长江电力：2025年半年度经营数据跟进！
不多说，直接上图了=》
一、来水情况
乌东德水库：2025 年上半年来水总量约 399.64 亿立方米，较上年同期偏丰 9.01% ，来水充足，为发电提供良好基础。
三峡水库：来水总量约 1355.32 亿立方米，较上同期偏枯 8.39% ，来水偏少，一定一定程度发电有一定影响。
二、发电数据（2025 年上半年 ）
（一）整体表现
公司境内六座梯级电站总发电量约 1266.56 亿千瓦时，同比增 5.01% ，第二季度总发电量 689.77 亿千瓦时，同比增 1.63% ，整体呈增长态势，但二季度增速全年增速速有所放缓。
二、发电数据
三、结论
来水影响：乌东德来水利好发电，三峡来水偏枯拖累自身及葛洲坝，梯级电站间 “一荣俱荣、一枯带枯” 效应明显。
增长主力：白鹤滩、乌东德等新 / 高效电站是增长核心，凭借机组性能、调度策略对冲三峡 / 葛洲坝的下滑。
简单说，2025 上半年发电 “喜忧参半”：新电站带飞增长，三峡 / 葛洲坝因来水拖后腿，后续得靠多能互补、优化调度稳住业绩！
继续=》
长江电力值得跟踪的跟进：
1.第二季度长江电力境内所属六座梯级 电站总发电量约 689.77 亿千瓦时，较上年同期增加 1.63%。
2.上游四座高电价电站的发电量延续较强表现，下游三峡和葛洲坝两座电 站电量明显下降，电量结构的优化将对公司营收及综合电价表现形成重要支撑。
3.公司乌白电站外送电价定价机制为参 考落地省份市场化交易电价倒推的机制，虽然 2025 年由于江浙火电年度长协电价波动影 响，其上网电价或也存在一定调整，但水电上网电价与火电市场电价波动幅度并非等额传 导，且在全年来水修复预期下将会有效对冲电价波动的影响。水电作为最为廉价的清洁能 源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑。此外，从水库蓄水来看， 截至 7月8日，白鹤滩上游水位 789 米，同比提升 6 米；截至 7月9日，向家坝上游水 位 373 米，同比持平；溪洛渡上游水位 560 米，同比降低 2 米；三峡水库上游水位 155 米，同比降低 5 米。白鹤滩等上游水库的丰沛蓄水将为后续的水电出力提供有力保障。
4.公司长期承诺底线分红为 70%，稳健的业绩也意味着丰厚的股息回报。
5.公司收入端的重要影响因素为电价水平，而公司白鹤滩电站送苏电价也从2023年1月开始执行“基准落地电价+浮动电价”的机制，若后续交易结果下 行，则公司电价也会存在下浮风险。
6.截至 2025年7月10日，按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2025年股息率 3.35%，与 十年期国债收益率息差达到 1.71%，考虑息差回归，红利标杆长江电力 空间打开。
7.2024 年，公司在甘肃张掖、重庆奉节和浙江天台等地开工建设抽水蓄能项目，在金沙江 下游建设水风光储一体化新能源基地。25 年 6 月公司董事会决议公告中， 审议通过《关于投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目的议案》，同意增设 江西寻乌抽水蓄能有限公司为长江电力二级子企业，并由江西寻乌抽水蓄 能有限公司投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目，总投资不超过 77.39 亿 元，其中资本金占总投资的 20%。 结合当前全国抽水蓄能建设进度来看， 截至 2024 年底，全国抽水蓄能电站投产总规模已达 5869 万千瓦，核准在 建规模约 2 亿千瓦。根据水电水利规划设计总院发布的《抽水蓄能产业发 展报告 2024 年度》预计，2025 年全年新增投产规模约 800 万千瓦。2025 年上半年，全国已完成新增抽水蓄能装机 257.5 万千瓦，占全年目标的 70%， 多个项目进入机组安装调试阶段，抽水蓄能建设节奏明显加快。
