上市公司｜浅读宇树科技的IPO招股书

在一片哀嚎和负面消息里，终于有个好消息，就是国内机器人龙头宇树科技的IPO上市。收盘后认真阅读了招股说明书，来交个作业哈。

估计大家今晚心情都一般，而且对宇树机器人并不算陌生，就围绕着“人财事况”简单介绍下。

人：重要人物

招股书里花了很多篇幅，来介绍公司股份的来龙去脉，直接看结果：王兴兴持股比例达到23.8%，发行后被稀释些就是21.4%，是绝对的大股东和实控人。

这位“杭州六小龙”之一的老板，是标准的90后，1990年3月出生于宁波余姚，本科是浙理工的机电专业，硕士是上海大学的机械工程专业，研二时凭借开发的XDog获得国际智能“星创师”大赛二等奖。

2016年毕业后入职大疆，不过没过多久就从大疆离职了，在获得天使轮融资后就创立了宇树科技。

财：财务指标

截至2025年，宇树营业收入17.1亿，同比增长335.4%，归母净利润2.9亿，同比增长204.3%，扣非净利润6.0亿，同比增长674.3%，业绩增长很强劲。

注：若无特别说明，本文表格里的单位都是“万元”。

要注意的是，招股书里财务报告审计的截止日为2025年9月30日，因此大部分财务指标和数据都是更新到2025年前三季度，后面的探讨都要基于这个前提。

上面有几个关键指标：

1）资产增速很快，负债率较低；

2）收入增长迅猛，净利润扭亏后增长很快；

3）毛利率不断提升，接近60%；

4）ROE超过10%；

5）经营性现金流净额增速没有净利润增速高；

6）研发投入占比下降。

对于宇树科技的体量，现阶段收入是更重要的指标，拆分为量价来看看：

量：宇树主要是卖两类机器人，四足机器狗和人形机器人，机器狗的累计销量超过3万台，机器人去年出货是5500台，全球第一。

价：机器狗和机器人都在每年降价，但机器人的降幅明显要快得多，从3年前每台60万降到去年16万，而机器狗基本就稳定在2.5-3万元。

问题来了，机器狗卖得多但是便宜，机器人卖得少但是贵，到底哪类产品贡献更多呢？答案就在下面这张表，机器人的营收比例提升得非常快，已经超过一半。

再看看宇树都卖给谁了呢？最大客户是京东，从2024年末开始就挂在京东商城里卖，后面几家是境外客户。前五大客户合计占比只有10%，还是蛮分散的。

新科技产品就要有新销售渠道，自从京东线上销售后，国内业务比例就大幅提升，以前国内收入比例就40%左右，到去年已经提升到60%。

事：重大事项

这次IPO上市肯定就是重中之重，宇树打算募资42个亿，用在研发软硬件设备、扩充产能和租用场地等等，总之就是要造出更多更智能的机器人。

提到研发，就想要看一看研发投入情况。从2022年3000万到去年大概1个亿，增速明显没有营收来得快，就导致研发费用占比从20%-30%降低到7.7%，有很多机构就很担忧，竞争壁垒是不是不够高？

至于其他重大事情，就是机器人的各种“亮相”。招股书里列举了一些，像是春晚、亚洲会、美国“超级碗”、机器人马拉松等等，每次出场都是“秀肌肉”。

不得不承认，相比于去年春晚扭秧歌丢手绢，今年打武术翻跟头要精彩得多，而且去年机器人马拉松都走得七扭八歪，今年看彩排场景就已经稳当得多。

况：行业状况

宇树机器人分为四足（机器狗）和人形，那了解行业状况时候也要分开来。

先看四足机器人。

根据机构估算，2024年全球市场规模大概是1.8亿美元，出货量大概是2万台，其中大部分用在教育培训和娱乐场景，主要厂商是宇树、波士顿动力、ANYbotics等。

预计到2030年，全球四足机器人市场规模能达到80亿人民币，大概是56万台，其中中国市场销量接近40万台，占全球销量约70%，当之无愧的最大市场。

四足机器人，绝对是国内厂商主导了，高性能和高性价比优势得到全球用户的广泛认可，连续很多年市场份额都是全球第一。

再看人形机器人。

我相信，宇树科技的投资者，大概率都是看中人形机器人业务。招股书里提到了机器人产业链情况，上中下游都写得很清楚：

相比于机器狗做得比较成熟，机器人还是在技术探索的早期阶段，还没能大规模应用。中短期看，会先用在科学研究、应用开发、教育教学、文化表演、智能服务等领域；中长期内，人形机器人的目标将是走进工厂车间和千家万户。

就以宇树科技为例，超过70%的人形机器人是卖给高等院校、科研机构、科技企业等客户，用来搞研究或者二次开发。

2024年，人形机器人主要有宇树、特斯拉、Agility Robotics等国内外厂商。根据机构预测，到2030年市场规模能达到150亿美元，销量达到60.6万台，其中国内市场和规模大概能占到50%，半壁江山。

到这里，这份招股书基本就“读”完了，相信大家对宇树科技的股权结构、财务情况、机器人量价、产业进展、募投项目等都能有个初步了解。

好像总觉得缺一口气，是不是有个宇树机器人产业链就更好了？没问题，正好看到有卖方小伙伴的梳理，就分享给大家：

最后，想说几句心里话。

宇树科技能够上市，对于机器人产业链肯定是好事情，毕竟在此之前A股并没有纯粹的人形机器人厂商，就像发展新能源车需要有整车厂牵头，发展机器人也要有主机厂能够引领，宇树也好、智元也罢。

但是，仅仅是用在科研领域和表演节目的机器人，很难看得到规模化量产的影子，必须要通用型人形机器人，才能够进入到工厂替代人类，能够进入到家庭分担家务，这些是真正的产业化。

我依然期待着特斯拉机器人的“突破时刻”，发达地区人工很贵、马斯克愿意为科技买单、零部件厂商都到海外建厂等，万事俱备，就差个类似于iphone 4或Model 3的爆款产品。

#招股书# #Ipo# $宇树科技(A07006)$ @雪球创作者中心

特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。