企业内在价值：龙佰集团
这家也是最近2天挖掘的。咱们直接来看一下：
营收，从2008年的7.56亿元，增长到2024年的275.39亿元，年化复合增长率是29%
净利润，从2008年的0.128369亿元，增长到2024年的21.69亿元，年化复合增长率是35%
净资产收益率，2008-2024年的平均值是15.5%
资产负债率，2008-2024年的平均值是49.76%
从这个角度看，运营质量是不错的！
下面继续看，龙柏集团净利润贡献的核心运营资产=》
先从2024年年报开始说起
一、公司概况
龙佰集团是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业 30 余年成为钛产业龙头，拥有强大的研发能力和领先的技术优势，建立了极具战略远见和执行力的管理团队。
二、主要财务指标分析
（一）核心财务数据变动
营业收入：2024 年实现营业收入 27,513,124,442.06 元，较 2023 年的 26,764,876,739.31 元同比增长 2.80%，呈现稳步增长态势。
净利润：归属于上市公司股东的净利润为 2,168,585,326.01 元，较 2023 年的 3,226,436,981.81 元同比下降 32.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2,095,096,823.10 元，较 2023 年的 3,115,897,511.80 元同比下降 32.76%，净利润下滑明显。
经营活动现金流：经营活动产生的现金流量净额为 3,797,295,902.47 元，较 2023 年的 3,404,357,756.08 元同比增长 11.54%，现金流状况良好。
净资产收益率：加权平均净资产收益率为 9.78%，较 2023 年的 14.56% 同比下降 4.78%。
（二）非经常性损益
2024 年非经常性损益合计为 73,488,502.91 元，较 2023 年的 110,539,470.01 元有所下降。其中，非流动性资产处置损益为 - 33,513,445.59 元，计入当期损益的政府补助为 94,133,300.32 元。
三、业务分析
（一）主要业务及产品
公司主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，产品销往 6 大洲，110 多个国家和地区。
钛白粉：产能 151 万吨 / 年，位居全球第一。产品品牌 “雪莲牌” 知名度高，涵盖二十一种牌号，质量优异，在亮度、遮盖力、耐候性、分散性等方面符合国际质量标准。
海绵钛：产能 8 万吨 / 年，全球第一。是生产钛材的重要原材料，广泛应用于航空、航天、生物医疗等多个领域。
其他产品：磷酸铁锂产能 5 万吨 / 年，磷酸铁产能 10 万吨 / 年，石墨负极产能 2.5 万吨 / 年，石墨化产能 5 万吨 / 年。
（二）生产工艺
钛白粉生产工艺：包括硫酸法和氯化法。氯化法具有工艺流程短、产能大和节能环保等优势，在低碳环保趋势下成为主流工艺。
海绵钛生产工艺：从富钛料开始，经过氯化、精制、镁还原、真空蒸馏等工序制成。
（三）经营模式
采购模式：对于进口钛矿和国内钛矿，均根据生产计划采购，2024 年进口钛矿采购额占采购总额的 8.22%，国内钛矿占 4.34%。
生产模式：采用连续型大规模生产模式。
销售模式：实行直销和经销结合的销售模式，在香港、美洲、欧洲设立专门销售子公司负责出口业务。
四、行业分析
（一）钛行业
钛白粉市场
产能与产量：2024 年全球钛白粉产能为 993 万吨，中国产能 611.7 万吨，占据主导地位。2024 年中国钛白粉总产量达 476.6 万吨，较 2023 年增长 14.57%。
需求：全球钛白粉消费量稳定增长，主要受涂料、塑料、造纸等下游行业需求驱动。2024 年中国钛白粉出口量约 190.17 万吨，同比增长 15.84%，主要出口至亚洲、欧洲等地区。
价格：2024 年全球钛白粉市场供大于求，价格承压，年末价格较年初下滑。
钛白粉的上下游产业链
海绵钛市场
产能与产量：2024 年中国海绵钛产能达 27.9 万吨，预计产量 25.7 万吨，分别占全球总量的 63% 和 68%。
需求：受航空航天、化工及医疗等领域驱动，需求持续增长。
价格：2024 年海绵钛市场价格跌至历史最低点，企业生产持续亏损，年末有两次报价上调。
（二）新能源电池正负极材料市场
磷酸铁锂：2024 年中国锂电池正极材料总出货量 329.2 万吨，主要受磷酸铁锂拉动，出货量 242.7 万吨，占比 73.7%。
石墨负极材料：2024 年全球负极材料出货量达 220.6 万吨，同比增长 21.3%，中国市场占比 95.9%。
五、核心竞争力分析
行业地位领先：钛白粉和海绵钛产能全球第一，是全球最大的硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。
