港交所：风物长宜放眼量

港交所目前在全球金融体系中扮演着独一无二的“超级联系人”和“超级增值人”角色，是全球资本配置中国资产（CHINA A+H）的核心通道，也是中国企业走向国际的首选跳板 。这种“内联外通”的地位，在地缘政治复杂的背景下显得尤为珍贵。香港处理着全球约 80% 的离岸人民币支付，是名副其实的全球最大离岸人民币业务枢纽 。股票市场凭借2025年重夺全球IPO榜首，港交所证明了其对顶级科技巨头（如宁德时代、美的）和新经济公司（18C章企业）的强大吸引力。衍生品市场是港交所的“第二增长曲线”。在复旦大学发布的全球期货交易所排名中，港交所（含伦敦金属交易所LME）高居亚太第一、全球第三，显示其风险管理能力得到全球认可 。发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，积极拥抱虚拟资产和代币化证券 。致力于打造国际黄金交易枢纽，布局仓储与精炼。它已经不再是那个单纯依靠内地企业上市融资的“离岸中心”，而是一个兼具深度与广度、连接传统与创新、融合东方与西方的全球顶级金融基础设施。对于全球投资者而言，港交所现在是配置“中国+新兴市场”资产必须经过的超级节点。$香港交易所(00388)$

港交所作为香港金融市场的核心运营者，它拥有独特的垄断地位，业务模式轻资产、高利润率。交易与结算费是港交所最赚钱、也最核心的业务，直接与市场的火热程度挂钩。这两项费用通常占到港交所总收入的 60%以上。例如在2025年，受益于日均成交额（ADT）创历史新高，现货分部的收入同比大幅增长了60%以上。数据与连接是港交所非常稳定且高利润的收入来源，被称为“躺着赚钱”的业务。港交所拥有港股市场的原始数据（行情）。它向彭博、路透社、券商交易软件等数据终端出售实时行情和历史数据。无论市场涨跌，投资者都需要看行情，这笔钱非常稳。

互联互通收入是近年来的超级增长点。通过沪深港通、债券通等机制，港交所成为了中国资金出海和国际资金入华的“收费站”。只要南向资金（内地买港股）或北向资金（外资买A股）活跃，这部分收入就会显著增加。港交所手头现金非常充裕，它利用这些钱进行投资，也是一笔可观的收入。自有资金投资于低风险的固定收益产品（如美债），在利率较高的环境下，这笔收益非常可观。期货交易者缴纳的保证金会沉淀在交易所账户上。港交所可以将这部分资金进行投资赚取利差（扣除给客户的利息后，剩下的就是利润）。

企业来港股IPO（首次公开募股）或再融资时，需要向交易所缴纳上市费。2025年港股IPO市场回暖，重回全球榜首，这部分收入也实现了双位数增长。当港股大牛市，成交量放大，或者IPO排队火爆时，港交所的业绩会直接起飞（因为它收的是过路费）。即使市场不温不火，它依靠庞大的存量数据费和高股息收益，也能维持不错的现金流和分红（股息支付率通常在90%左右）。

美联储降息对港交所来说，整体是重大利好。美联储降息 → 美元走弱 → 全球流动性释放 → 钱从美国流出，寻找高回报资产 → 港股作为离岸市场，是外资进入中国资产的首选通道。资金进来了，交易就会活跃。港交所的主营业务收入（交易费、结算费）是直接和日均成交额（ADT）挂钩的。机构预测，在降息背景下，港股的日均成交额有望重回2000亿甚至3000亿港元以上。成交量翻倍，港交所的交易收入几乎也是线性增长。虽然港交所自己的投资收益（靠吃利息）可能会因为利率下降而略微缩水，但这点损失完全被交易量暴涨带来的收益掩盖了。

港交所（HKEX）在亚洲乃至全球范围内，它面临着多层次的激烈角逐。竞争对手主要可以分为三类。

1. 区域死对头：新加坡交易所（SGX）

这是港交所最直接、最焦灼的竞争对手。两者都在争夺“亚洲金融中心”的桂冠，且战略定位高度相似但又各有侧重。竞争焦点是东南亚资金、家族办公室、中概股二次上市。新交所不对股票交易征收印花税，且企业所得税率较低，这吸引了大量高频交易机构和家族办公室（目前聚集了超700家）。在富时中国A50期货等离岸衍生品上，新交所一直是港交所的强劲对手。而港交所的优势是拥有新交所无法复制的“互联互通”机制，以及庞大的中国内地资金池。

2. 全球巨无霸：纽约证券交易所（NYSE）与纳斯达克（Nasdaq）

竞争焦点是顶级科技独角兽、全球流动性、高估值。纳斯达克凭借极高的科技估值（尤其是AI概念股票）和全球流动性，一直吸引着最优质的中国新经济公司（如近期的霸王茶姬等）优先选择美股或双重上市。纽交所拥有极强的机构投资者基础和品牌溢价。港交所通过推出“18C章”（特专科技公司上市规则）和“双柜台模式”，试图在上市门槛和货币多样性上与美股抗衡。

