但斌：港股互联网巨头见底
但斌近期的观点非常明确且坚定，观点是当前（2026年初）是布局AI核心资产的关键窗口期。港股头部互联网企业经过调整，估值已具吸引力，且它们是最有能力和资源进行AI转型的群体。他强烈建议投资者聚焦于那些真正能在AI浪潮中胜出的龙头公司，忽略短期的市场波动和噪音，因为这是一个长达十年的超级周期。一是关于港股互联网巨头见底。多次强调2026年是结构性牛市，市场将极度分化，强者恒强。他指出港股科技板块已从“估值洼地”转向“价值重估”阶段，具备显著的安全边际，有望迎来“低估值+高盈利”的戴维斯双击。这与他判断头部互联网企业（通常被视为港股科技的核心资产）处于阶段性底部的逻辑是相通的。他认为这些拥有强大现金流、数据优势和场景落地能力的巨头，是AI时代的核心受益者。二是关于全力以赴做好AI与转型。但斌反复强调，AI是第四次工业革命，其周期长达十年以上（类比电子、互联网、移动互联网），2026年仅仅是“中场”或“应用爆发元年”，远未到泡沫破裂时。他认为现在谈泡沫是“杞人忧天”。宁可做错，不可错过。是他核心的投资哲学。他认为错过AI这个时代的代价，远大于在泡沫中短期被套的风险。因此，他管理的东方港湾基金已经All in AI。2024-2025年是算力基建期，而2026年是AI应用全面爆发的“万马奔腾”之年，谷歌等巨头在应用层和生态构建上具有绝对优势。中国企业他看好中国凭借工程师红利、庞大市场和数据优势，在AI应用端实现弯道超车。对于传统企业或互联网巨头而言，“全力以赴做好AI”不仅是口号，更是生存和发展的关键，转型成功者将获得巨大的估值重塑。互联网巨头在转型AI的过程中，虽然拥有数据、算力和场景等天然优势，但在2025-2026年这个关键节点，仍面临着多重严峻挑战。结合最新的行业动态和专家分析，主要挑战可以归纳为以下几个维度：$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$
1. 商业模式与盈利能力的“剪刀差”
这是目前资本市场最担忧的问题。AI是一场“军备竞赛”，需要持续投入巨资建设数据中心、购买高端芯片（或自研）以及训练大模型。例如，亚马逊等巨头虽营收增长强劲，但自由现金流因AI投入大幅缩水（2025年亚马逊自由现金流曾骤降70%以上）。市场开始质疑高昂的资本开支（CapEx）何时能转化为实际的利润增长？ 虽然有了大模型，但如何将其转化为用户愿意付费的产品（To C）或能显著降本增效的工具（To B），仍处于探索期。许多应用仍停留在“尝鲜”阶段，尚未形成稳定的商业闭环。
2. 技术瓶颈与架构变革
2026年被视为“后Transformer”元年，传统的缩放定律（Scaling Law）效应递减，单纯靠堆算力和数据已难以带来智能的线性提升。巨头们面临技术路线的不确定性，需要寻找新的模型架构突破。尽管巨头们试图通过自研芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium/Inferentia、阿里含光等）减少对英伟达的依赖，但高端算力的供应依然紧张，且自研芯片的生态适配和性能优化是一个漫长的过程。高质量的自然语言数据即将耗尽，如何利用合成数据、多模态数据（视频、图像）以及实时数据进行训练，同时避免“模型崩溃”（Model Collapse），是技术层面的巨大挑战。
3. 激烈的同质化竞争
在中国，字节、阿里、腾讯等巨头在2026年展开了全面决战。各家的大模型能力差距正在缩小，容易陷入同质化竞争。谁能率先找到独特的应用场景（如字节的全球化、腾讯的社交+游戏结合、阿里的电商+云服务），谁才能突围。相比巨头，初创企业（如DeepSeek、月之暗面等）决策更灵活、技术迭代更快，可能在某些垂直领域或新架构上实现弯道超车，对巨头构成“乱拳打死老师傅”的威胁。
对于港股的互联网巨头而言，转型的核心不在于“有没有大模型”，而在于能否在保持现有现金流业务稳定的同时，成功重构组织基因，找到AI驱动的增量市场，并控制好巨额投入带来的财务风险。正如但斌所言，这是一场“全力以赴”的生死战，胜者将开启下一个十年，败者则可能沦为单纯的“管道”或被时代淘汰。香港市场作为互联网巨头（特别是腾讯、阿里巴巴、美团、快手等）的核心资本阵地和国际化窗口，对其AI布局产生了深远且多维度的影响。在2026年这个关键节点，这种影响主要体现在五个方面：
1. 估值逻辑的重塑：从“流量故事”到“AI盈利兑现”
过去几年，港股互联网巨头因监管和宏观因素估值承压。但2026年，随着AI技术从“概念”走向“财报”，市场估值逻辑发生根本性转变。投资者不再单纯看用户增长（流量），而是关注AI带来的利润率提升（如广告精准度提升、云服务毛利改善、运营效率优化）。根据2026年初的市场分析，恒生科技指数EPS预测增速高达34%，主要得益于AI对核心业务的重塑。这种“真金白银”的业绩兑现，使得港股成为验证AI商业模式成功与否的“试金石”。如果巨头能在港股市场证明AI能带来持续利润，将极大提振全球资本对其转型的信心，从而获得更高的估值溢价。
2. 融资生态的升级：构建“巨头+独角兽”的AI产业集群
