高盛：得AI超级入口者得天下

高盛于2026年1月19日发布的重磅研报《2026年中国互联网：AI超级入口争夺战》，将2026年定义为中国互联网行业的“关键之年”（Pivotal Year），标志着竞争范式从“流量与规模”彻底转向“入口控制权与商业闭环兑现”。$抖音概念(字节概念)(BK0714)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$

“超级入口”不是独立App，而是深度嵌入操作系统、社交IM或交易场景的AI代理（Agent），能主动理解意图、跨应用执行任务、完成闭环。 三条主路径： 一是系统层，手机OS级助手（如Phone Assistant），主导者字节（豆包）、华为（小艺）；二是社交层，IM内嵌智能体（如微信元宝），主导者腾讯；三是交易层，电商/本地生活AI办事员，主导者阿里（通义千问+淘宝/高德）。

字节的先发优势包括：豆包App DAU破1亿，日均Token消耗量国内第一； 抖音作为“时间容器”，可在用户“无明确意图”时主动推荐AI服务（如“帮你订机票？”）。 “一旦用户习惯先问AI，传统App就退后一步——而那一步，往往再也回不去。”若AI入口被字节垄断，阿里（电商）、腾讯（社交/游戏）的用户触达权、广告定价权、交易佣金将被削弱； 财务压力：字节2025年利润达500亿美元，远超腾讯（360亿）与阿里（150亿），具备长期烧钱能力。阿里、腾讯并非主动进攻，而是被大势倒逼必须All-in To-C AI。

投资逻辑从“Beta叙事”到“Alpha兑现” ，2026年市场将不再奖励“宏大愿景”，而是聚焦可验证的盈利转化，新逻辑看入口胜率（Default Rate）、任务闭环率（如“订酒店→支付”完成率）、AI对EPS的贡献（每1元AI投入带来多少GMV/广告增量），从估值驱动（Multiple Expansion）转变为盈利驱动（Earnings Delivery）。阿尔法机会集中于： 能将AI流量高效转化为收入与利润的公司，例如： 阿里通义千问引导用户在淘宝下单，提升GMV； 腾讯微信AI助手激活小程序服务抽佣变现； 字节豆包推荐抖音团购，吃掉广告+交易双现金流。

2026年互联网巨头将围绕以下四点展开攻防： 一是盈利交付（Profitability Delivery） 停止“为AI而AI”，要求每个AI功能有清晰ROI； 例：美团AI调度骑手，降低配送成本5%。 二是AI应用深化（AI Application Depth） 从“聊天问答”升级为“办事代理”（Agent）； 例：支付宝“AI办事员”自动填表、预约政务。 三是出海加速（Global Expansion） 国内入口之争白热化，海外成第二战场； 例：字节豆包在东南亚、中东推广，复制抖音成功路径。 四是股东回报（Shareholder Returns） 在资本开支激增背景下，通过回购、分红稳定信心； 例：腾讯2025年回购超500亿港元，阿里启动250亿美元回购。

高盛最终强调： “这场入口战争不需要‘所有人都赢’——它只需要一个默认入口，其他人可能沦为‘被调用的功能’。” 2026年，中国互联网将见证一场围绕用户决策起点的终极争夺。谁能站在那个“关键时刻”，谁就将重写未来十年的流量分配、利润池与资本市场定价逻辑。 对投资者而言，紧盯“入口胜率”与“EPS转化效率”，是捕捉Alpha的关键。

高盛明确指出：“入口优势 ≠ 模型最强，而在于能否在用户做决策的‘关键时刻’成为默认选项，并完成商业闭环。”基于这一标准，高盛重点评估了以下几类公司，并认为以下四家企业最具“超级入口”潜力：

字节跳动（ByteDance）系统级入口领跑者。核心载体豆包（Doubao）App + 抖音/今日头条嵌入式AI，入口优势：一是控制用户“无目的时间”，用户刷抖音时处于“未决策状态”，AI可主动推荐下一步（如订票、购物、问问题）； 二是DAU破1亿，日均Token消耗量国内第一，已是高效分发机器； 正在开发OS级Phone Assistant，可在后台跨App执行任务（如“帮我比价并下单”）。 闭环能力： → 广告（信息流推荐） + 交易（抖音团购、电商）双变现。 高盛评价： “字节是目前唯一在系统层+内容层同时构建AI代理的公司，短期内几乎没有对手。”

腾讯（Tencent）社交层入口霸主。核心载体微信（WeChat）内置AI助手（如“元宝”或未来Agentic Agent），入口优势： 一是13亿MAU的IM生态，用户每天打开数十次，是天然的“任务触发点”； 二是小程序生态成熟（超700万），可无缝承接AI生成的服务请求（如订餐、打车、缴费）； 三是微信支付+企业微信+视频号构成B2C2B闭环。 闭环能力： → 小程序服务抽佣 + 支付分润 + 广告（朋友圈/搜一搜）。 高盛评价： “微信具备成为社交层Agentic OS的全部要素，关键在于能否将AI深度内嵌至聊天与服务流程中。”

