企业内在价值：东风集团股份
本来要先看兴业银锡的，后来感觉对东风集团股份更感兴趣，实际上不只是东风集团股份(HK0489)，广汽集团（HK2238）也是属于0.2pb这个系列的。也就是目前市值只有净资产的0.2倍。好了，咱们闲言少叙，先来看一下东风集团股份。
营收，从2014年的831.14亿元，增长到2024年的1061.97亿元，2014-2024年的平均营收是1010.68亿元
净利润，从2014年的127.97亿元，到2024年的0.58亿元，2014-2024年的累积净利润是960.68亿元
净资产收益率，2014-2024年的平均值是8.55%
资产负债率，2014-2024年的平均值是46.35%
如下图：
说实话，运营的其实也不那么差，那么问题出现在哪里呢？
首先，异常值有2处：
1.2023年，亏损39.96亿元，净资产收益率-2.58%；
2.2024年，1061.97亿元营收，盈利0.58亿元，净资产收益率0.04%；
咱们先来拆解一下原因：
先看2024年的年报了：
一、公司概况与基本信息
基础信息
东风汽车集团股份有限公司（简称 “东风集团”）注册于中国湖北省武汉市，主要营业地位于武汉经济技术开发区，在香港联交所上市（股份代号：00489），上市时间为 2005 年 12 月 7 日，总股本为 82.53 亿人民币（截至 2024 年 12 月 31 日）。其核心业务涵盖乘用车、商用车的研发、制造与销售，以及汽车金融、零部件等相关业务，国内业务分布于武汉、十堰、广州等 20 多个城市。
业务架构
整车业务：乘用车覆盖豪华、高档至经济型市场，主要通过岚图、猛士、东风风神等品牌及合资公司（如东风日产、东风本田）开展；商用车聚焦中重卡、轻卡、皮卡等，由东风商用车、东风柳汽等公司运营。
新能源业务：2024 年推出多款新能源车型（如岚图梦想家、东风纳米 01 等），全年销售 39.46 万辆，同比增长 13.4%。
汽车金融：通过东风汽车金融、东风财务等公司开展，2024 年金融渗透率提升至 28%，新能源渗透率超 40%。
二、2024 年经营业绩与财务表现
核心经营指标
销量与营收：全年销售汽车 189.59 万辆（同比下降 9.2%），但营收达 1061.97 亿元（同比增长 6.9%），主要得益于自主乘用车量利齐升（销量 43.89 万辆，同比增长 26.4%，毛利率提升 8.4 个百分点）。
盈利情况：实现归属于上市公司股东净利润 0.58 亿元，同比扭亏为盈（2023 年亏损 39.96 亿元），毛利率 12.8%（同比提升 2.9 个百分点）。
海外业务：出口 19.52 万辆，同比增长 15.5%，创历史新高。
财务关键数据
资产与负债：总资产 3250.52 亿元，总负债 1702.55 亿元，资产负债率 52.4%，结构稳健；现金储备约千亿元，经营现金流同比增长 81.5 亿元。
成本与费用：销售成本 926.12 亿元（同比增长 3.4%），毛利 135.85 亿元（同比增长 38.2%）；研发费用增加 6.15%，主要用于新能源、智能化技术（如固态电池、L2 + 级自动驾驶）。
三、战略与转型进展
转型举措
产品与技术：加快 “五化”（轻量化、电动化、智能化等）布局，2024 年上市 7 款全新自主乘用车及 7 款商用车，自主掌握 L2 + 级自动驾驶（搭载率 77%）、车规级 MCU 芯片（DF30）等技术。
结构优化：整合乘用车平台至 5 个，商用车主推 3 个模块化平台，成立零部件事业部强化整零协同；合资业务加速新能源转型（如东风日产 N7、东风本田 e:NS2）。
2025 年展望
行业预计销量增长 3.6%，新能源渗透率超 50%。东风集团将推进 “三个跃迁”（新能源、智能化、国际化），优化新能源业务、加快智慧化商品化、拓展全球市场。
