英科医疗的价值再重估，由事件驱动型提升至价值创造的典范

下面从$英科医疗(SZ300677)$ 的发展规则，竞争优势，报表拆解，估值对比进行分析，这家由事件驱动一鸣惊人涨到大家目瞪口呆的超级龙头，已经走上了价值创造的典范。

一、公司发展规划

1、 公司继续巩固并扩大一次性手套的全球龙头地位一年50万吨的胶材量，，同时推动产品线多元化：个人防护、康复护理、理疗护理等板块并行发展，目标形成面向医疗机构、养老/康复与家庭消费的一站式耗材/护理产品布局。

2、加速海外产能布局以规避关税/地缘风险并贴近终端市场：公司在印尼、越南等地投建产能（已经计划四季度投产，产量锁定7-8成），以增强供应美国等市场的能力。

3、 推进智能化，全世界最先进的生产厂，从工业控制、视觉检测检查，到工业互联网，到整个产品设计。绿色化制造与研发投入，提升毛利与品牌溢价，公司；同时加强全球营销网络与渠道多元化（非美市场、经销商/直接大客户并行）。

二、业务特色（竞争优势）

1、规模与成本优势：公司为全球前列的一次性非乳胶手套制造商（国内产能与丁腈手套规模领先），已形成规模效应与成本优势，以一班40人的极致人员规模管理一个生产厂区。安徽安庆、淮北，山东潍坊都是全世界最先进的生产厂，月出货量800万箱，80亿只手套。

2、 产品多元化：除了手套，还覆盖康复护理（如轮椅）、理疗护理（冷热敷、电极片）等，能满足客户“一站式”采购需求，降低单一品类波动对公司整体的冲击。

3、 全球化渠道与快速扩产能力：有较强的海外销售网络与近期扩充海外产能的执行计划，有利于应对国际贸易摩擦与关税政策的冲击。公司产品发往150多个国家和地区，最有全球化的网络布局和快速扩产能力。手套厂的投入超出一般人的预料，大多数人认为资本开支很小，产能提升很快，竞争很容易恶化，但快速扩产能力是建立在一定实力基础上，一个标准化工厂的投入往往20亿元以上，公司工厂的可推广和复制模式世界一流。

三、2025 年二季度报表亮点与不足

1、营收与利润稳健增长：2025 年上半年公司营业收入 49.13 亿元，同比增长约 8.90%；归属于上市公司股东净利润 7.10 亿元，同比增长 21.02%。这是上半年整体的亮点。

2、经营性现金流大幅改善：经营活动产生的现金流净额显著上升（上半年约 7.45 亿元，同比增长很高），显示应收/存货管理与现金回收好转。

3、毛利率回升：2025 上半年综合毛利率较去年提升（券商测算综合毛利率 ~24.2%），毛利水平有所改善。

4、扣非后利润下滑（短期波动）：财务费用与汇兑波动：财务费用因汇兑损失有所上升，短期内可能由于外币负债/海外营收结算结构而产生波动。

5、渠道库存与手套价格的敏感性：行业层面存在渠道库存消化和手套价格波动（尤其受美国关税/301 条款影响）的不确定性，若渠道仍有高库存或价格持续压制，会影响短期业绩。

6、海外产能投产节奏风险：海外厂房若投产不达预期，可能影响对美供给恢复与涨价兑现的时点与幅度。

四、公司新的利润增长点

1、手套行业供需修复与价格回升：预计经过几年的竞争与清理，渠道库存正在消化，若价格回升将直接放大利润（手套仍为公司核心高毛利品），三季度报价已稳固。

2、海外产能投产带来对美市场供给恢复：印尼/越南产能投产后可减少关税/物流被动，提高公司对美国市场的份额和议价能力，从而提升收入与边际利润。

3、产品组合升级与高附加值品类扩展：通过康复护理、理疗设备、医疗器械耗材的渗透与纵向延伸，获得更稳定的收入来源与更高的单客户粘性。 目前这些项目投入较小，也是最好的，别瞎折腾。

4、品牌/渠道下沉与非美市场拓展：加速在欧洲、亚洲、非美地区的渠道投入，分散美市场集中度风险并开拓新增长空间。

5、制造智能化与成本优化：提高自动化、绿色制造和研发投入，长期可提升毛利率与运营效率。

五、报表拆解

1、现金。货币资金加交易性金融资产就有225亿元，你说有钱还是没有钱。找一下哪家200多亿市值的上市公司有这么多钱。

2、负债。重点说下流动负债，就是借款，结合上面说的现金，啊哈借了这么多钱175亿。再仔细分析一下，这些钱是用于吃息差，进行套利的，每年约2亿收益。2024年就2.1亿。完全覆盖流动负债敞口还有50亿净现款。这部分后期工厂的资本支出下来后，就按原始值扣在估值里吧。

3、资产负债率。实际资产负债率20%不到。

4、预计后期分红。公司致力于成为全球最先进的一次性手套生产企业，且正在改变世界手套用材结构，避免了天然乳胶的多重波动。产能更稳定，适用范围更广，前期的投资较大，预计2026年后资本支出将大幅下降，利润分配将显著改善。

5、生产经营可预测性较强，每月发货量800万箱，价格每箱16刀以上，《对话》里老总说单只1毛2。2025年收入预计100亿元。

六、盈利预测

综合多家机构的预测2025年收入预测100亿元，净利润预测15亿元；2026年收入预测120亿元，净利润预测18亿元；2027年收入预测140亿元，净利润预测22亿元。按目前总市值239亿元，扣除现金资产50亿元，当前估值12.6倍，26年估值10倍，27年估值8.6倍，某个时点又是估值跃升的时候，等风来.$振德医疗(SH603301)$ $迈瑞医疗(SZ300760)$

七、风险因素

行业、公司都存在未知的风险和未披露的风险，且产品价格、估值变化等都是动态的，上述资料仅为基础分析不做为投资决策依据。有些详细信息具体可以参见抖子@英科医疗官方旗舰店，CCTV2《对话》节目访谈。