阿里巴巴（Alibaba）交易层入口掌控者。核心载体：通义千问（Qwen） + 淘宝/天猫/高德/饿了么 入口优势： 一是中国最大电商GMV平台，用户在“有明确购物意图”时使用； 高德地图、本地生活（口碑/饿了么）覆盖“到店-到家”全场景； 二是正在探索3D世界模型 + 商品Agent，实现“所见即所得”交互。 闭环能力： → 电商佣金 + 广告（直通车/钻展） + 本地生活服务费。 高盛评价： “阿里的优势在于高意图流量——用户来就是为了花钱。若AI能提升转化率1%，就是百亿级增量。”

百度（Baidu）搜索层入口转型者。核心载体文心大模型 + 百度App搜索框，入口优势： 一是传统搜索入口仍具心智（尤其在PC和长尾查询）； 二是“AI原生搜索”已上线，直接生成答案而非链接列表； 三是汽车（Apollo）+ 手机（小度）提供硬件入口延伸。 闭环能力： → 信息流广告 + 智能云（To-B） + 联盟广告。 高盛评价（引用其2023年观点并更新）： “百度是最被低估的AI流量入口。若能将搜索查询高效转化为服务（如订酒店、买票），估值仍有30%+上行空间。”

高盛排除的“伪入口”类型 尽管部分公司技术强，但缺乏真实入口场景，高盛认为其难以胜出： 纯大模型公司（如智谱、MiniMax）：无自有流量，依赖API调用，难建闭环； 硬件厂商（如小米、OPPO）：手机OS市占率不足，AI功能易被头部App覆盖； 垂直AI工具（如Kimi）：用户仅在特定需求时打开，无法成为“默认”。

高盛的最终判断 “2026年，只有字节、腾讯、阿里三家具备‘超级入口’的完整拼图。 百度是潜在搅局者，但需证明其能从‘信息入口’升级为‘服务入口’。” 对投资者而言，高盛建议： 超配（Overweight）：字节（未上市，关注关联方）、腾讯、阿里； 观察：百度（若服务闭环进展超预期）； 规避：无自有流量的纯模型公司。 这场入口战争，本质是对用户决策权的争夺——谁站在那个“关键时刻”，谁就掌握未来十年的定价权。

字节跳动（ByteDance）作为高盛2026年最看好的“AI超级入口”构建者，至今仍未上市，但其庞大的生态体系已深度绑定一批A股上市公司。这些公司通过算力支持、广告代理、内容合作、出海服务、硬件协同等方式，成为字节跳动增长的“影子受益者”。

字节是国产AI芯片最大客户之一，算力需求刚性且持续增长，核心算力供应商高确定性 + 高壁垒。润泽科技（300442）字节跳动最大IDC/算力供应商，为其豆包大模型、抖音推荐系统提供训练与推理算力；2024年H1，字节相关收入占超60%（约20.5亿元），直接将AI基础设施投入转化为可预测的EBITDA，但估值已部分反映预期，需关注后续订单持续性。光迅科技（002281）字节800G光模块第一供应商，联合在OFC 2024展出高速互联方案，保障数据中心内部数据高速传输，属AI基建刚需，随字节智算中心扩容，光模块需求呈指数级增长。

字节系（抖音、今日头条）是中国最大效果广告平台，合作伙伴直接受益于AI广告投放效率提升，AI营销与效果广告核心伙伴高弹性 + 场景落地。蓝色光标（300058）抖音/头条头部代理商，整合营销+达人投放+AI素材生成，已孵化100+垂直场景AI智能体，实现Agent间协作提效，2026年1月融资净买入20.85亿元全市场第一，显示资金认可其AI变现能力，AI → 广告ROI提升 → 客户预算增加 → EPS增长，闭环清晰。天龙集团（300063）今日头条、抖音、西瓜视频官方广告代理商，聚焦中小客户效果广告，受益于字节AI投放工具普及降低投放门槛，市值小，对字节广告政策变化敏感度高。省广集团（002400）TikTok出海核心代理资质持有者，助力品牌全球化，承接字节国内AI营销SaaS工具试点，赋能中小企业。

字节AI需要高质量内容与工具支撑，形成“生成-分发-互动”闭环，内容与工具生态协同方场景融合 + 用户粘性。视觉中国（000681）剪映（CapCut）内置素材专区独家合作方，AI生成图片需版权素材库支持，视觉中国拥有亿级正版图库，按调用量分成，随AI视频创作爆发而增长。掌阅科技（603533）数字阅读内容接入豆包AI，用于小说创作、摘要生成、个性化推荐，若豆包推出“AI写书”功能，掌阅IP库将成为训练与分发核心资产。

AI集群功耗激增，高效散热成刚需，液冷与数据中心配套基础设施延伸。英维克（002837）冷板式液冷全球龙头，深度绑定字节、腾讯、阿里等互联网巨头，Coolinside方案漏液检测精度达0.1ml/min，保障AI集群7×24稳定运行，2026年新建智算中心液冷渗透率将超40%（2024年仅15%）。

在字节跳动缺席资本市场的背景下，润泽科技（算力）、蓝色光标（营销）、视觉中国（内容）、英维克（散热） 构成了最贴近高盛“AI→EPS”逻辑的核心组合。 投资者应优先选择已有业绩兑现、且深度嵌入字节AI工作流的企业，而非仅靠“概念”驱动的标的。 正如高盛所言：“2026年的阿尔法，属于那些能把AI流量变成真金白银的‘管道公司’。”