国产算力牛市，能否推动百度估值扩张？
熊市与牛市最大的不同是：熊市缺资金，牛市缺逻辑。
这在A股寒武纪的股价中体现的淋漓尽致，40亿营收（2025E）对应：5200亿市值、4000倍的市盈率。
毫无疑问，是个泡沫。
如果以前，我会怒喷：A股炒作简直丧心病狂。
而现在，更好的做法是如何抓住资本市场上错配的机会。
纵观国内资本市场上，当前的低风险的AI投资机会：
我认为AI硬件最好的标的是百度。
我用的词是低风险（数月左右的维度），虽然百度是三流公司，但好在安全垫足够。
01 AI芯片，从耍流氓到精通
在2023年、2024年投资总结中，我痛心疾首，反思错过英伟达、特斯拉这样时代徽章公司的严重过失。
终于，今年深研之后在AMD上翻倍，扳回来一局，对于投资AI领域也算是有些心得，我认为的关键因素：
1\算力芯片，数据对标最不可信
首先最低级的，不少国内公司拿芯片的实验室算力对标英伟达A100、H100就不说了，这些芯片很多工作场景点亮、功耗关都过不了。
再说说生产环境对标，如AMD说，Instinct MI355X芯片在FP8上推理单位成本Token量比英伟达高40%。
英特尔也在生产环境中，认为在模型推理上，Gaudi3比H100高2倍。
现实是2024年，英伟达AIGPU相关营收是500亿美元，AMD算力AIGPU相关营收50亿美元。而英特尔Gaudi3 营收仅为5亿美元，2025年近乎销声匿迹。
2\除了数据以外，类CUDA生态是关键胜负手
苏姿丰坦言，CUDA存在已久，已经成为行业标准，AI开发基本都是从CUDA开始。
AMD AIGPU能保持增长，除了开源体系以外，在CUDA转ROCm上持续重金投入，也是核心因素之一。
实际上，芯片堆叠算力、降低功耗可以靠提高制程和工艺来解决，但到关注点转变到AI软件生态，才是AIGPU的开始。
3\软件生态以外，大集群+高速连接
AI大模型时代，因为单芯片算力和内存有限，无法承载大模型，单个GPU训练AI模型早已成为历史。
当A股投资者还在专注于看单卡数据时，其实头部AI芯片厂商，早就在大集群+高速连接上发力了。
对于多GPU系统而言，一个关键的挑战是如何实现GPU之间的高速数据传输和协同工作。
如NVLink5.0通过每个GPU对GPU的高速连接，实现最多576张GPU的大集群；
前几个月大火的910C的384节点，也是将高速总线从服务器内部扩展到整机柜，实现任意2个GPU之间的高速通信。
AMD也将在2026年发布Helios机架，便于集群拓展，对标英伟达NVlink。
正如看到的这样，算力芯片从耍流氓到入门到精通，分别对应：耍流氓——实验室数据；入门——类CUDA生态；精通——集群产品。
02 市场低估了昆仑芯
目前市场上看互联网的普遍不怎么懂AI硬件，而懂AI硬件的普遍也不怎么看百度。
上周四的中标，其实很有可能是百度的一个底部反转的强烈信号。
该原文为：昆仑芯中标中国移动2025-2026年人工智能通用计算设备（通用型）“类CUDA生态”标段集采项目十亿级订单，并在3个标包中份额均排名第一。
关键词：类CUDA、十亿级、运营商份额第一
1\国产算力订单含金量：运营商>特定领域>其他信创
国内支持不同国产芯片，但不同芯片的含金量相差很大。
一般认为，运营商>特定领域>其他信创。
此前，H公司一直盘踞运营商订单拿单王，份额占比60%+；海光在金融领域拿单比较多；其他信创领域，大多完成任务拿单，商用性非常一般。
而此次中国移动的标段一、标段二、标段三，三个大单昆仑芯全部排名第一金额十亿级；H公司的910系列算力卡CANN生态的标段5、标段6也仅仅中标33亿。
从这个角度来看，昆仑芯在商用上，已经成为仅次于H公司，含金量最高的国内第二大算力GPU公司。
2\昆仑芯集群能力+CUDA飞桨生态转化已验证
今年，昆仑芯已经搭建了3万卡的集群，虽然没公布方案，但从描述来看，已实现了大规模集群推理运算。
此外，曙光、海光、寒武纪等算力公司，也均加入百度飞桨平台，支持硬件厂商高效复用Paddle repo中CUDA算子。
03 昆仑芯估值对标：有不小空间
从国内算力芯片来看，排名前三的是英伟达、910C、百度昆仑芯、天数智算、寒武纪。
当前以CPU为主的海光信息，目前市值也已经突破4300亿。
寒武纪市值已经达到5200亿，不管是市占率还是商用上，毫无疑问百度昆仑芯都优于寒武纪。如当前上市，昆仑芯大概率相比寒武纪、海光，有更高的市值。
当然，这种估值的风险是：用一个泡沫去估值一个价值股。
关于百度账上1200亿现金+几百亿投资，对应2100亿人民币市值这种陈芝麻烂谷子的事就不说了，毕竟实控人风评一般。
每年20亿美元回购+主营业务每年赚200亿，10PE感觉也没什么看的价值，毕竟二三流公司。
不过上一轮牛市中，对于百度、金山软件这种持续经营一般无起色，有大量隐匿资产的公司。
当市场热点的高光灯打向了这些时代的弃子，补涨的空间也是不小的。
目前陈述的主题是，国产算力牛市如何低风险参与，如果这个角度来看。
百度的可以抓住的叙事结构是：AI硬件后来居上，估值有望从10XPE迁移到XX倍PE，不错的高性价比机会。