详细梳理下振华股份的空间和预期

$振华股份(SH603067)$ 这2天密集电话会交流了下振华，叠加之前的跟踪，详细梳理下振华的空间和预期。

1、首先看下未来整体的供需表，可以判断下未来供需的缺口。

1）需求端：北美缺电燃气轮机需求爆发，高温合金需要金属铬（第一张表）。还有一块没有体现，就是缺电带动SOFC的需求（第二张表），SOFC的中间体要用金属铬，这块的量很大，会继续扩大第一张表中的供需缺口。

2）供给端：制造金属铬的原材料是重铬酸钠，重铬酸钠→冶金级氧化铬绿→金属铬。

重铬酸钠的产能严格受到环保限制，所以这形成了重铬酸钠供给端的强力约束。

27年底之前，只有振华有新增产能，收购新疆沈宏对应重铬酸钠产能4万吨，重庆新基地产能建设完成后新增10万吨，27年投产。银河27年之前无新增产能。

这里说一下振华的重庆新基地新产能，重铬酸钠产能国内2013年之后不再增加，振华的新产能是10多年以来第一次批准。说明公司各项环保指标达标，监管认可公司治理水平；新增产能花落振华，公司也一定是环保成本最优的。

2、下游军工26和27年也是需求爆发年份。

军工这边的需求看十五五规划，第一年第二年都是放量之年。带动高温合金和铬金属需求放量。

尤其这几天，美国对委内瑞拉、英法对叙利亚，这都是加紧备战的形势，所以也不难理解为什么持续收储。

3、收储带动铬金属的需求

国家第一次收储已结束，第二次收储这个月开始交付。国家已经做了两波收储。为什么收储？因为铬作为战略性金属，下游对应着军工的需求，是军工生产的必须品。

振华铬金属产能总共1万多吨，这意味着从这个月开始，交储的量都非常紧张。

4、海外需求：

英国AMG公司，全球最大的铬生产商，25年产能1.4万吨，在建6500吨铬金属，26Q1投产。25年AMG开始从振华进口铬绿，26年继续为新产能进口铬绿。

法国登莱秀，海外第二大铬生产商，25年产能1万吨，预期26Q1-Q2开始采购铬绿。

最后总结下供需情况：

需求端：

1）短期：第二波收储开始，振华、银河、中信锦州陆续交货，收储量大，金属铬需求紧张，价格开始上涨。

2）中期：26年27年军工需求放量拉动金属铬需求。军工需求爆发，铬作为战略金属，二波收储结束后，个人判断还有第三波收储，到时候拭目以待。

3）长期：AI缺电带动sofc和燃气轮机需求

①英国AMG和法国登莱秀都会从国内买铬绿生产铬金属。

②国内燃气轮机现在陆续进入海外链，订单会转化成收入，拉动铬金属需求。

③美国铬金属库存逐步消化，后续大幅进口铬金属。

供给端：

重铬酸钠严格受产能约束，27年前的新产能只有振华，全球重铬酸钠龙头，竞争格局非常好。

所以在需求爆发，供给受限的背景下，供需缺口扩大，铬金属价格会持续上涨。只要有一点缺口，价格弹性都会很大。

市场都在炒燃气轮机，但看这里面的公司基本都只占需求逻辑，有供给端逻辑的只有重铬酸钠这条产业链。

振华股份又是重铬酸钠全球龙头，需求爆发、竞争格局好，标的还有稀缺性。

产能：26年34万吨。27年四季度重庆达产，28年全年设计产能40万吨。

考虑二次收储以及我预期的会有第三次收储、军工需求、燃气轮机和sofc的需求，价格未来有持续上涨驱动力。