8.公司主营业务为水电运营，是全球最大的水电上市公司，运营管理乌东 德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座长江流域梯级水电站。 根据公司财报，截至 2024 年末，公司水电总装机容量为 7179.5 万千瓦， 其中国内水电装机 7169.5 万千瓦，占全国水电装机的 16.45%。
9.根据 wind、公司财报，2024 年公司营业收入 844.9 亿元，同比增长 8.12%； 归母净利润 325.0 亿元，同比增长 19.28%；毛利率 59.13%，同比上升 1.31pct。
电量端：2024 年公司境内所属六座梯级电站完成发电量 2959.04 亿 千瓦时，同比增长 7.11%，公司通过科学开展“六库联调”，梯级电 站发电量同比增加 196.41 亿千瓦时，节水增发 128.7 亿千瓦时。
电价端：2024 年公司境内水电综合上网电价（不含税）为 0.253 元 /千瓦时，同比小幅提升 0.002 元/千瓦时，增幅为 0.77%。
费用端：2024 年公司财务费用率 13.17%，同比下降 2.90pct，促进 归母净利率上升 3.59pct，达到 38.46%。
插播一个术语解释：
“pct” 是 “percent” 的缩写，常见于数据统计、分析场景里，通俗理解就是 “百分比”“百分数” ，比如前面表格里 “同比变动 +8.25”，若标注 “pct”，就是说乌东德电站半年度总发电量同比增长 8.25 个百分点。
10.公司 2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金股利 9.43 元，共分派现金股利 230.7 亿元，占归母净利润的 71%，公司作为红利资产价值凸显。=》大号债券的定位！
11.2024年公司 积极开展产业链上下游投资，全年实现投资收益 52.58 亿元，同比增长约 11%。=》长江电力进入和紫金矿业同样的阶段，开始投资，并增加对同行里面优质资产的控股！
12.三峡电站部分机组设备折旧到期；
13.公司电站推进扩机增容，流域联调增发电量，推进抽蓄建设，接管长龙山抽蓄电站、多个抽蓄项目开工建设，折 旧、财务费用下降释放利润，水电龙头仍有成长空间。
14.梯级电站群联合调度可减少弃水、提高运行水头、增发电量。联合调度的优势主要 体现在以下两个方面：1.减少弃水，汛期上游水库可提前拦蓄部分水量，待来水减少 后，逐步释放拦蓄水量，从而提高梯级电站发电效益；2.抬高水头，通过“早蓄水、 晚消落、动汛限”，提高水库平均运行水头，从而提高机组发电功率，多水库联合调 度同样可提高防洪能力，下游水库可在汛期提高水位。
15.公司围绕水电主业，向四个方向延伸产业投资。第一，以推进长江流域水资源综合 利用效益最大化为目标，对流域优质水电企业进行股权投资，如国投电力、川投能源、金中公司；第二，以公司电能消纳区域为重点，对优质地方综合能源平台进行 战略投资，如湖北能源、申能股份、上海电力、广州发展；第三，积极培育和发展国 内外配售电业务，延长产业链，如路德斯公司；第四，探索推进其它清洁能源，综 合能源服务以及长江大保护相关项目。=》这一点，我觉得需要重视，尤其是优质水电的股权投资如国投电力、川投能源、金中公司，以及对地方能源平台的综合投资，湖北能源、申能股份、上海电力、广州发展。
金中公司，这块科普一下：
水电“优质股权”的界定标准 =>金中公司
根据行业定义，水电优质股权需满足以下条件：