好了，这个前面算是总的，咱们开始看拆细了：
转换为简体字：
2024 年，集团各项工作取得积极进展，转型成果显著。
转型发展全面提速
新能源汽车蓄势发力。全年上市 7 款全新、2 款改款自主乘用车车型和 7 款商用车车型。东风岚图连续 4 个月销量破万，梦想家跃居新能源 MPV 市场第一；东风纳米连续两个月率先实现自主乘用车单品月销过万；eπ007 和 eπ008 上市即上量；风神 L7 综合续航突破 2,000 公里。智慧化布局加速推进。「逍遥」智慧座舱进入自主新能源车企第一阵营，全场景智慧越野座舱实现量产：自主掌握智慧驾驶技术，自主乘用车 L2 + 级自动驾驶搭载率达 77%，L4 级智驾产品在全国多个城市示范运营。国际化迈出新步伐。全年海外出口 19.5 万辆，同比增长 15.5%，创历史新高。
结构调整深入展开
深化「跃动工程」，推动基础平台、动力总成及基础共性技术统筹开发和技术集采，乘用车平台整合至 5 个；集团共用模组件整合等。深化乘用车「跃迁行动」。成立自主乘用车运营委员会，建立一体化运营机制，加强商企、采购、行销等协同，提升资源配置效率和运营品质。实施商用车「跃升工程」。成立商用车事业部，加强研发、采购、行销、品牌等协同，统一车型平台定义，规划 3 个模组化平台，初步形成全价值链运营体系。推动合资业务转型发展。强化股东战略沟通，加快新能源转型，东风日产 N7 发布，东风本田 e:NS2 独光上市，神龙公司协同生产纳米 S32 顺利推进。实施零部件「跃创工程」，成立零部件事业部，构建一体化运营和整零协同机制。统筹发展金融事业。成立金融事业发展委员会，完善金融生态布局，金融渗透率提升至 28%，其中新能源渗透率超过 40%。
主要还是全面转型新能源汽车！
公司的产品：
转换为简体字
一、业务概览
本公司主要业务包括研发、制造及销售乘用车、商用车、发动机和其他汽车零部件，以及汽车装备制造、汽车产品进出口、物流服务、汽车金融、保险经纪和二手车等业务。
1. 整车
（1）乘用车
本公司的乘用车业务主要分布在猛士科技、岚图汽车、东风风神、东风柳汽等自主事业单元，以及东风日产、东风本田等合资业务单元。主要产品有：
东风猛士 917；
东风岚图 FREE、梦想家、追光、知音；
东风风神 L7、奕炫；东风奕派 eπ007、eπ008；东风纳米 01；
东风风行 S7、T5、V9；
东风启辰大 V DD-i、VX6；
东风日产天籁、轩逸、奇骏、逍客；东风英菲尼迪 QX50、QX60；
东风本田思域、CR-V、XR-V、UR-V、英仕派、艾力绅、e:NS2；
东风标致 408、408X；东风雪铁龙天逸、C5X。
（2）商用车
本公司的商用车业务主要集中于东风商用车、东风汽车股份、东风柳汽、东风特商和郑州日产等公司开展。主要产品有：
中重卡主要产品有东风天龙、东风天锦、东风华神、乘龙系列产品；
轻卡主要有东风多利卡、东风凯普特、东风途逸、东风小霸王、东风福瑞卡系列产品；
皮卡主要有锐骐系列产品；
客车系列主要有东风天翼、东风紫风系列产品。
2. 新能源
本公司积极应对行业变化，推动新能源跃迁，报告期内主要新能源乘用车产品包括：东风猛士 917；东风岚图 FREE、梦想家、追光、知音；东风风神 L7、SKY EV01、E70；东风奕派 eπ007、eπ008；东风纳米 01；东风风行 S7、V9；东风启辰大 VDDi、VX6；东风本田 CR-V e:PHEV、e:NS2 独光、INSPIRE e:PHEV 等。主要新能源商用车产品包括：东风天龙 KL、东风天锦 KR、东风 e 星 EV200、东风凯普特 EV180、东风紫电 EM27、乘龙 H5、乘龙 L2EV 等。
3. 产能
截至二零二四年十二月三十一日止，本公司汽车整车产能约 376 万辆，其中乘用车整车产能约 314 万辆，商用车整车产能约 62 万辆。