全产业链优势：中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，从钛矿采选到钛白粉、海绵钛等产品生产，实现资源高效利用。
绿色经济模式：采用 “横向耦合绿色经济模式”，实现生产过程中废副产品的循环利用，降低成本，减少污染。
强大的协同与整合能力：通过并购等方式，实现钛、锆、钒、铁、钪等元素相关产品协同发展，优化收入结构。
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营收和净利润贡献占比
由此可见：
龙柏集团净利润的核心驱动资产为钛白粉和矿产业务，尤其是钛白粉的高毛利率与矿业的资源自给优势。其中，矿产业务通过子公司龙佰矿冶贡献了超100%的归母净利润，而钛白粉的规模效应和出口韧性支撑了整体盈利。新能源和海绵钛业务目前对利润的贡献较弱。
=》实际上龙柏集团就是看钛白粉和矿产业务这块，就是看钛白粉产业链！
龙佰集团发布2024年报和2025一季报，2024年实现收入275.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润21.69亿元，同比增长-32.79%；扣非归母净利润20.95亿元，同比增长-32.76%；毛利率25.01%，同比下滑1.70%。2025年一季度实现收入70.60亿元，同比增长-3.21%，环比增长6.10%；归母净利润6.86亿元，同比增长-27.86%，环比增长273.67%；扣非归母净利润6.58亿元，同比增长-28.82%，环比增长252.26%；毛利率22.82%，同比下滑5.47%，环比提升3.87%。
=》2024年营收增长，净利润下降，那就是核心产品的净利润率下降了！
下面是盘核心资产的产能：
其实目前及很长一段时间，龙佰集团主要还是看钛白粉，其他的，目前都是白给，不亏更多就行了。
OK，下面就是看钛白粉的供需了=》
下面继续拆解一下钛白粉的需求，也就是应用场景：
钛白粉的需求受房地产、汽车、包装、新能源等行业影响较大，其中涂料和塑料是其最大的两个应用市场。
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所以实际上看钛白粉就看金红石型的价格就行了。
能看出来，钛白粉行业还是需求驱动的，现在转为成本驱动，成本驱动是什么概念，就是成本到底了，亏不动了。你看上面龙佰集团都是钛精矿赚的钱，钱都被资产的钛精矿，以及进口的钛精矿赚到了。
下面就开始盘钛精矿的供需：
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钛白粉的全球化=》出口还在持续增长，也就是靠外需！
钛白粉全球需求细分
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科普一下钛精矿
最值钱的是高钛精矿（TiO₂≥47%）：用于生产钛白粉（涂料、塑料等领域的关键原料）。
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钛精矿的价格周期
钛精矿的产量
钛精矿的储量
最大的储量在中国和澳大利亚，其次是印度，其他都差一些。
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中国的钛精矿产能
OK，这块就很清晰了，也挖出来安宁股份，攀钢集团（旗下有一家子公司钒钛股份）。安宁股份，其实也是钛精矿的逻辑，这个后面再跟进一篇。
好了，也差不多了，龙佰集团的质地也看清楚了，加上最近开始回购了=》
首次回购，买入价16.19元，上手就是买了2000万，回购的话是5-10亿元，至少从回购角度看，大概率是一个机会。当前是17.26元，回购上限修改了一次到24.82元，咱们也就按照24.32元算，那么是潜在涨幅40.90%。
继续，下面就是盘未来了=》
得，主要还是钛精矿，说明龙佰集团看的非常明白了，就把利润留着龙柏矿冶的扩产和联合开发上面。
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龙佰集团的核心钛精矿分布主要集中在四川攀枝花和云南武定
龙佰集团“红格北矿区两矿联合开发”是指红格北矿区与庙子沟铁矿的整合开发，旨在通过资源整合提升钛精矿自给率。
具体内容是：
项目背景：红格北矿区是攀枝花重要钛矿区，庙子沟铁矿位于其周边，2023年龙佰集团通过收购股权获得庙子沟铁矿控制权，为两矿联合开发奠定基础。
开发目标：整合两矿资源，优化开采工艺，提升钛精矿产能。项目建成后将显著提高公司钛精矿自给率（从约70%提升至更高），降低原材料成本。
进展与规划：2023年已启动整合工作，预计2025年末新增钛精矿产能，当前是151万吨每年，目标是提升到248万吨/年，未来是395万吨/年。
OK，大方向确定了，剩下的就是进入估值了。
当下的龙佰集团股价17.26元，市值411.87亿元，市净率1.74。
2025-2027年的净利润中枢是28亿元 38亿元 42亿元
市盈率
近十年平均在30.97倍，历史平均49.38，说明波动比较大。
