上市公司｜三花智控，值得多少市值？

上周，三花智控率先披露了2025年业绩预告。这不仅是沪深两市5400家上市公司的首份年报预告，也是三花历史上首次提前至12月发布全年业绩。

正常情况，能够提前预告业绩的，总归是做得不错的，不过三花业绩本身就比较确定，不算是很惊喜，团队内部做了些讨论，也分享给球友们。

我们打开这份公告就能看到，全年业绩增长25%-50%，如果看扣非后的净利润，则是增长了18%-48%。

在今年宏观经济整体疲弱的大环境下，三花能取得大两位数的增长，主要原因是什么呢？

公告里面有这样两句话：

首先，三花持续巩固制冷空调电器零部件业务的行业龙头地位，充分把握市场需求增长契机，叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，驱动该业务实现持续增长；

其次，三花依托全球新能源汽车热管理领域的领先市场布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进一步夯实汽车零部件业务的业绩增长动能。为公司全年业绩增长提供了坚实的支撑。

制冷空调零部件业务和汽车零部件业务是三花的业绩基石，之前小伙伴去杭州调研的时候，提到三花能把这两块业务做好，有三个原因：

第一是管理团队都是技术出身，而且经验丰富，从业时间比较长；

第二是公司下游的客户比较好，空调的客户包括开立、大金、格力、日立和美的这些，汽车零部件的客户有奔驰、宝马、比亚迪和福特这些；

第三，虽然空调零部件和汽车零部件都有各自的周期，但是三花通过全球化布局，巧妙地处理不同业务板块和市场需求的周期性波动，最终就是平滑了业绩的波动，拉长时间看，总能保持年度的业绩增长（如下图）。

当然，今年三花的股价涨幅比业绩增长更耀眼，年初至今股价翻倍，上涨了103%。

股价那么好，当然不能仅仅靠空调零部件和汽车零部件业务支撑的，主要还是靠三花的战略新兴业务（包括仿生机器人机电执行器这些）。

到了现在，当三花的最新市值接近2000亿元的时候，我们不妨算算三花合理的估值应该是多少。

目前陆家嘴的基金经理看三花（很多汽零或机械公司也是一样），主要是两部分业务组成：成熟业务是家电和汽零，朦胧新业务是机器人，不能简单用一个PE（市盈率）来计算，要采用分部加总法（SOTP）来还原其真实价值。

第一部分：底仓价值（胜率资产）。

制冷业务（空调冰箱阀门）+汽零业务（新能源车热管理）。这部分有确定的现金流，负责托底。2025年归母净利润约为42亿元（取上面业绩预告的中值）。

其中：家电制冷业务成熟稳定，给予15-18倍PE（参考美的和格力估值体系，给龙头溢价）；汽零热管理业务仍在增长（年化20%+），但行业竞争加剧，给予25倍PE（参考汽零板块平均估值）。

综合来看，给予整体22倍PE是合理的公允定价。

所以底仓价值：26年增长15%+到50亿元，然后乘以22倍PE，大概就是1100亿元。如果三花的市值跌到1000亿以下，说明市场完全忽略了机器人业务，这是极高的安全边际。

第二部分：期权价值（赔率资产）。

人形机器人执行器，这部分业绩目前很少，但在2025-2026年是核心博弈点，负责拔高估值上限。这部分不能用PE算（因为现在没利润），要用终局思维折现。

假设2030年全球人形机器人销量100万台（特斯拉Optimus预期）。三花作为执行器核心供应商，假设单机价值量2万元（随着量产降本），市占率50%。营收=100万台*2万*50%=100亿元。

如果净利率给15%（高端制造），对应净利润15亿元，给50倍PE（高科技属性），2030年该业务值750亿元。

继续折现回今天：按照10%的折现率，将2030年的750亿折现到2025年。现值大概是450亿元。

最后，估值加总。

合理市值=传统业务+机器人期权=1100+450=1500-1600亿元，总股本42亿股，股价大概是36元-38元。

现在看盘面，最新市值接近2000亿元，明显高于我们计算的1500亿合理市值。这多出来的500亿是什么？我想是情绪溢价+更激进的预期。市场可能在交易2026年机器人提前爆发，或者认为三花的市占率能达到70%以上。

所以，谨慎一点的投资者，一方面要跟踪机器人落地的时间点，一方面要更耐心的等待股价的回落。

如果机器人真的成功了，股价可能只会微涨，因为大家早就把这事算进去了；如果机器人稍微延期，比如马斯克说推迟一年量产，那股价可能的反应就会比较大。

#估值# #热管理# #机器人# $三花智控(SZ002050)$ @雪球创作者中心

特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。