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利刃華爾茲
 · 加拿大  

$Gambling.com Group(GAMB)$ 今晚要发财报了,提前写点对这家公司的看法和自己买入的逻辑。

投资逻辑
该公司的现金牛业务支撑了两大资本运作方向:

1.回购—为股价提供了不跌破10PE的支撑。

2.收购—为未来 SaaS 业务占比从24%提升至40-50%,从而实现估值重构提供了可能(上看 20PE)。

优势

1.虽然公司目前的核心仍是依赖庞大而复杂的网页子链矩阵与 SEO 算法优化来获取新客户(NDCs 每次财报都会单独披露,该公司最重要的KPI,没有之一),但佣金结构已不再完全依赖CPA模式(按人头一次性收费),而是引入了Revenue ShareHybrid混合模式,使得 recurring revenue(SaaS 订阅 + Revenue Share)占比已达 50%

2.内部持股 45%,机构持股 45%,流通股极少,且管理层至今一股未售,利益高度一致,回购与收购的意愿都很强烈。

3.税收方面,尽管菠菜行业在多数国家税负较高,但公司并不直接运营博彩业务,而是通过广告和联盟分成模式盈利,适用普通企业所得税税率。

劣势与风险

1.SEO 行业本身高度分散,未来可能受到 AI 搜索冲击。Google 美国已内置AI Mode,有时在用户搜索“Top 10”或“最佳性价比菠菜平台”时,AI Overview/Mode会直接给出答案,减少了用户访问第三方网站的需求。不过,Gambling.com 的一大优势在于可提供特定博彩公司的专属促销活动,这些活动可能需要通过其网站才能获得,类似 Booking订酒店或携程在国内的作用。

2.目前公司的定价模式仍以营销业务为主。若要实现估值重构,SaaS 订阅收入占比需持续提升。管理层预计,即使不收购,也可将占比提升至 30%;若未来三年再收购一至两家与 Odds Holdings 体量相当的公司,占比有望提升至 40%-50%,届时估值重构的概率将大幅增加。

个人观点
我买入该公司主要是因为当前估值几乎按零增长定价,这在我看来明显低估。目前建仓约 2%仓位,若今日财报后股价继续大跌但指引维持不变,考虑进一步加仓。

(趣事,去年有个财报双beat,上电视女主持人问为啥跌了20%,CEO:我也不是hedge fund manager,我也不知道啊[没眼看]