市净率
近十年平均在2.83倍，历史平均在2.68，两者差距不大。
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所以实际上的话，我更倾向于给到20倍市盈率，2.5倍PB，也就是取其保守！
梳理如下：
那么按照市净率呢？2.5倍市净率 2.68倍市净率 3倍市净率
所以，龙佰集团这个逻辑，我个人觉得是一个大概率的好机会！
龙佰集团其他需要值得跟踪的点：
1.龙佰矿冶是龙佰集团的全资子公司（，但龙佰集团通过**钒钛资源股权投资中心（有限合伙）**间接持有振兴矿业股权。 龙佰矿冶作为有限合伙人，持有钒钛资源股权投资中心99.9667%的份额，而该中心持有振兴矿业99.9565%的股权。 因此，龙佰集团通过多层股权结构间接控制振兴矿业，但并非100%直接持股龙佰矿冶（龙佰矿冶本身是全资子公司，但振兴矿业股权存在合伙份额）。
2.公司 2024 年实现营收 275.39 亿元，同比+2.78%，实现归母净利润 21.69 亿 元，同比-32.79%。其中四季度实现营收 66.54 亿元，同比+2.2%/环比-6.03%，实 现归母净利润-3.95 亿元，同比-136.43%/环比-146.91%，实现扣非后归母净利 润-4.32 亿元，同比-140.82%/环比-150.74%，四季度因新能源材料业务亏损、商誉存货减值及回购云南国钛股份产生的较多费用计提拖累业绩（回购云南国钛产生的总价款合计为 25.97 亿元，其中 2024年四季度财务费用环比增加约 3.1 亿元， 利息费用环比增加约 3.1 亿元，资产减值损失环比增加 3.76 亿元），但 25Q1 已转正。2025年一季度实现营收 70.6 亿元，同比-3.21%/环比+6.10%，实现归母净利 润 6.86 亿元，同比-27.86%/环比+273.67%，实现毛利率 22.82%/净利率 9.85%。
3.钛白粉价格自 2024年三季度之后持续下跌，直到 2025年2 月底触底反弹，整体成 V 字形走势。从均价来看，2025年一季度 钛白粉（金红石型）均价为 1.45 万元/吨，环比-0.4%，2024年四季度均价为 1.46 万元 /吨，环比-3.8%。销量方面，2024财年公司钛白粉销量为 125.45 万吨，同比 +8.25%，其中国内占比 42.9%/出口占比 57.1%。开工方面，根据百川盈孚，2024年四季度-2025年一季度钛白粉行业开工率基本维持在 78%左右，波动不大。且公司具备龙 头优势，开工率相较于行业更为饱和。根据年报数据，2024财年公司钛白粉开工率为 85.79%。
4.公司目前拥有钛精矿生产能力， 后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于 2024 年 8 月官宣与四川资源集团签订战略合作 框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石 32.5579 亿吨、TiO2 2.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集 中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。
5.公 司以原价(即 3.20 元/股)回购 19 名战略投资者持有云南国钛股份，股份原价为 22.72 亿元，并向 19 名战略投资者支付资金使用费约 3.25 亿元，回购总价款合计 约 25.97 亿元,交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由 51.00%变更为 83.32%。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024 年计提各项资 产减值准备 3.84 亿元。
6.2024年的业绩拆细
7.2024 年，中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾 销挑战，集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自 2023 年 8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查， 进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略： 一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场， 并通过价格优势维持出口量。