4. 销售及服务管道
截至二零二四年十二月三十一日止，本公司连同合营联营企业拥有共计 6,440 家销售网点，覆盖全国 32 个省（自治区和直辖市）。
这么看下来还挺值钱的，下面继续看=》
5. 汽车金融
截至二零二四年十二月三十一日止，本公司的汽车金融业务主要在以下公司开展：东风汽车金融有限公司、东风汽车财务有限公司、创格融资租赁有限公司、东风日产汽车金融有限公司等。
6. 资本开支
公司 2024 年实际资本开支（权益法口径）：人民币 177.7 亿元，与去年同期相比增加人民币 49.8 亿元，上涨 38.94%。主要应用于：1）总部及研发中心的新能源平台、技术研发等投入约人民币 22 亿元；2）岚图、猛士、奕派、纳米等自主乘用车的新能源事业投入约人民币 64 亿元；3）商用车产品研发、生产线等约人民币 30 亿元。
7. 业务展望
2025 年是 “十四五” 规划收官之年，综合预判，全年汽车行业销量增长 3.6%，其中乘用车增长 3.4%，商用车增长 5%；新能源汽车增长 23%；海外出口增长 11%。行业运行将呈现以下特点：一是 “两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策加力扩围实施，促进增换购比重超 50%，车辆更新速度加快；二是新能源乘用车渗透率超过 50%，多条技术路线并存，混动车型销量占比进一步提升，高度智慧化和自动驾驶技术更加广泛应用；三是自主品牌增势不减，自主乘用车销量占比有望达到 70%；四是出口从贸易型加快向海外经营型转变，但受地缘政治和贸易保护影响，海外出口增速放缓，可能内化加剧国内竞争；五是竞争格局深度调整，企业走势分化加剧，行业融合带来的赢家通吃效应、头部效应更加明显。
面向 2025 年，公司将推动 “三个跃迁、一个向新” 目标任务落实落地，即新能源跃迁、智慧化跃迁、国际化跃迁，更好统筹事业发展和员工发展，把一个全新的东风推向前进。新的一年，公司将深入优化新能源业务，确保转型成功；抓好智慧化布局，加快推进商品化、产业化；加速国际化布局，积极利用各方资源，开拓全球市场；加快零部件转型，提高产业链竞争力。
公司2024年有回购：
2024年4月就开始了，回购价2.72-2.92港币，回购了77,881,733港币，也就是7788万港币，也不算多，但总归意思上了。
看一下股权结构：
合计持股比例：
东风汽车集团有限公司（73.83%）+ Reynolds Margaret (Meg)（2.81%）+ Ward Bryan（2.81%）+ Westwood Global Investments, LLC（2.81%） = 82.26%
也就是外面的流通盘，其实也就17.74%。
继续=》
从乘用车的销量看，总体还有增长，从42542量到52297量。
1.1 乘用车业务
本集团二零二四年乘用车业务销售收入约人民币 522.97 亿元，较去年同期的约人民币 425.42 亿元增加约人民币 97.55 亿元，增幅约 22.93%。乘用车业务收入的增加主要来自于岚图汽车科技有限公司、东风汽车集团股份有限公司乘用车公司。
1.2 商用车业务
由于投资减弱加之当前运价依然偏低，终端市场换车需求动力不足，商用车市场表现仍相对疲弱。本期集团商用车业务销售收入约人民币 472.20 亿元，较去年同期的约人民币 495.38 亿元减少约人民币 23.18 亿元，降幅约 4.68%。商用车业务收入的降低主要来自于东风商用车有限公司。
目前还是靠岚图。
1.3 汽车金融业务
二零二四年集团实现金融促销 48.5 万辆，零售渗透率 27.8%，其中，NEV 渗透率 44.2%（增长 17.7 个百分点）；集团金融业务将持续围绕买车、用车、换车场景，为客户提供全旅程定制化金融服务。
