今晚大焦点肯定是阳光电源。有部分球友可能关注到了，我几乎没有给到过阳光的估值或市值区间，原因是，当时10-15倍PE对底部确定性有把握，敢于多聊，但一大波涨起来后就有点没底。没底的核心还是对业绩增长的持续性不够确定，晚上年报发出来，说实话是有点懵了，后来静下心来读了下年报，也看了晚上业绩交流会纪要，就分享下一些观点和想法吧，仅供参考。

1、Q4毛利率（23%）环比Q3（36%）下滑是关键，下滑原因有三个方面：一是新能源投资开发项目交付占比提升10个百分点；二是储能端受Q3高毛利项目基数回落、碳酸锂涨价传导滞后、签单价格下行，叠加国内及美洲收入占比抬升拖累毛利；三是年底费用增加，同时部分账款追偿缓慢，坏账计提有所增加。

2、各个板块出货情况要看看：1）逆变器：2025年发货143GW（国内发货57GW，同比下滑；海外发货同比增长12%，略高于海外市场8%的增速）；2）储能：2025年发货43GWh（同比增长50%），其中海外发货36GWh（同比增长90%，高于海外市场65%的增速），国内发货7GWh（同比下滑）。

3、季度业绩下滑看起来都是短期因素，各版块出货情况能看到中长期趋势，即储能占比不断提升（从20年6%到25年42%），海外占比不断提升（从20年34%到25年60%），国内需求偏弱，这是做长期投资的关键。

4、业绩会对26年展望有些内容：1）Q1好像没看到积极态度；2）储能市场全年增速预计30%-50%，公司希望增长40%+，对应出货是60GWh+；3）区域方面，中东非增长乏力，中国增长，美洲增长20%-30%，欧洲和亚太增长80%-90%；4）海外战略是坚持放弃低价值项目，聚焦优质客户；5）AIDC目标2026年底产品落地并小规模交付，2027年下半年批量交付。

5、年报里有个“扣除激励基金和股份支付影响后的归属于上市公司股东的净利润”，之前年报里没出现过，就是各个业务部门给的激励，这部分扣除后净利润有148亿，增速不到30%，那比表观业绩要好得多。当然，大概率是公司找到了一个维度，能稍微安抚下市场，但确实有很多是短期扰动因素。

6、2026年业绩预期估计要下修，无论是增速维持20%，还是储能100亿+其他50-60亿，可能150-160亿是比较合理的业绩区间，简单点给到17-20倍（历史20%分位数到现在估值），大概2500-3000亿，看看明天开盘会不会有性价比。长期看，新能源选一就是宁德，毫无疑问，选二就值得考虑下，是宁德+阳光，是宁德+比亚迪，还是宁德+风光等等，有待商榷。

大概就先聊这些，最近年报和业绩会实在有点多，现在都有点晕乎乎，就不再多展开了哈 #储能# $阳光电源(SZ300274)$