上市公司｜鹏鼎控股2025年半年报解读

市场气势如虹，值得庆贺，但该做的投研工作，还是要认认真真去完成。

昨晚PCB（电路板）龙头鹏鼎控股发布了半年报，业绩不错，股价也表现很好，今晚就来聊上几句。

首先，要看最基本的财务数据。

把今年和去年的半年报拉出来“遛遛”：

1）营业收入增长25%，已经算是很不错的成绩，净利润进一步增长超过50%，那就更厉害了，这个增速就是高成长赛道该有的水平；

2）总资产和净资产都在稳步提升，并且自由现金流增益很多，这是我比较喜欢的扩张节奏和模式，赚的都是真金白银；

3）净利润增速超过营收增速，大方向就是降本增效，毛利率略提升1个点，同时“三费”下降，就导致净利率增长1.5%，当然研发端最好是不要下滑；

4）现金收入比高于100%，资产负债率低于30%，财务状态比较健康，该收的钱都能及时收到，本身也是属于轻资产模式；

5）股东结构稳定，机构投资者占据了绝大多数，其中外资比例略有下降，但也属于是比较正常的波动。

从这张表格里得到结论：鹏鼎上半年是增收更增利，资产端和现金流都很健康，盈利能力提升主要得益于费用率下滑，同时股东结构稳定。

继续往下，再看看第二季度的情况：

1）净利润同环比都是大涨；

2）现金流环比一季度略有下降；

3）毛利率和净利率在二季度都是高点；

4）净资产收益率ROE相比去年二季度有大幅提升；

5）今年的外资持股比例很稳定。

显然，第二季度表现要比第一季度更好，大部分指标都是同环比高增。

那这个业绩是不是超预期呢？由于鹏鼎在7月份就发布过业绩预告，因此本身不会有太多的惊喜，但如果把时间线拉回到6月底，就非常有意思：

当时机构给到鹏鼎第二季度的营收预期是78-82亿，基本符合预期，给到净利润的预期是3-4亿，结果7.4亿就是大超预期。

接着，来挖掘下第二季度超预期的“秘诀”。

鹏鼎的半年报内容很丰富，覆盖鹏鼎的研究员也很多，因此想找出超预期的因素并不难。

第一是结构性增长，带来毛利率提升。

分产品看，毛利率更高的消费电子和计算机用板，收入增速更高；分地区看，毛利率更高的美国地区增速更快，毛利率偏低的大中华地区提升得更多。

如果进一步解释，消费电子就是以AI眼镜为代表的AI端侧产品放量，美国地区就是iPad和Mac出货量的强势复苏，都能找到踪迹。

第二是产线良率的提升。

相同成本能产出更多产品，尤其是淮安第三园区的新产线，投产过程中的良率突破，贡献了不少增量。

第三是降本增效。

这块有点难量化，更多是“积少成多”，包括上文提到的管理和研发费用率下降，也包括生产效率和自动化率提升。

如此“三管齐下”，就达成了超预期的净利润表现，但由于有业绩预告的“剧透”，本来这些因素并不足以让股价大涨，市场情绪的高昂，更多是看重了鹏鼎控股的“强者恒强”。

第一个“强”，是现在很强。

放在国内，根据中国电子电路排行榜，鹏鼎连续多年位列中国第一；放眼全球，同时根据Prismark（国际知名的电子元器件行业研究机构）排名，鹏鼎2017-2024年连续八年位列全球最大PCB生产企业。

有这个体量和规模，无论是产品品类、规模化效应、下游客户质量（苹果）等维度，都不用多费口舌，肯定是行业领先。

第二个“强”，是未来很强。

现在所有计算机或电子板块的标的，无论软硬件都绕不开AI人工智能，就连今晚刚发布的腾讯半年报，里面也有很大篇幅聊到AI应用。

PCB电路板就更是关联度极高了，半年报里原文写到：“随着人工智能（AI）服务器需求的强劲增长，高端高密度互连板（HDI）产品已成为PCB行业中增长最快的产品类型之一。”

HDI的核心特点是面积小且密度高，显然制造难度会大大升级。

而鹏鼎控股，优势在于这些地方：

1）在消费电子用HDI领域积累了丰富的经验，已具备量产3-8阶HDI产品的能力，尤其在高阶HDI产品及SLP产品（也是某种高级电路板）方面拥有领先的技术实力与量产能力；

2）致力于以高端HDI产品切入AI服务器市场，积极推进与知名厂商（英伟达）的产品认证，同时在扩大与云服务器厂商在AI ASIC相关产品的开发与合作；

3）自2024年起，公司SLP产品已成功进入800G/1.6T光模块领域，2025年以来，随着800G/1.6T光模块产品的快速增长，为相关产品带来了新的增长点，此外3.2T产品也已进入研发设计阶段。

一方面是AI相关业务（AI手机/AI PC/AI眼镜等）的增速加快，另一方面是成为英伟达AI服务器的供应商，就是“恒强”。

第三个“强”，是产能很强。

现在看海外互联网大厂的业绩时，都很关注资本开支这个数据，因为投入意愿越强，就说明越看好产业的未来发展，而对于下游供应商，敢于加大投入，就说明有充分订单以及客户需求。

鹏鼎的母公司叫臻鼎科技，已明确表示：

根据客户对高阶AI产品的未来订单需求，规划提高今明两年资本开支金额至300亿以上新台币（大概是70亿人民币），其中近50%将用于扩大高阶产品，比鹏鼎年初的AI-PCB投入规划增加了大概20亿。

这样一来，鹏鼎除了有泰国产能去生产AI相关新产品，后面高雄AI园区也会规划新增生产超高阶产品，产能就更充足了。

到这里，这份半年报的解读就差不多完成了，从业绩表现、到盈利拆分、再到核心竞争力、最后是远期展望，希望能帮助读者们更好地了解这家上市公司。

最后，也要聊几句风险。

第一是业绩增速的持续性。最新市场一致预期，鹏鼎今年净利润大概是45亿，对应下半年要达到32.7亿，同比增速317%，环比增速165%。增速压力不小，成败与否就要看英伟达AI服务器业务了。

第二是大客户的集中度。鹏鼎原来大客户是苹果，新晋核心客户是英伟达，两家都是顶级巨头，但同时就有了依赖度，以及眼红的竞争对手也很多。

第三是股价上涨的幅度。按照今年45亿净利润，算下来PE估值是30倍，没错又是熟悉的30倍，倒不算很贵。

但有个前提是，鹏鼎去年涨幅就有66%，今年涨幅再次超过60%，要说现在是好价格，实在有点说服不了我自己。

如果再往前推一些，公司在2019-20年也是连续大涨，2021-23年连续3年下跌，因此做价值投资，要努力找到的是2023年的鹏鼎控股，难度肯定不小，但依然要朝着这个方向努力。

#人工智能# #PCB# $鹏鼎控股(SZ002938)$ @雪球创作者中心

特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。