由于平均贷款余额下降，金融业务收入较同期有所下降。本集团二零二四年汽车金融业务收入约人民币 56.19 亿元，较去年同期的约人民币 62.19 亿元减少约人民币 6.0 亿元，降幅约为 9.65%。
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一、信贷资产结构与客户情况
截至 2024 年 12 月 31 日，东风财务信贷资产余额约为人民币 343 亿元。其中，应收终端客户款项占比 68.21%，贷款利率区间为 2.7%-14.80%，平均利率 7.70%；应收本集团成员单位款项占比 31.48%，贷款利率区间 1.6%-3.45%，平均利率 2.03%；应收经销商款项占比 0.31%，贷款利率区间 3.5%-6.00%，平均利率 4.56%。在客户数量方面，终端客户有 432,260 名，经销商 207 家，集团成员单位 161 个。从客户类型来看，个人借款人占融资余额的 66.74%，企业借款人占 33.26%。并且，向五大借款人（均为集团成员单位）提供的贷款约占贷款总额的 27.59%。
与此同时，东风汽金信贷资产余额约为人民币 312 亿元。其中，应收终端客户款项占比 87.2%，贷款利率区间 3.8%-13.99%，平均利率 6.92%；应收经销商款项占比 12.8%，贷款利率区间 5%-6.78%，平均利率 5.74%。客户数量上，终端客户达 266,297 名，经销商客户 1,097 家。客户类型方面，个人借款人占融资余额的 82.9%，企业借款人占 17.1%。
截至 2024 年 12 月 31 日，东风汽金未逾期信贷资产余额为人民币 302 亿元，其中，一年以内（含一年）到期的信贷资产余额约为 57 亿元；一年以上及五年以内（含五年）到期的信贷资产余额为 245 亿元。逾期信贷资产余额约为人民币 10 亿元，其中，逾期 30 天以内的信贷资产余额约为 5 亿元；逾期 30 天以上的信贷资产余额约为 5 亿元。
二、风险控制措施
为降低集团风险，东风财务和东风汽金在向终端客户提供融资服务时，通常要求车辆作为抵押品，还可能依据客户资质要求提供担保人。在为汽车经销商提供融资服务时，要求提供车辆质押，并对车辆、车辆合格证、车钥匙进行监管。对于集团成员单位，公司会根据不同业务品种和客户资质确定担保条件。发放贷款的主要条件涵盖应收款项、利率、期限、到期日和担保条件等。
三、信贷资产期限与逾期情况
截至 2024 年 12 月 31 日，东风财务未逾期信贷资产余额约为人民币 321 亿元。其中，一年以内（含一年）到期的信贷资产余额约 150 亿元；一年以上及五年以内（含五年）到期的信贷资产余额约 171 亿元。逾期信贷资产余额约为人民币 22 亿元，其中逾期 30 天以内的信贷资产余额约 14 亿元；逾期 30 天以上的信贷资产余额约 8 亿元。
=》这块主要是说，东风财务和东风汽金这两家公司，把钱借给客户（包括终端客户、经销商、集团成员单位等），用于支持他们购买汽车等相关的信贷业务情况。比如终端客户借钱买车，经销商借钱用于汽车销售相关的资金周转等。
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13. 总资产
本集团二零二四年总资产约为人民币 3,250.52 亿元，较上年末的约人民币 3,364.30 亿元减少约人民币 113.78 亿元，降幅为 3.38%。主要原因包括：1. 预付款项、押金和其他应收款项及其他非流动资产减少 57.78 亿元；2. 应收票据及以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（流动部分）减少 76.19 亿元；3. 存货增加 9.39 亿元。
