下来的洗牌中活下来。
国内威士忌市场正在经历从“野蛮生长”到“价值回归”的阵痛，但这对于布局深远的龙头企业来说，反而是最好的时代。
七，线上销售实战
结合当前的市场数据（主要基于2024-2025年的行业报告及电商表现），我们可以清晰地看到一个趋势：线上渠道正在成为国产威士忌的“主战场”和“突围口”。相比线下传统烟酒店的保守，线上的消费者（尤其是年轻人）对国产威士忌的接受度极高。以下是对抖音、天猫等渠道在销量、品牌和价格三个维度的深度分析：
1、 销量与渠道：抖音爆发，天猫稳健
线上渠道已经不再是辅助，而是国产威士忌增长的核心引擎。2024年威士忌电商市场规模已达13亿元（天猫+抖音），且仍在增长。其中，抖音的表现尤为抢眼，销售额同比增长高达48%，是品牌种草和新品爆发的第一阵地；天猫则以同比增长20%的速度稳守基本盘，适合成熟品牌的长期运营。销售模式：抖音（兴趣电商）依靠“直播带货+短视频种草”驱动。数据显示，直播销售占比极高（如某崃州单品直播占比达62%）。这种模式非常适合教育消费者，让小白通过主播讲解“入坑”。天猫（传统电商）消费者目的性更强，多为“囤货”或“礼赠”。麦卡伦、尊尼获加等国际大牌在此根基深厚，但国产新贵正在通过价格优势和尝鲜装快速抢占流量。
2、 品牌格局：国际大牌守高地，国产新锐抢份额
国际巨头麦卡伦、尊尼获加、格兰菲迪 稳居头部。在天猫销售额榜单中霸榜，代表了品质的“信任状”；国际平价罗曼湖、尊美醇 抖音黑马。罗曼湖凭借高性价比和适合调饮的特性，拿下了抖音销售额第一；国产新锐崃州、大芹、白猿增长最快。虽然绝对排名尚未进入前三，但在“尝鲜装”、“小酒版”类目中销量惊人，是年轻人尝试国产威士忌的第一站。消费者在买国产威士忌时，不再只盯着“老牌子”，而是更愿意尝试像崃州（百润旗下）、大芹这样有故事、有东方风味特色的新品牌。
3、 价格带：300-500元是“兵家必争之地”
价格是国产威士忌刺向进口货最锋利的一把刀。主流价位下沉：0-500元价格带占据了线上销量的45%，且还在增长。300-500元是竞争最激烈的“红海”，也是国产威士忌试图站稳脚跟的核心区间。这个价位既能体现“轻奢感”，又不会像千元大牌那样有沉重的社交负担。高端受阻：1500元以上的高端进口威士忌在线上销量占比缩减了6%。消费者不再愿意为虚高的品牌溢价买单，线上“理性消费”回归。入门尝鲜：50ml小酒版/试饮装销量巨大。这是国产新品牌获客的主要手段。例如，百润的崃州蒸馏厂就推出了50ml的小酒伴，价格亲民，主要用于降低年轻人的尝试门槛。
对于百润股份而言，线上渠道的数据提供了极佳的“错位竞争”机会：
1. 避开锋芒： 不要在天猫死磕麦卡伦的高端收藏家，而是去抖音拥抱那些想花300-500元买瓶好酒自己喝的“i人”和年轻人。
2. 利用优势： 百润本来就擅长做“快消品”和“口味”，这与线上喜欢“尝鲜”、“猎奇”的氛围完美契合。
3. 教育市场： 线上是讲好“中国威士忌故事”的最佳场所。通过直播展示崃州蒸馏厂的规模、工艺和东方风味，能有效打破消费者对“国产酒=劣质酒”的偏见。
线上渠道正在用“平价”和“新奇”重构威士忌消费习惯，这正是国产威士忌弯道超车的最佳跑道。