AI研发（算力、数据、人才）是资本密集型产业。港股市场在2026年展现出强大的融资能力，不仅支持巨头进行再融资以投入AI基建，更吸引了大量AI产业链上下游的独角兽（如大模型公司、具身智能企业）密集上市（如壁仞科技、MiniMax、智谱等）。巨头的上市地位使其能通过投资、并购或战略合作，快速整合这些新上市的AI初创企业。港股成为了一个巨大的“AI项目池”，让巨头能以更低的成本和更快的速度获取前沿技术和人才，完善自身的AI生态闭环。
3. 政策红利的直接驱动：政府充当“超级合伙人”
2026年香港特区政府明确提出“提速推动AI产业化”，财政司司长陈茂波更是亲自成立“AI+与产业发展策略委员会”。这种自上而下的政策决心，为互联网巨头提供了明确的战略指引和政策安全感。政府通过“InnoHK创新香港研发平台”资助实验室，并鼓励公共部门开放数据和应用场景（如智慧医疗、智慧城市）。这为互联网巨头提供了宝贵的垂直领域落地场景，帮助其将通用大模型转化为行业专用解决方案，加速商业化进程。
4. 国际化与资金流动的“双向闸门”
港股是连接中国资产与全球资本的桥梁。2026年，随着美联储进入降息周期，全球流动性宽松，外资回流新兴市场。港股互联网巨头作为最具代表性的中国科技资产，成为外资配置中国AI红利的首选标的。随着内资（南向资金）话语权的提升和外资的回流，港股正在重构离岸资产的估值体系。这种“内外资共振”有助于消除以往因信息不对称或地缘政治担忧导致的估值折价，使巨头的AI价值得到更公允的全球定价。
5. 竞争格局的倒逼：透明化环境下的“优胜劣汰”
港股市场对信息披露要求严格，机构投资者的专业度高。这意味着巨头的AI布局不能仅停留在PPT上，必须接受市场季度性的严格审视。这种高压环境倒逼企业务实推进AI落地，避免盲目炒作，专注于能产生实际现金流的技术应用。在港股这个聚光灯下，各家巨头的AI进展一目了然。这加剧了“不进则退”的竞争态势，迫使企业必须在差异化场景（如腾讯的社交+游戏、阿里的电商+云、快手的视频+直播）上做到极致，否则将面临资本用脚投票的风险。
对于互联网巨头而言，香港市场已不再仅仅是一个融资场所，而是其AI战略的“加速器”和“验金石”。提供了充足的资金、丰富的生态伙伴、有力的政策支持和全球化的估值锚点。正如但斌所言，现在是“全力以赴”的时刻。港股市场的积极变化（估值修复、政策利好、资金流入）为巨头们的转型提供了难得的时间窗口和战略纵深。谁能利用好香港市场的这些优势，率先实现AI技术的规模化盈利，谁就能在下一轮科技周期中确立绝对的领导地位。
外资回流对中国科技股（尤其是港股互联网巨头和A股核心科技资产）的利好是多维度、结构性的，尤其在2026年这个AI应用爆发和全球流动性宽松的关键节点，其影响更为深远。 结合当前市场环境和历史规律，外资回流带来的主要利好可以归纳为以下几点：
1. 估值修复与“戴维斯双击”
过去几年，受美联储加息和地缘政治影响，中国科技股（特别是港股）经历了大幅调整，估值处于历史低位，存在显著的“流动性折价”。外资回流直接增加了买盘，推动股价向内在价值回归。外资（尤其是长线基金）通常更看重企业的长期成长性和现金流能力。随着它们重新配置中国资产，市场定价逻辑将从“避险情绪主导”转向“基本面主导”。对于拥有强大现金流和AI变现能力的互联网巨头，这将带来市盈率（PE）和市净率（PB）的双重提升，即典型的“戴维斯双击”。
2. 提供长期的“耐心资本”，支撑高研发投入
AI转型需要持续巨额的资本开支（算力、数据中心、人才）。外资中的主权基金、养老金和长线对冲基金通常持有周期长、风险承受力较强。它们的进入为中国科技企业提供了稳定的长期资金源，使企业敢于进行长周期的战略投入，而不必过分担忧短期财报波动。长线外资的持仓具有“压舱石”作用，能降低股价的非理性波动，为管理层创造一个相对稳定的经营环境，使其能专注于技术突破和业务转型。
3. 改善市场结构与投资者生态
外资回流往往伴随着更成熟的机构投资者入场。这将进一步优化中国科技股的投资者结构，减少散户主导的市场噪音，使股价走势更贴合企业基本面。外资股东通常会积极参与公司治理，推动企业在信息披露、ESG（环境、社会和治理）、股东回报等方面与国际接轨。这有助于提升中国科技企业的国际形象和软实力，吸引更多全球合作伙伴。
4. 强化人民币资产吸引力，形成正向循环
2026年美联储进入降息周期，美元走弱，人民币资产相对吸引力上升。外资回流不仅推高股价，也有助于稳定人民币汇率。而汇率的稳定又会进一步吸引外资流入，形成“汇率稳->资产涨->外资进”的正向反馈循环。随着中国科技企业在AI应用层（如电商、游戏、短视频、云服务）展现出全球领先的竞争力，它们成为全球投资组合中不可或缺的配置标的。外资回流标志着全球资本重新认可中国科技股的全球竞争力，而非仅仅将其视为“新兴市场博弈工具”。
外资回流对中国科技股不仅仅是简单的“资金买入”，更是一次深度的价值重估和生态升级。 短期看：它带来了直接的买盘动力，推动超跌的科技股快速反弹。 中期看：它提供了宝贵的长期资金，支持企业在AI军备竞赛中持续投入。 长期看：它推动了中国科技企业的治理现代化和国际化，使其真正成长为具有全球影响力的科技巨头。 正如但斌所强调的，在“结构性牛市”中，强者恒强。外资回流将加速这一过程，让那些真正具备AI核心竞争力和良好治理结构的科技龙头，获得与其价值相匹配的全球定价。