高盛: 互联网巨头战略转折年

高盛在2026年1月中旬发布最新研报《中国2026年展望：探索新动能》，2026年被定义为中国互联网巨头的“战略转折年”。高盛维持对中国互联网板块的“超配”评级，并预测MSCI中国指数在2026年有约20%的上涨空间。$抖音概念(字节概念)(BK2595)$ $拼多多(PDD)$

高盛认为，2026年股市上涨将由盈利增长驱动，预计增速从4%飙升至14%，而非单纯的估值扩张。支撑盈利的三大核心动力是：AI商业化落地：从“烧钱”转向“赚钱”，特别是面向消费者的AI应用（To-C AI）；“出海”2.0：不仅仅是卖货，而是品牌、技术和供应链的全球输出； “反内卷”红利：行业竞争格局理性化，企业不再盲目烧钱抢份额，导致利润率显著改善，如外卖、电商等领域。

字节跳动凭借2025年高达500亿美元的盈利，已成为行业的“超级搅局者”，拿着AI时代的“机关枪”，在别人还在用“冷兵器”的领域里收割。在AI、电商、本地生活的全面突破，正倒逼阿里、腾讯等巨头进行战略转向。2026年将是“AI超级入口”的元年。各大巨头合计的AI资本开支预计将超过600亿美元。根据2026年初（特别是高盛等机构）的最新研报和行业数据，字节跳动已经不再只是一个“流量巨头”，而是变成了一个全方位的“降维打击者”。

AI领域用“钞能力”和“用户量”定规则，这是字节目前最恐怖的护城河。它不仅自己做AI，还强行拉高了整个行业的“及格线”。旗下的豆包APP日活已突破1亿，是目前国内第一消费级AI应用，日Token消耗量全球第三。这意味着它掌握了最大的AI训练场和用户池。在视频生成（Seedance 1.5 Pro）和多模态领域，字节已经跑到了阿里、腾讯前面。这不仅是为了聊天，更是为了未来的短视频、直播带货提供自动化工具。

电商领域字节正在动摇阿里的根基。抖音电商的GMV（成交总额）同比增长超过30%，已经跻身行业前三。高盛预测，2026年抖音电商的体量甚至可能超越拼多多。利用AI生成商品描述、自动剪辑带货视频，极大地降低了商家的运营门槛，把原本在淘宝、拼多多上买东西的人，变成了在抖音“刷着玩就买了”的人。

美团原本以为自己在外卖和到店业务上已经建立了绝对壁垒，但字节来了。字节的到店业务GTV（总交易额）规模已达8000亿元，正在疯狂抢占美团的市场份额。利用抖音的短视频内容种草，把“吃喝玩乐”变成了一种娱乐消费，而不是单纯的功能性消费。

字节跳动的进攻性，直接改变了腾讯、阿里原本“躺平赚大钱”的心态。面对字节的攻势，阿里、腾讯不得不重新加大AI投入。2026年，字节、阿里、腾讯的合计AI资本开支将超过600亿美元，腾讯被迫在微信里加速推AI代理，阿里被迫重构电商全栈技术。

高盛特别点名拼多多为“核心推荐标的”。理由是其2026年预期市盈率（P/E）仅为10倍，显著低于行业平均水平，叠加Temu的盈利拐点和国内下沉市场的稳固，估值重估空间巨大。
海外业务（Temu）盈利拐点已至，高盛特别看重拼多多的“第二增长曲线”。高盛甚至愿意给Temu业务（不含美国全托管）高达25倍的市盈率估值，远高于国内业务。面对美国可能取消“低值商品免税”政策的风险，Temu通过转向“半托管模式”和布局墨西哥、欧洲等地，成功降低了对单一市场的依赖。
在高盛看来，拼多多在用户心智中占据的“性价比”高地是其他平台难以撼动的。无论抖音怎么补贴，拼多多背后的供应链成本优势依然是核心竞争力。国内业务依然是拼多多的“现金牛”。虽然营销费用在涨，但其经营利润率依然保持在较高水平（约23%-25%），为海外扩张提供了充足的弹药。
高盛很认可拼多多管理层“该花就花，该赚就赚”的务实风格。管理层明确表示未来会继续投资（如百亿补贴、商家扶持），这虽然会压制短期的利润增速，但能换来更健康的生态和更持久的竞争力。由于之前的投资基数较高，未来几个季度的利润同比增速会因为“低基数”而显得非常漂亮，这会给市场带来惊喜。

高盛对标美股“七巨头”，列出了中国股市的10家领军企业，认为它们将主导市场：腾讯、阿里、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程。