上市公司｜国电南瑞的半年报，就像是一盏灯
今晚，聊聊国电南瑞的半年报情况。
可能有球友并不熟悉这家公司，简单介绍下：国家电网旗下的企业，发电、输电、配电等环节都有参与，相当于是帮着搭建和维护电网系统的“大管家”。
其余废话就不多说了，直接进入正题。
首先，是基于财务数据的概览。
半年度情况大致是这样：
1）营收增长20%，净利润增长9%，看到这里就能脱口而出，增收不增利，大概率是盈利能力出现了问题；
2）资产端依然是稳步提升（并且增速不低），同时资产负债率能稳在40%左右，就是比较健康的扩张模式；
3）来到盈利环节，毛利率和净利率都有所下降，验证了盈利能力出现问题，这个咱们到后面再展开；
4）现金收入比不但高于100%，而且还在继续提升，预收款也是大幅度提升，说明话语权或者说确定性非常强；
5）股东户数大幅提升，机构和外资的持股是略微下降，说明散户买了比较多。
用一句话总结：增收不增利，但报表的扩张和健康程度都很高。
再聚焦到季度情况：
1）一季度业绩看似很离谱，实际上是常态，每年一季度的费用率都会比较高，导致净利润是全年低点；
2）盈利能力在一季度也是偏低的位置，带着ROE一起下滑，二季度环比有显著提升，但并没有恢复得太好；
3）股东户数在一季度就是大幅增长了，当时的背景是股价跌幅13%，再次说明龙头企业会出现越跌越买。
用一句话总结：一季度是全年低点，二季度开始环比改善，但盈利还是偏低。
接下来就要打开半年报，寻找出盈利下滑的答案。
先是看到“迎面暴击”，电网智能、数能融合、能源低碳、工业互联、集成及其他（就不截图进来了）等产品的毛利率都在下降，无一例外。就说明盈利下滑是普遍现象，成本的增量要高于收入增量。
再进一步看结构，两句话很关键：
第一句：公司产品及服务主要面向电网及其他行业客户，2025年1-6月公司在电网行业的营业收入130.7亿元，同比增长15.56%，在其他行业的营业收入111.4亿元，同比增长24.72%；
第二句：加强新兴产业布局，国际业务拓展实现新收获，主营业务收入大幅增长（海外收入增长139.2%），毛利率水平基本保持平稳（其实是19.8%）。
就能得到结论：毛利率偏低的其他行业收入，以及毛利率偏低的海外业务收入，增速都很高，就拉低了整体毛利率。
这个现象是不是合理呢？
一方面，刚开始做新业务没有规模效应，刚开始拓展海外生意要先拿下订单，都能理解；另一方面，还是希望在提升增速的同时，能够看到盈利能力的修复，否则对净利润的影响就有点大。
当然，半年报里还提到了很多新项目、新产品和新市场进展，就不做列举了，但有个关键句是“上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%”。
新增订单体现到财报里，就是存货和合同负债（预收款）的增长，尤其合同负债是同比增长超过了50%，创下近年新高。
到这里很清楚，国电南瑞的财报特征，就是营收增长确定性很高，净利润增长取决于毛利率的修复，尤其是新业务和海外市场。
实际上，营收增长的确定性还不止于此。
有个秘密是藏在年报里的：
2021年年报里说，2022年计划实现营业收入468亿，结果是468.3亿；
2022年年报里说，2023年计划实现营业收入516亿，结果是515.7亿；
2023年年报里说，2024年计划实现营业收入560亿，结果是574.2亿。
可以看到，由于下游客户（两网）和在手订单的确定性，公司每年给出的经营目标基本都能完成，而2024年年报里说，2025年计划实现营业收入645亿，同比增长12.3%。
截至上半年，营业收入是242.4亿，同比增长20%，再结合过去几年的历史规律，上半年营收大概占到全年营收的35%，就能得出2025年营业收入是692.6亿，同比增长20.6%。
不过要注意，上半年收入增长是明显超预期的，直接线性外推到全年增速不太理性，但营收增速维持在12%-20%之间是没问题的，再考虑到毛利率提升没那么快，净利润增速大概就是8%-10%之间。
最后，就要落实到投资端。
是一家好公司吗？国内电网项目有垄断地位、营业收入确定性很强、盈利能力不弱、开始慢慢做全球化拓展等等，股息率也不错，我觉得是能够在分散投资时关注到的一类企业。
现在是好价格吗？打开历史画卷，过去10年的PE估值中枢是23倍，现在大概处于20-21倍，是贵还是便宜，见仁见智，但我想如果能等到第四根紫色线，就更好了。
显然，国电南瑞的投资属性并不是成长赛道，就每年大个位数到小两位数的利润增长，也不是啥底部反转赛道，业绩不至于同比下降甚至亏损。
放到分散投资思维里（这个前提很重要），更像是制造业里的“定海神针”，当然要尽量买在好价格。
还有朋友会关注其他电力电网企业，像是特变、思源、三星等等，坦白说我覆盖得没有那么全面，就不逐个展开了。
最后想说，科技赛道是很性感，但或许科技的尽头就是能源。
能源稳定就是社会发展的“硬核脊梁”，电力电网企业在守护万家灯火与助力“双碳”目标的路上，扮演着不可或缺的角色。
只要“灯”能一直亮着，心里就无比踏实。
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