稳定现金流：水电站运营成本低，发电收益稳定（如金中公司装机规模保障长期收入）。
资源稀缺性：流域开发权垄断性强（金沙江中游仅金中公司主导开发）。
协同价值：对收购方具备战略互补性（如调节库容提升下游电站效率）。
低风险属性：负债可控
金中公司为何是水电优质股权？
资源禀赋：垄断金沙江中游开发权，装机规模+调节能力稀缺。
盈利修复：供需改善推动ROE回升至4.2%，成长性明确。
战略溢价：长江电力48.98亿收购23%股权，看中其下游协同价值。
收购金中公司的股权
对长江电力：战略资源整合
金沙江中游电站位于长江电力主力电站（溪洛渡、向家坝）上游，龙盘水库的调节能力可增加下游发电量超100亿千瓦时。
入股后，长江电力形成“雅砻江+金沙江”全流域参股布局（另持有国投电力、川投能源股权），强化水电话语权。
对原股东：优化资产结构
华能水电转让股权主要为降低负债率（2018年负债率75%+），回笼资金聚焦澜沧江主业。=》可惜了，华水挺一下啊，这个股权是值钱的，可以定增啊！
大唐云南退出反映央企“瘦身”策略，而长江电力接盘凸显产业资本对优质资产的长期看好。
16.长江电力主要电站的梳理
17.2024 年，公司科学开展六库联 调，发电量同比增加 196.41 亿千瓦时，节水增发 128.7 亿千瓦时，创历史新 高。抽蓄项目方面，甘肃张掖项目取水获得行政许可，湖南攸县项目完成股 改并开工建设，同时公司全面受托运维长龙山抽蓄，管理抽蓄装机规模达到 210 万千瓦；新能源方面，金下基地建设有序推进，公司累计接管运维金下 新能源基地 25 个场站、总装机容量超 300 万千瓦，云南侧首批 23 个光伏项 目全部投产，有望打开成长空间。
好了，差不多了，下面来看一下估值了！
股价是30.40元（2025年7月3日）；市值是7438.34亿元
2025年净利润中枢335亿元，
按照20倍算，则企业内在价值应该在6700亿元，潜在跌幅7.2%，也就是27.38元。
按照25倍算，则企业内在价值应该在8375亿元，潜在涨幅12.59%，也就是34.22元。
2026年净利润中枢364亿元，
按照20倍算，则企业内在价值应该在7280亿元，潜在跌幅2.14%，对应29.75元。
按照25倍算，则企业内在价值应该在9100亿元，潜在涨幅22.33%，也就是37.19元
好了，咱们还是来一个极致的推演：
2027年，常态利润中枢在370亿元，应该算非常不错了，继续
按照20倍算，则企业内在价值应该在7400亿元，潜在跌幅0.52%，也就是30.24元.
按照25倍算，则企业内在价值应该在9250亿元，潜在涨幅24.35%，也就是37.80元。
如图：
故此，可以很清晰地看出来，是估值的问题，低利率环境下，高股息的重估，带动了估值的上涨，因为十年期国债利率掉了，10年期国债收益率：2024年12月降至1.68%，创有数据以来最低水平。
按照息差来算，下面一个问题其实是，股息率3.35%（2025年分红来算），如果股息回到1.7%，长江电力，当前股价30.61元，能上涨多少？
计算来了=》
综上，如果股息回到1.7%，长江电力股价大约能上涨97.06%。从这个角度看，空间还挺大。当然，这是单纯从息差角度看，因为存钱不如买股息率3.35%的长江电力。但这个有点儿夸大了，是肯定的，理论上是存在的，实际上无论是港股，港股通，都有超过3.35%股息率的公司，所以我的想法是，先涨稳定成长的，高股息的，其次再涨高股息差一些的。
从估值角度看，长江电力算是成长潜力已尽，进入霸主的后半段（收购优质水电股权+高分红+折旧到期+财务费用降低+发展抽蓄），成长性变慢，增量不多了，但确实是非常好的大号债券。从股息率角度看，长江电力价值明显，还能涨约1倍。我不知道你怎么看？我是看港股通那些稳定成长的，6-8%股息率的公司，很开心啊！
就这些！