段永平：每跌10%加仓腾讯

在腾讯股价近期跌破600元之际，让人想起段永平确实在2025年通过“卖Put”（卖出看跌期权）和正股买入的方式进行了多次建仓和加仓。根据雪球等渠道披露的信息，2025年1月9日，段永平以373.4港元/股的收盘价买入腾讯，2025年4月，他通过卖出看跌期权（Sell Put）的方式建仓，行权价设为440港元，并收取了约23港元的权利金，最终成本约为417港元/股。2024年，他还曾以490港元的行权价卖出Put，实际接货成本降至约468港元。$腾讯控股(00700)$

段永平在2025年3月明确表示，他对腾讯的加仓节奏是“每下跌10%加仓一次”。他当时透露，虽然腾讯仓位占其总账户比例还“非常低”，但他计划通过持续卖Put，将持仓提升至1亿股（按当时市值需投入约320亿港元）。这种策略是为了避免在股价高位一次性被套牢，而是耐心等待市场恐慌（跌到400-500港元区间）后再分批入场，实际的“动手”点位是在370-440港元这个区间。

之所以在腾讯股价跌至400港元以下时果断“卖Put”或买入，核心逻辑并非基于短期的股价波动，而是基于深度的价值低估和对企业本质的深刻理解。股价跌穿了内在价值是段永平动手最直接的触发点。他认为当时的市场价格不仅低估了腾讯，甚至出现了荒谬的“负估值”。段永平在2024-2025年提出了一种非常理性的算法，剔除投资资产后，腾讯核心业务的市盈率（PE）甚至低到了个位数。他认为，市场竟然在免费甚至倒贴送你腾讯的社交和游戏帝国，这显然是不合理的。

段永平曾说：“我买的是中国互联网的未来。”他看中的不是腾讯某一季度赚多少钱，而是其商业模式的韧性。他认为腾讯的核心不是游戏（虽然游戏占营收大头），而是微信的13亿月活用户和社交关系链。这种网络效应是“不可替代的”，只要社交根基在，腾讯就能通过游戏、广告、金融科技等业务源源不断地变现。即便面临游戏版号、广告下滑等短期困难，腾讯的现金流依然稳健。段永平认为这些只是“石头”，不是“山”，不会阻挡大河的流向。

你提到他用了“卖Put”（卖出看跌期权）这种方式，这背后也有他的战术考量。如果股价继续跌，他愿意以更低的价格（行权价减去权利金）买入股票，这正是他想要的“便宜筹码”。如果股价不跌，他就能白赚一笔“权利金”（保险费），相当于市场给他发奖金。这种操作说明他并不预测短期涨跌，而是做好了“要么拿钱，要么拿更便宜的股票”的准备，完全消除了散户的恐惧心理。正如他所言：“投资是简单的，但不容易。”他在腾讯上的操作，正是这种“大道至简”的最好体现。

段永平之所以对微信的护城河如此看重，甚至将其视为腾讯价值的“压舱石”，是因为微信完美契合了他投资哲学中关于“垄断”和“护城河”的定义。他看重的不是微信这个APP本身，而是它在14亿中国人生活中形成的“不可替代性”和“极高迁移成本”。段永平曾用一个非常极端的思维实验来测试护城河的深度：“如果这个产品消失了，你会难受多久？”他认为答案是“3天”。微信不仅仅是通讯工具，它存储了你的联系人、聊天记录、家庭群、工作群、支付习惯、甚至你的数字身份（健康码、社保）。一旦卸载，你几乎会被切断与社会的联系。

段永平投资非常看重企业是否在做“本分”的生意，即生意模式是否符合人性和商业本质。在他看来，微信已经从一个“软件”进化成了中国的“数字基础设施”，就像水、电、路一样。人们使用它不是因为喜欢它的界面，而是因为“别人都在用”。即便抖音（字节跳动）拥有极强的算法和用户时长优势，依然无法攻破微信的社交护城河。这证明了微信的防御力是“海关”级别的——它像国界线一样把守着用户的社交生活，让对手根本进不来。

段永平投资的终极目标是未来的自由现金流。微信之所以值钱，是因为它为腾讯的其他业务（游戏、广告、金融科技）提供了最廉价的获客渠道和最高的变现效率。《王者荣耀》和《和平精英》之所以能成为“印钞机”，是因为它们可以直接通过微信一键登录和分享，获客成本几乎为零。

段永平在投资苹果时看中了iOS生态，投资腾讯时他看到了类似的逻辑。微信通过小程序连接了线下的衣食住行。你不用下载美团、不用下载滴滴，直接在微信里就能用。这种“超级App”的生态效应，让用户的切换成本变得无限高。越来越多的人用微信，就会吸引越来越多的商家和开发者进驻；进驻的人越多，用户就越离不开微信。这种正向循环，是段永平最喜欢的“自动运转”的商业模式。

段永平看重微信，是因为微信具备了他心中“伟大公司”的所有特征。社交领域没有真正的对手。13亿人的关系链，是世界上最强的护城河。为游戏和广告业务提供了极低的获客成本和极高的变现能力。正如他所说：“护城河不是大公司，而是别人进不来的地方。” 微信就是那个别人进不来的地方。

基于截至 2026年2月 的最新公开信息和持仓文件，可以非常确定地说：是的，段永平依然重仓腾讯控股。根据2025年10月曝光的13F持仓文件（截至2025年9月30日），段永平的美股持仓组合总市值约146.79亿美元。腾讯控股（0700.HK）依然稳居其前五大重仓股行列。虽然他在同期大幅减持了阿里巴巴（-25.86%）和英伟达（-38.04%），但对腾讯并没有出现类似的清仓式操作。

段永平对腾讯的态度非常明确，就是“长期持有，甚至永远不卖”。他曾多次表示，腾讯的商业模式（社交+游戏+投资）非常优秀，只要微信的护城河不倒，腾讯就是一台“印钞机”。面对腾讯近期的股价下跌，他依然保持淡定，这符合他一贯的风格——股价下跌反而让他觉得是加仓的机会，而不是逃跑的理由。段永平目前依然满手腾讯。对于他来说，腾讯是那种“看懂了生意模式”后就可以放心闭眼持有的公司。

如果你是看到腾讯近期下跌（2026年2月跌幅约7%）而在担心，段永平的态度或许能给你一些信心——他认为现在的价格（500多港元）比起腾讯的内在价值来说，依然是“便宜”的，甚至愿意用“卖Put”的方式来主动接货。