行业探讨｜工程机械“三巨头”的比较
制造业一直是研究和关注的重点。三季报之后，我们把相关的制造业龙头公司按照各自的行业，分别拿出来对比和分析。
今天这篇文章，就来看看工程机械的三个龙头公司今年以来的情况。
首先，看股价表现。
年初至今，三一重工上涨了40%（港股刚上市，所以就先不讨论了），中联重科的A股上涨了25%，而徐工机械今年以来上涨了38%。可以看到，今年这三个公司的股价表现都不错，超过沪深300的19%的涨幅。
有球友看到这里肯定会问：工程机械不是和国内房地产和基建密切相关吗？今年房地产新开工一塌糊涂，基建也不见有起色，为什么这三家公司的股价都那么强呢？
这个问题非常好，看一下三家公司是怎么说的：
中联重科：前三季度，境内收入158亿元，同比下降5%；境外收入213亿元，同比增长21%。
徐工机械：前三季度，外销收入376亿元，外销收入占比48%，同比提升2.3个百分点。
三一重工的三季报比较简单，没有对营收进行拆分和分析讨论。但如果看三一的中报，上半年海外的营收占比已经占了60%。我们可以合理推断，三一重工的营收增长，同样是由强劲的海外市场驱动的。
所以，这三家工程机械龙头的增长逻辑已经发生了根本性的变化，国内房地产和基建的周期性，正在被全球市场的广阔空间所平滑。
其实不单单是这三家公司，看今年A股上市公司的三季报，大概有这样几个感觉：第一是外需强于内需；第二是科技强于消费；第三是业绩不好，分红来凑。
那这三家公司的业绩怎么样的呢？列个表格给大家看一下，单位都是亿元。
从表格里面可以看到，这三家公司今年前三季度都做的不错。
从规模看（营收）：徐工是当之无愧的老大，前三季度营收高达782亿元，三一以657亿元紧随其后，中联的体量相对较小。
从盈利看（净利润）：三一是绝对的利润王，归母净利润和扣非净利润双双位列第一。
从增速看（扣非）：三一增长的弹性也是最足，扣非净利润增速高达54%，展现了强劲的复苏势头。徐工和中联的增速也相当稳健，都超过了20%。
看到这里，肯定也有朋友会问：今年这几家公司都做的不错，但是投资是看未来的，怎么才能知道未来这些公司做的好不好呢？
大概可以从这几个方面来进行分析：
首先，中国制造业的龙头公司，现在都在走全球化的道路。也就是说，当国内市场进入存量博弈，越来越卷的时候，谁能率先在海外建立起强大的品牌认知、销售网络和售后服务体系，谁就赢得了未来。
当然，这个全球化，我理解是时间+重资产投入，需要在全球铺设服务点、配件库，建立本地化的团队，没有几十年的积累和几百亿的投入是无法建成的。
其次，我们也可以看到，大部分的中国制造业的公司正在经历一场“三化”革命，也就是电动化+智能化+数字化。哪些公司能重视技术研发和新赛道的布局，也许就能在未来取得竞争优势。
最后，传统制造业的护城河，也就是规模效应和成本控制依然对工程机械行业是有效的。
如果球友们经历过上一轮工程机械的周期（2010-2015年），就会知道工程机械这个行业最大的风险，是盲目扩张和信用销售。
在市场下行期，巨额的应收账款和担保可能会拖垮一家公司，所以较低的资产负债率、较好的经营性现金流流入，较低的按揭和融资担保余额也是活下来的前提条件。
谈完了三季报基本面，再简单聊聊工程机械估值的问题。
首先，必须要承认，对于工程机械的估值并不是一件容易的事情。
虽然前面已经谈到这些公司都在努力的国际化，但是一方面，在目前这个国际大环境下，国际化不是一件容易的事情，另外一方面，国内房地产的深度调整和基建的下行，多多少少还是会对这些公司的业绩，特别是投资者的信心造成负面影响。
那该怎么办？我想还是把时间放长。
过去20年，工程机械的业绩是100%暴露于我们国内的房地产和基建的周期之内，体现的是高Beta和高风险。但是看未来，我们有理由相信，工程机械的业绩和现金流的波动会被国际化慢慢熨平。
也就是说，以后看工程机械，不仅仅是靠分子端（业绩增长）驱动，更是靠分母端（折现率下降）驱动。这是一种比业绩增长更持久、更底层的估值逻辑重塑。
目前，市场是等着两个信号来证伪旧共识。
短期来说，这个信号就是：在国内固定资产投资最差的那个季度，工程机械公司的合并报表却实现了正增长（因为海外增长＞国内下滑），如果这样的事情发生了（一定是事后验证的），那市场的投资者对于行业和公司的信心也会大幅度提升。
长期来说，市场在等一个信号（往往是几个季度之后才能看清楚），就是当这些工程机械龙头公司能够证明国际化是长期的、高天花板的，而且是可复制的时候（可复制其在国内的成功），那市场对工程机械的估值会发生明显变化。
因为说到底，能不能拔高估值主要就是取决于两点：1）市场可以不断地、动态地上修对行业高增长持续的时间；2）市场可以不断地、动态地上修对行业终局天花板的预期。
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特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。