阳光电源业务订单分析（2025 年）

前段时间T飞了阳光电源，最近又认错买了回来，去年从市盈率10倍左右开始买入，买完之后一路下跌，不断做T降低成本，结果大涨之前被我成功T飞了，大腿拍肿了。回头分析，还是对公司基本面信心不足才会一直做T,需要重新分析一下公司的基本面，虽然目前涨幅已经不少，但是如果未来几年是10倍以上，那么现在才刚刚开始。

一、订单总量与结构

订单规模快速扩张

截至 2025 年三季度末，阳光电源储能业务在手订单超 3000 亿元，储能系统发货量达 29GWh（同比 + 70%），全年出货目标锁定 40-50GWh。海外订单占比超 80%，其中欧洲、中东、美洲为核心市场，分别贡献 35%、25%、20% 的订单量。例如，英国 4.4GWh Thorpe Marsh 储能电站、沙特 7.8GWh Algihaz 项目等超大型订单均为独家承接，技术溢价率达 10%-15%。

构网型储能订单占比提升

构网型储能（Grid-Forming）技术成为增长引擎，2025 年 Q1 订单占比已达 35%，预计 2027 年全面替代传统储能产品。典型项目包括：

中国电建四川 16MW/32MWh 构网型储能项目（单价 0.669 元 / Wh）；

英国 Fidra Energy 4.4GWh 液冷储能协议（支持电网黑启动）；

沙特 NEOM 新城风光储氢一体化项目（全球最大构网型储能集群）。

客户集中度波动下降

前五大客户收入占比从 2023 年的 34.4% 降至 2025 年上半年的 23.6%，核心客户包括亚马逊、英国国家电网、沙特 NEOM 公司等。例如，亚马逊数据中心储能订单规模达 100 亿元，采用 PowerTitan 2.0 液冷系统，支持 4-6 小时备用供电。

二、区域市场表现

欧洲：本土化生产突破关税壁垒

欧洲储能订单占比 35%，其中户储市场毛利率达 40%，电网级项目占比提升至 60%。匈牙利 15GWh 储能基地于 2025 年 Q3 投产，本地化生产规避欧盟 30% 进口关税，净利率提升 10 个百分点。典型项目包括：

意大利西西里岛 220MWh 储能项目（PowerTitan 2.0 首次进入意大利市场）；

荷兰重卡储充示范站（与 Schouten Energy 合作）。

美洲：技术授权与合资模式并行

美洲订单占比 20%，美国市场收入同比 + 98%（2024 年数据），但受 IRA 法案本土化率要求影响，墨西哥工厂（5GWh 产能）和技术授权模式（如为特斯拉提供液冷系统）成为主要策略。例如：

得克萨斯州 1GWh 液冷储能项目（PowerTitan 2.0）；

亚马逊 AWS 数据中心 30GWh 储能订单（构网型技术 + AC 存储一体化设计）。

中东与新兴市场：高毛利项目主导

中东订单占比 25%，平均毛利率超 45%，PowerTitan 3.0 全液冷系统在沙特、阿联酋项目中实现规模化应用。东南亚、非洲市场实现从 0 到 1 的突破，例如：

菲律宾 1.5GWh 储能项目（签约至交付仅 2 个月）；

南非 1.62GWh 光储项目（2025 年 5 月新增订单）。

三、产品与技术竞争力

全液冷储能系统引领行业

PowerTitan 系列产品全球出货超 50GWh，2025 年 Q3 PowerTitan 3.0 量产，支持弱网运行和毫秒级调频，系统效率 93.5%，较行业平均高 4-5 个百分点。例如：

保加利亚 2.4GWh 光储项目（采用 PowerTitan 3.0）；

比利时 800MWh 电网级储能项目（首期 400MWh 已并网）。

电芯自研与供应链垂直整合

自研 684Ah 储能电芯能量密度达 440Wh/L（优于宁德时代 587Ah 量产电芯），与中创新航、亿纬锂能建立长期合作，确保供应链稳定。液流电池、压缩空气储能项目在宁夏、青海备案，单体容量≥500MWh，计划 2026 年商业化落地。

快速交付能力构建壁垒

海外项目平均交付周期从 6 个月缩短至 2-3 个月，例如菲律宾 1.5GWh 项目通过预安装和预调试实现 “即插即用”。国内构网型项目交付周期压缩至 4-6 个月，显著优于行业平均的 8-12 个月。

四、风险与挑战

低价长单与利润率压力

近 60% 订单为 2023-2024 年签订的固定价格长单，毛利率仅 8%-10%，显著低于新签项目的 15%-20%。欧洲户储价格战导致部分项目利润率降至 3%-4%，需依赖技术溢价（如构网型）维持盈利。

产能利用率与隐性成本

国内储能产能 28GWh（利用率 70%），海外墨西哥、泰国工厂投产初期产能利用率不足 60%，单位成本较国内高 15%-20%。库存金额超 180 亿元（同比 + 35%），需警惕技术迭代导致的减值风险。

地缘政治与政策波动

美国 IRA 法案要求 2025 年储能组件本土化率≥55%，阳光电源墨西哥工厂（5GWh）和技术授权模式可部分规避风险，但 2026 年后新增订单利润率可能下滑至 15% 以下。欧盟碳关税（CBAM）对储能电池征收 6% 关税，需通过绿电认证（如匈牙利工厂 100% 绿电覆盖）降低影响。

五、未来增长展望

订单储备与项目落地

2025Q4 预计交付 10-12GWh，重点项目包括英国 4.4GWh Thorpe Marsh 电站、沙特 7.8GWh Algihaz 项目、保加利亚 2.4GWh 光储项目等。2026 年新增订单目标 60-80GWh，重点拓展欧洲海上风电储能、美国长时储能（＞10h）、中东绿氢配套储能等场景。

技术迭代与新业务布局

构网型储能订单占比目标 2026 年提升至 50%，全钒液流电池系统成本降至 1.2 元 / Wh，计划 2028 年实现氢能业务盈利（目标 2030 年营收占比 15%）。AI 数据中心电源（AIDC）进入送样测试阶段，2026 年小批量交付，预计贡献 5%-8% 的营收增量。

产能与供应链优化

2025 年底全球储能产能达 60GWh（国内 28GWh + 海外 18GWh 在建），通过墨西哥、泰国、匈牙利基地辐射美洲、东南亚、欧洲市场，降低关税和运输成本。电芯自研比例提升至 30%，与宁德时代、比亚迪的合作模式从采购转向联合开发（如 800V 高压储能系统）。

综合结论：

阳光电源凭借构网型技术、全球化产能布局及高端市场策略，在储能订单规模和技术壁垒上保持领先。短期需关注低价长单交付压力和海外工厂产能爬坡进度，中长期增长动力来自欧洲海上风电储能、美国长时储能、中东绿氢配套等新兴场景。若 2026 年构网型订单占比达 50% 且海外产能利用率提升至 80%，利润率有望回升至 20% 以上，支撑估值修复。