14. 总负债
本集团二零二四年总负债约为人民币 1,702.55 亿元，较上年末的约人民币 1,757.14 亿元减少约人民币 54.59 亿元，降幅约为 3.11%。主要原因包括：1. 计息借款减少 83.19 亿元；2. 递延所得税负债减少 10.13 亿元；3. 应付合营企业款项增加 40.43 亿元。
家底还行！
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具体分析如下：
一、现金流量总体情况
本集团 2024 年现金及现金等价物净减少 33.05 亿元，相较于 2023 年的增加 110.15 亿元，出现了较大幅度的下滑。这表明集团在 2024 年的资金储备能力有所下降。
二、各活动现金流量分析
经营活动：2024 年经营活动现金净流入为 173.99 亿元，相比 2023 年的 92.53 亿元有显著提升。这说明集团在 2024 年的主营业务运营状况良好，能够通过日常经营活动产生更多的现金流入，经营业绩有所改善。
投资活动：2024 年投资活动现金净流出为 118.02 亿元，而 2023 年为净流入 39.61 亿元。这种由净流入转为净流出且规模较大的变化，主要是由于集团持有的三个月及以上定期存单余额为 288.70 亿元，导致 2024 年投资活动现金流出 220.36 亿元。
筹资活动：2024 年筹资活动现金净流出为 89.02 亿元，2023 年为净流出 21.99 亿元。净流出规模的扩大可能意味着集团在 2024 年减少了外部融资，或者偿还了更多的债务。
三、经营与投资活动现金流量净额
2024 年经营与投资活动现金流量净额为 55.97 亿元，远低于2023 年的 132.14 亿元。这进一步反映出集团在 2024 年的整体资金状况不如 2023 年，资金的流动性和盈利能力受到一定影响。
=》钱都投出去了，产出还没回来，目前是这么个情况！
好了，前面基础的捋顺差不多了，下面盘一下东风集团股份的核心运营资产：
1.合资公司（以前的现金奶牛，现在的风险敞口）
注：起亚股权已出售，法系标致雪铁龙（Stellantis）正谈判股权回购，合资板块持续收缩。
2. 自主乘用车（转型主战场）
目前就看岚图呢！
3. 商用车（隐形冠军）
4. 关键技术资产
马赫动力：燃油发动机热效率42%，装机量超200万台
量子架构：兼容纯电/插混/增程的模块化平台
东风氢舟：氢燃料电池商用车（已交付佛山环卫局）
所以其实东风集团股份的看点还是挺多的！单就岚图拆出来，就价值不菲。
继续看，下面看净利润贡献的架构：
历史黄金期（2017年）：合资贡献90%+利润
转型阵痛期（2024年）：全线承压，新能源未盈利
好惨，相当于合资的利润挂了，然后新能源尚未盈利，青黄不接的时候，说的就是2023-2024年。
所以这个0.58亿的利润，其实还不是扣非的=》
净利润0.58亿的真相：
主业经营亏损≈-38亿（合资+自主新能源）
非经常性收益≈+38.58亿（补贴+资产处置）
从这个角度看，港股市场不看好，很符合港股的特色。广汽集团估计也是这个路数！
目前东风集团股份面临的问题是：
1.旧模式崩塌
合资依赖症终结：日系技术溢价消失，燃油车利润池干涸
规模化失效：燃油车产能闲置率超60%，折旧吞噬现金流 =》变成吞金兽
2.新引擎未点燃
岚图2024年目标销量8万辆（这个完成了），盈亏平衡需15万辆；
猛士917单车成本超70万，售价48万起，卖一辆亏22万；
商用车氢能转型需投资200亿+，回报周期超10年；
残酷现实：若无政府补助，东风2024年实际亏损将达37亿，净资产收益率-2.5%。
关于岚图
2024 年，岚图汽车全年累计交付 85697 辆 ，同比增长 70%。其中 12 月交付新车 12136 辆，同比增长 21%，连续 4 个月交付量破万，全年实现月销量 “八连涨”。
