行业探讨｜工程机械板块有些分歧

想聊聊工程机械板块的最新情况。

先说表现好的方面，毕竟在上周日表格里涨幅是排名前列。

11月份挖掘机销量同比增长14%，其中国内增长9%，出口增长18%。

具体来看：

国内小/中/大挖增速分别是+10.9%/-0.5%/+7.3%，大挖需求有在变好，即使单月数据还不能说明问题，不过数据在边际变好是事实；

海外小/中/大挖增速分别是+8.6%/+13.5%/+54.5%，出口数据一直比较超预期，今年以来表现都很稳定，尤其印尼和非洲矿山的增速很高。

国内需求边际向好，海外需求继续高增，近期工程机械板块的表现就不错。

再说不好的方面，看看是短期还是长期因素。

月度数据是整个行业层面的，每家工程机械企业还有自己的统计数据，其中有部分数据表现是弱于行业均值，于是引发了担忧：

担忧行业数据是不是虚高，边际改善的趋势是不是能持续，是不是已经涨了比较多……倒不是全无道理，尤其数据方面，确实是越准确越好。

就像平时看净利润的同时，还要看看扣非净利润，就是为了更准确一些。我们把工程机械里“一次性数据”剔除后，再来看一看。

内销方面，如果减掉一部分年底冲量的订单，11月同比口径下增速大概是2%，和10月份差不多；

出口方面，如果减掉俄罗斯的囤货行为，11月增速大概是10%左右。

从9%和18%，降到2%和10%，这两个新数字算是比较保守的了，能看到国内至少是弱复苏，海外依然有较高的增长。

接着往下，看看有没有其他信息能够辅助判断。

订单是接到生意，销售是把产品卖掉，当中还有个环节就是做产品，观察指标叫开工率。开工率越高，车间里如火如荼，那说明是真的好。

今年上半年，地产和基建景气度依然不高，仅靠着小挖拉动销量，就导致下游开工率不增反降，两者趋势向背。

到了下半年，中挖增速降幅收窄，大挖由负转正，结构就慢慢优化了。11月份国内挖机开工小时数76.5，环比增长12%，开工率57%，环比增长2.2个百分点，销量和开工趋势吻合，这个事情就更通顺了。

就像街边奶茶店，老板和你说最近赚得不错，但店里面没什么人，有可能就是接了几个大单，做完就没了。如果每天都看到店门口排着长龙，那说明生意是真的好，看着就很放心。

最后，聊聊工程机械板块的中长期逻辑和估值。

经常说，工程机械是超级大周期，因为主要下游是地产和基建。

这两年很多龙头企业都在开拓海外市场，收入贡献慢慢超过了50%，利润贡献更是能超过80%，因此整个业绩表现就看起来还不错。

出口是大势所趋，尤其海外挖掘机的需求从2021年见顶后已经连续下滑，主要是美联储利率加息让多项目都没了开工的动力（贷款做风险大）。等到后面美联储开启降息周期，这些需求就会卷土重来。

但国内市场依然是影响深远，现在下游房地产基本是“差无可差”，明年还是“十五五”的开篇之年，相信国内需求不会太差，可以期待下原来主业的超预期。

也再瞄一眼估值情况，也顺便能回顾2000年以来的多个大周期：

现在工程机械指数的PE估值大概是22倍，处于50%的分位数，看起来性价比不高。

但如果拉长时间看，就能很明显地看到前几轮周期，例如2000-2002年、2007-2008年、2015-2016年等，估值空间都非常充足。

因此，工程机械看月度数据不是不可以，若能结合开工率数据就能更全面，而如果愿意把视角放得更远，就能豁然开朗，剩下的交给时间就行了。

#工程机械# $三一重工(SH600031)$ $徐工机械(SZ000425)$ $中联重科(SZ000157)$

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