行业探讨｜半导体设备，高景气也高估值
昨天收盘后，半导体设备厂商芯源微发布了业绩预告。
从全年维度看，收入17.6-20亿，同比微增到两位数增长，归母净利润5200-7600万，同比大幅下滑。
一般看到全年业绩预告，还要再进一步做两件事：
先是拆出2025年单四季度的情况，就简单用中位数吧，全年18.8亿收入和6400万净利润，减去前三季度，得到第四季度收入是8.9亿，同比增长37%，净利润是7400万，同比减少22%。
再是和市场预期做比较，就是经常聊到的，有没有超预期或低于预期？
这里分为两种：如果简单打开软件看一致预期，会发现平均预测值是20亿营收和1.7亿净利润，显然是低于预期了；如果只看12月和1月份的卖方预测，就是18亿营收和5000-6000万净利润，那就符合甚至略超预期。
因此，其实连市场预期都有很多门道，光看炒股软件里数字远远不够，需要看最新预测值、预测中位数变化、历史估值区间、横向估值对比等等。再次证明，做个股研究是真的不容易。
芯源微为什么增收不增利？一方面体量还不够大，在投入期还看不到规模优势；另一方面是成本管控能力有限，招聘人才和资产减值都影响了净利率。
那今天股价为什么大涨呢？短期且直接的原因是四季度实实在在实现了扭亏为盈，长期且间接的原因是新产品研发进度以及北方华创的协同赋能。
没错，芯源微的控股股东是北方华创。更有趣的是，大部分半导体设备ETF里北方和芯源微就是前十大里的“一头一尾”。
经常有读者问我某某设备的情况，索性就都用一句话来“拆分”下吧：
北方华创：全能设备选手，芯片制造前道多数环节都能造。
拓荆科技：薄膜沉积龙头，能够批量高端镀膜设备的企业。
长川科技：测试设备主力，性价比高，绑定下游封测龙头。
沪硅产业：大硅片扛旗者，12英寸硅片打破海外高端垄断。
华海清科：表面磨平专家，能够量产12英寸CMP抛光设备。
中科飞测：检测设备龙头，填补国产高端质量检测设备空白。
南大光电：化学材料供应，打破国外对光刻胶等材料的垄断。
安集科技：抛光液领军者，全球市占率靠前，解决“卡脖子”。
芯源微：涂胶显影独苗，光刻前后涂胶显影核心设备实现突破。
有些拗口的设备名称，估计大家连听都没听到过，而且里面还穿插了几家材料厂商，但不要紧，只要记住这些都是芯片生产中非常重要的环节就行。
最理想的状态，就是这些设备和材料厂商“手拉手”，能够构建出一条全部国产化的先进制程产线。
这个目标的实现难度不低，现在半导体设备的整体国产化率大概是20%-30%，能提升到50%就是很大突破，想要提升到100%就真是任重道远。
整个2025年半导体设备板块都表现得非常好，到2026年开年也没有放缓，连ETF从去年低点至今都已经净值翻倍。
为什么能得到市场如此青睐？原因有很多，但我觉得核心就是两点：
最大的变化是人工智能演变。
原来半导体下游主要是消费电子和汽车等产业，大多都处于周期底部徘徊，但AI的新技术创新直接带来了新一轮周期。而且随着AI继续普及到手机、汽车、PC、可穿戴、机器人等应用场景，需求就会更多。
顺便分享两个机构预测数据：
其一是2026年全球八大云服务供应商（谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、阿里、字节、百度）资本开支将同比增长40%至6000亿美元；
其二是全球AI相关半导体收入占比将从2020年的10%增长到2030年的48%。
总之就是，AI会驱动半导体产业的需求再上个台阶，需求多了芯片就要涨价，涨价就会带来扩产，扩产就需要设备和材料。
最稳的基石是自主可控逻辑。
芯片产业是制造之重，几乎所有行业都离不开半导体，而设备和材料是最容易被“卡脖子”的环节，于是国产替代就是永远不会改变的目标。
可以看到，大部分设备都有国内厂商对标着国际巨头，但要从“没得用”到“能用”再到“好用”，这里面每一步的差距都非常大。
往后，自主可控维度可能有几个看点：
一是两家存储龙头上市。他们上市融资后扩产，就能带动先进芯片产能的扩张，进而能带动国内设备的需求（当然昨天板块下跌也是有他俩的小作文）。
二是光刻机的国产化破晓。光刻机是设备里国产化率最低、技术壁垒最高的环节，以前国内几乎是空白，去年首台350nm步进光刻机付运客户，今年28nm光刻机有可能实现突破。
三是国产半导体设备的交付和确收时间开始缩短。设备交付到芯片厂商手里，还要经过良率、产能和稳定性等指标的验证，都通过了才能收到钱，所以到账时间越短，就说明通过率越高，竞争力越强。
当然，涨起来都是利好。半导体设备和材料出了很多大牛股，没有平白无故的大涨，相信市场都看到了人工智能的高景气和自主可控的高确定性。
估值情况怎么样呢？涨了那么多肯定没法说便宜，半导体设备材料指数的市销率就是近几年高点。
有趣的是，这次倒不是A股的独自狂欢，有AI带动全球芯片产能进入到扩张周期，国际半导体设备巨头都涨得很好。
例如阿斯麦（ASML）就是股价和PS估值都达到了20年新高，说明全球投资者也都情绪高涨。
他强任他强，清风拂山岗。回到咱们自己的投研体系里，万变不离其宗，就是好公司和好价格。
半导体设备是很好的赛道，包括北方华创也是我自己心里的制造业“七巨头”之一，但估值是绕不开的坎，哪怕可能回不到2024年初的绝对低谷，至少能等个适当回调吧，追高总是很有压力的。
#半导体# #半导体设备# $北方华创(SZ002371)$ $中微公司(SH688012)$ $芯源微(SH688037)$
特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