3. 新兴颠覆者：加密货币交易所（如Coinbase）与数字化平台

这是一类“降维打击”式的竞争。随着资产数字化和代币化债券的兴起，传统的股票交易所在面临技术层面的挑战。竞争焦点是资产配置的流向、年轻一代投资者、技术创新。如果未来资金更多流向比特币、以太坊或其他代币化资产，传统股票交易所的流量就会被分流。例如Coinbase的估值逻辑包含了庞大的Web3用户基数，这与传统交易所的估值逻辑完全不同。港交所正在积极布局虚拟资产ETF（如比特币期货ETF），试图将加密货币市场纳入自己的版图，从“对手”变“队友”。

站在2026年1月这个时间节点回看，港交所（HKEX）的全球化布局已经从单纯的“中国窗口”进化为“连接全球资本与亚洲机遇的超级枢纽”。港交所的全球化版图主要围绕“立足中国、南向扩张（东南亚）、西进中东、巩固欧美”这四条主线展开。

1. 战略重心：从“单点”到“多极”

港交所不再只是中国企业出海的“跳板”，它正在积极引入全球企业来港上市，打造真正的国际融资平台。西进中东（新蓝海）2025年，港交所在沙特利雅得正式开设办事处，这是其在中东地区的战略支点。推动“ETF互挂”。沙特ETF已在港上市，港股ETF也已登陆沙特，实现了资金的双向流动。在迪拜成立大宗商品定价子公司，并计划将香港打造成为亚洲的大宗商品枢纽。南向扩张（家门口）港交所已将泰国、印尼、新加坡的证券交易所纳入“认可证券交易所”名单。积极吸引东南亚和中东的龙头企业（如泰国国家石油公司PTT、沙特阿美等潜在对象）来港进行二次上市。巩固欧美（基本盘）依托伦敦办事处，推动人民币产品和绿色金融，并与沙特交易所等欧洲机构深化合作。通过纽约办事处，持续吸引北美资本参与中国资产配置。

2. 业务版图：从“股票”到“全能货架”

为了留住全球资金，港交所正在拼命丰富它的“产品货架”，不再只卖股票。固定收益与货币（FICC）是港交所补短板的重点。通过战略投资“迅清结算”，并推动“债券通”，试图打破目前只有3-4个产品可选的局面，向美国市场的10个产品看齐。除了现有的金属期货，港交所正致力于将香港打造为亚洲的黄金和碳交易中心，并探索建立国际级的黄金仓储设施。推出了“香港交易所科技100指数”等，试图通过卖数据和指数产品来获取高利润的被动收入。

3. 核心引擎：升级“互联互通”

这是港交所全球化的护城河。它正在把原本单一的“股票通”，升级为“全资产类别通”。未来将推动REITs（房地产投资信托基金）和港股人民币柜台纳入沪深港通，让内地资金能更顺畅地买遍全球优质资产。大力发展人民币柜台，降低汇率风险，让香港成为全球最大的离岸人民币业务中心。
港交所的全球化，本质上是“双向开放”：把中东的石油钱、东南亚的增长钱，通过ETF、大宗商品引入香港。把中国的科技资产、人民币资产，通过互联互通推向全球。未来的港股市场将不再单纯依赖内地经济，而是会更多地受到全球流动性（美联储政策）和地缘政治（中东局势）的影响。

港交所的“18C章”（全称《主板上市规则》第18C章），简单来说，是港交所专门为“硬科技”企业量身定制的一条上市绿色通道。它于2023年3月31日正式生效，目的是为了吸引那些具有高增长潜力，但可能尚未盈利或未达到传统上市门槛的特专科技公司赴港上市。主要包括以下五大领域：新一代信息技术，如云端服务、人工智能、机器人及自动化、半导体等；先进硬件及软件： 如先进制造业、航天科技、量子计算等；先进材料： 如合成生物材料、纳米材料等；新能源及节能环保： 如新能源生产、储能技术等；新食品及农业技术： 如人造肉、垂直农业技术等。如果企业不在上述名单内，但具备高增长潜力、核心业务依赖新科技、且研发占比较大，也可以申请被认定为“特专科技公司”。