8.目前主营产品钛白粉 产能 151 万吨/年，海绵钛产能 8 万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能 5 万 吨/年，磷酸铁产能 10 万吨/年，石墨负极产能 2.5 万吨/年，石墨化产能 5 万吨/ 年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。下一步龙佰将进一 步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品 等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进“红 格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。
9.2024 年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入 67.14 亿元，占龙佰集团总收入 24%，实现净利润 23.77 亿元，占龙佰集团归母净利润 110%，净利率达 35.40%。=》利润都是钛精矿赚走了！
10.2024 年，中国钛白粉市场产能依旧宽松，全球经济增速放缓，钛白粉市场运行有所偏弱。 据 Wind，2024 年中国钛白粉均价为 15582 元/吨，同比-1.11%。同时， 欧盟、巴西、印度等地区对中国钛白粉发起反倾销，对国内钛白粉行业 带来一定挑战。
11.全球各地反倾销背景下，公司调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场维持出口量，公司 2024 年钛白粉国际销量约为 72 万吨，同比增长约 7 万吨，国际销量占比 达 57.09%。
12.公司为全球最大的钛白粉生产商，现已形成 151 万吨/年钛白粉产能和 8 万吨/年海绵钛产能，同时持续打造“钛矿采选加 工-氯化法钛白粉-海绵钛-钛金属-钛材加工”的一体化全产业链。在持续优化产品生 产成本的同时，公司也在积极加强上游原材料保障，持续推进“红格北矿区两矿联 合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。2024 年，公司铁精矿产量为 368 万吨，同比减少约 13.1%；钛精矿产量为 149 万吨，同比增长 1.3%，全部内部使 用。
13.龙佰集团股份有限公司下属子公司武定国钛矿产有限公司以人民币 9,990 万元竞 拍获得“云南省武定县长冲钛矿普查”探矿权，2024 年 9 月 13 日，武定矿产与 楚雄州自然资源和规划局签订《探矿权出让合同》。本次交易有利于公司日后对 该区域钛矿资源进行勘查及开采，有助于提升公司钛矿资源的储备，增强公司核 心竞争力，符合公司整体发展战略。
14.龙佰集团与四川资源集团于 2024 年 8 月 2 日签署了关于红格南矿的《战略合作框 架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深 入合作。红格南矿的资源储量丰富，是国内大型钒钛磁铁矿之一，矿毗邻公司控 制的红格铁矿和庙子沟铁矿。
15.产品侧公司加快推进禄丰钛业年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。
16.由于欧盟自1月起正式对龙佰 集团征收反倾销税，目前公司直接出口钛白粉产品至欧盟难以盈利，公司表 示对欧盟销量会有所影响，但会采取和下游客户厂商开发中间产品等方式减 少影响。
17.钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行。2024 年公司钛精矿产量为 149.30 万吨（同比+1%），全部自用；铁精矿销量 300.22 万吨（同比-31%）。 据百川盈孚，2024 年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价 2180 元/吨（同 比+3%）；2025 年一季度均价 2060 元/吨。钛精矿供需依然保持偏紧状 态，需求随钛白粉产量增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿 价格高位震荡。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟 铁矿开发”两大核心项目，钛精矿产能将扩张。2024 年铁矿石震荡下行， 需求偏弱。据 Wind 数据，2024 年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为 821 元/吨（同比-3%）；2025 年一季度均价 790 元/吨。 海绵钛市场价格或企稳回升。2024 年公司海绵钛销量为 6.69 万吨（同比 +43%）。据 Wind 数据，2024 年 0 级海绵钛市场均价 49508 元/吨（同比 -23%）；2025 年一季度均价 46944 元/吨，环比+4%，价格企稳回升。行 业供需压力较大，产能集中度或有望提升。
18.公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设 2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和 2000 吨/年铝球项目。
就这些！