销量增长背后，一方面是产品布局的完善，2024 年岚图汽车完成 “三年三品类 四年四款车” 的全面布局，推出岚图 FREE 318、全新岚图梦想家和岚图知音三款车型，产品涵盖 SUV、MPV 和轿车；另一方面，爆款车型起到强力拉动作用，全新岚图梦想家连续问鼎 2024 年 10 月、11 月全国新能源 MPV、全国高端新能源 MPV 销量冠军 ，并在 12 月单月交付过万 。
所以其实很明了了，东风集团股份，就看1块：东风岚图，其他的都不那么值钱，出售掉，处置掉，收获的是拆解价值，主要是合资车的估值体系直接坍塌了。当然，湖北政府肯定是全力保东风集团股份，感觉很难搞啊！
下面看市场报价吧！
最新市场报价：资本的残酷定价
B轮融资遇冷（2024年6月）
报价：80亿投后估值（东风集团希望值200亿）
意向方：湖北科投（30亿）+ 武汉经开（20亿） → 国资托底50亿
条件：要求东风签3年亏损兜底协议
一级市场对标（2024年成交案例）
阿维塔：长安+华为+宁德估值280亿（销量为岚图1.8倍）
智己汽车：上汽背书估值150亿（销量为岚图2.3倍）
→ 岚图合理区间应为70-120亿，但因技术依赖性折价30% → 49-84亿
东风集团内部转移定价
商用车业务收购岚图电池资产：评估值18亿（仅为账面60%）
估值：
岚图估值本质是 “湖北省政策期权”，其80亿估值中隐含50亿地方补贴预期，剥离政策性溢价后的真实企业价值仅 ≈30亿（不足蔚来市值的5%）。
东风集团股份，确实是遭遇的问题比较大！赚钱的挂了，成亏损资产。转型的还没做出来，竞争激烈，相当于被前后夹击，同时也是转型太慢了。
看下图：
2022年还是102.65亿利润，2023年就已经直接逆转了，说明汽车市场竞争非常激烈，2024年其实排除补贴，还是亏损的，只是面上好看罢了。
所以，对于东风集团股份而言，最核心的问题只有一个：岚图到底值多少？这也难怪东风集团股份2024年战略会议提出“岚图生死年，必须翻盘”
对，东风集团股份能否起来，靠的就是岚图的生死了！
1.销量目标：底线5万，上限8万
2.财务目标
3.生存线指标
我看了一下岚图官网=》
又刷了一下岚图free+最新的一些消息=》
岚图2025年真实经营目标应为：
活下来：销量≥5万辆（避免被东风集团剥离）
少流血：亏损控制在＜25亿（需政府补贴覆盖80%）
留火种：保住武汉工厂核心产能（为技术出售留载体）
从目前看，活下来应该有戏，少流血，这个政府补贴不可能持续的，边走边看，看岚图自己了。
跟进东风集团股份，本质上目前就是看岚图了，其他的资产其实不值钱，但是可以剥离，卖出去，这样也算白送了。
当下的东风集团股份：
股价4.72元，市值389.52亿港币
东风集团股份看似家大业大，但实际上，大家都在赌岚图啊，合资体系的估值在2023年就崩掉了，直接干到了东风集团股份的大本营，这才是最残酷的一面，0.24PB的估值是假的，真实的估值只有岚图，其他的是拆解价值。
边走边看了，岚图生，东风起，否则，重组是必然的，拭目以待了。总之，拿着东风集团股份的兄弟，务必跟紧岚图了。
相比之下，东风集团股份的7788万港币的回购，其实是小意思了，不是核心考量要素！东风集团股份的未来，当下就看岚图就行了。
另外，这个票对我来说，是有点儿难的，和我性格不太搭配的上，主要是这个账目，我算不好，如果让我说，必须要密切跟踪岚图的价格和销量，说白了，就是实时跟踪。看好岚图的兄弟，大概率要试驾2把，感受一下的，换句话说，要懂车，尤其懂爆款车，看好，就能上车东风集团股份。问题的核心点就在这里。
有2个问题在所有东风集团股份的投资者心头：
1.岚图能否起来，到底值多少？
2.其他白送的，重组拆解后，能值多少？
就这些！