18C章就是港交所为了留住未来的“特斯拉”或“英伟达”，而降低门槛、放宽条件推出的“硬科技特供版”上市规则。 它更看重企业的技术壁垒、研发能力和未来增长潜力，而非当下的利润。截至2026年1月，通过港交所第18C章（特专科技公司上市规则）成功挂牌上市的企业正在逐渐增多，主要集中在AI、半导体、自动驾驶等硬科技领域。壁仞科技 (Biren Technology)：2025年12月17日通过聆讯，随后在2026年1月2日正式挂牌，被称为“国产GPU第一股”，也是18C章下募资规模较大的项目。天数智芯 (Tianshu Zhixin)：紧随壁仞科技之后，在2026年1月完成上市，同样属于高端芯片赛道。MiniMax (稀宇科技)：成立仅5年，于2026年1月9日登陆港股，成为全球首个千亿市值的AI上市公司，是大模型领域的标杆。智谱AI (Zhipu AI)：被称为“中国版OpenAI”，也在2026年1月8日完成了上市，进一步巩固了港股在AI领域的地位。晶泰科技 (XtalPi)：早在2024年6月就已上市，是18C章生效后的“第一股”，属于AI制药领域。黑芝麻智能 (Black Sesame International)：是较早依据18C章成功上市的自动驾驶芯片企业。目前通过18C章上市的公司，清一色都是“烧钱”但高壁垒的行业（如GPU、大模型）。这说明18C章确实起到了作用，让这些尚未盈利但极具潜力的硬科技公司拿到了通往资本市场的“门票”。

“第一股”晶泰科技上市后的基本面正在发生实质性的“V形反转”，已经从“烧钱讲故事”转向了“赚钱拿订单”的阶段。根据2025年中报，晶泰科技上半年营收暴涨 404% 达到5.17亿元，经调整净利润达到 1.42亿元。这是公司历史上首次实现半年度盈利，说明它的商业模式跑通了，不再单纯依赖融资输血。截至2025年中，公司手握现金及等价物高达 53亿元。这笔巨款不仅够它花很多年，还让它在谈判桌上底气十足（比如最近和东阳光药的合作）。

上市后，晶泰科技拿下的订单规模和质量都发生了质的飞跃，不再是小打小闹的实验性合作。2025年是它的“订单爆发期”。它与礼来（Eli Lilly）签订了总价值最高可达 3.45亿美元 的双抗合作，加上与DoveTree的约 470亿港元（59.9亿美元）合作协议，这些都不是“意向书”，而是包含巨额首付款（如5100万美元）的实单。2026年1月27日宣布与东阳光药成立合资公司，对方预计投入数亿元。这说明国内药企也开始真金白银地为它的“AI+机器人”技术买单。

晶泰科技不再只是一个写代码的公司，它正在把触角伸向产业链的更深处。 AI+机器人闭环： 它不仅卖算法，还通过机器人实验室产生真实数据，形成了“算法预测-实验验证”的闭环。这种模式最近被证实能将药物发现时间缩短近40%。跨界变现： 除了制药，它还把技术卖给了新能源（如协鑫集团）和新材料领域，打开了新的增长空间。

它已经不再是那个需要靠融资续命的初创公司，而是变成了一家有稳定营收、有巨头背书、且具备自我造血能力的成熟科技企业。对于一家刚刚跨过盈亏平衡点的高成长科技股来说，这正是基本面反转最猛烈的时刻。站在2026年1月这个时间节点看，晶泰科技的盈利模式不仅已经跑通，而且具备极强的“复制性”和“爆发力”。正在从“卖苦力的外包公司（CRO）”进化为“卖铲子的平台型公司”，甚至开始尝试做“金矿主”。晶泰科技的高明之处在于，它结合了“高确定性的服务费”和“高爆发性的分成”。

利用AI平台帮药企筛选分子、做晶型预测。这部分属于“技术服务”，客户（如辉瑞、礼来）必须先付首付款。这也是为什么它2025年上半年能突然暴赚4亿多的原因——那是实打实的现金流入。合同里通常包含里程碑付款和销售分成。这意味着，如果它帮忙发现的药未来上市年销10亿美元，晶泰科技也能按比例抽成。这种模式让它有机会分享爆款药物的红利，而不仅仅是赚辛苦费。晶泰科技构建了一个“数据飞轮”，让成本边际递减。AI预测 -> 机器人实验验证 -> 产生真实数据 -> 优化AI模型。随着机器人实验室（自动化）规模扩大，它合成和测试分子的成本远低于传统实验室（人肉试）。据测算，它的研发成本能降低70%。越多的实验产生越多的高质量数据，数据越多，AI模型越准，客户就越愿意买单。这种“数据独占性”是其他纯软件公司（如英矽智能）很难具备的，也是它最核心的护城河。

晶泰科技正在把在制药领域验证过的AI模型，直接平移到新能源（电池材料）、农业（种子）、半导体材料等领域。已经和协鑫集团合作开发钙钛矿材料，和中石化合作开发催化剂。这种“平台型”打法，意味着它不需要为每个行业从零开始研发，只需要微调模型参数。这种轻资产、高复用的模式，毛利率极高。它的盈利模式能持续，且正处于爆发初期。只要它手里的大订单（如礼来、DoveTree）能顺利推进到“里程碑付款”阶段，未来的利润表会比现在更漂亮。