企业内在价值：诺泰生物

这篇是继减肥药行业的跟进深化篇。咱们闲言少叙，直入正题了！

营收，从2017年的2.29亿元，增长到2024年的16.25亿元，年化复合增长率是32%；

净利润，从2017年的0.42亿元，增长到2024年的4.04亿元，年化复合增长率是37%；

净资产收益率，2017-2024年平均是10.38%。

如图：

总体而言，运营质量不错！没有取2016年的数据，因为当时净利润是负值，无法计算。

下面开始盘一下净利润贡献的核心资产及占比情况

首先先看一下2024年年报=》

一、公司概况与基本信息

江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司是一家聚焦多肽药物、小分子化药及寡核苷酸药物的生物医药企业，业务涵盖自主选择产品（原料药及制剂）和定制类产品及技术服务（CDMO），客户包括美国吉利德（Gilead）、德国勃林格殷格翰等国际知名药企。公司注册地址位于连云港，办公地址在杭州，2024 年员工总数达 2028 人，研发人员 385 人（硕博占比 45%）。

二、2024 年核心财务表现

1.业绩高速增长

营业收入 16.25 亿元，同比增长 57.21%，主要因多肽原料药及小分子 CDMO 业务快速增长；

归属于上市公司股东的净利润 4.04 亿元，同比增长 148.19%，规模效应提升推动利润增长；

研发投入占营业收入比例 22.88%，同比提升 9.95 个百分点，研发资本化比重 38.83%，主要用于司美格鲁肽注射液、磷酸奥司他韦颗粒等项目。

2.资产与现金流

年末总资产 50.78 亿元，同比增长 43.15%，主要因经营投入扩大；

经营活动现金流净额 4.00 亿元，同比增长 14.25%，反映业务回款能力稳定。

三、核心业务与布局

1.自主选择产品

聚焦糖尿病、心血管疾病等领域，产品涵盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽等重磅多肽原料药及制剂。其中，替尔泊肽原料药取得全球首家美国 FDA DMF（药物主文件），司美格鲁肽、利拉鲁肽等 6 个原料药通过美国 FDA 与制剂的关联技术审评；

2024 年新增醋酸西曲瑞克、依帕司他等原料药上市许可，以及磷酸奥司他韦颗粒、依折麦布阿托伐他汀钙片等制剂注册证书。

2.CDMO 业务

为全球创新药企提供高级医药中间体及原料药的定制研发生产服务，覆盖艾滋病、肿瘤等领域，服务项目包括吉利德抗艾滋病新药 Biktarvy、前沿生物抗艾滋病新药艾博韦泰等；

2024 年签订多项重磅合作，包括 GLP-1 创新药原料药及制剂、ADC（抗体偶联药物）、寡核苷酸 CDMO 等战略合作。

3.产能建设

第四代规模化吨级多肽生产车间 601 车间投产（产能 5 吨 / 年），602 车间预计 2025 年上半年建成；

寡核苷酸吨级商业化生产车间 2024 年底动工，2025 年 10 月完成，将形成年产寡核苷酸 1000 公斤的产能。

四、研发进展与技术优势

1.核心技术平台

建立基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，突破长链多肽规模化生产瓶颈，司美格鲁肽等产品单批次产量超 10 公斤，达到行业先进水平；同时布局合成生物学、基因治疗、AI 驱动工艺化学等前沿技术。

2.在研项目与知识产权

2024 年新增发明专利 10 项，累计 62 项；

重点在研项目包括：司美格鲁肽注射液（验证性临床阶段，用于糖尿病和减肥）、替尔泊肽注射液（小试阶段，用于糖尿病）、利拉鲁肽注射液（注册申报阶段）等。

五、风险因素

1.研发与经营风险

药品研发周期长、难度大，存在关键技术无法突破或临床失败风险；原料药及 CDMO 业务收入受下游客户研发进度、商业化推广影响，可能波动；

2.合规与监管风险

公司及实际控制人赵德中因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，审计报告带有强调事项段；

3.外部环境风险

境外收入占比高，受汇率波动影响；医药行业政策（如带量采购）变化可能冲击盈利。

好了，从这块看，2024年，一切运转正常！

下面还是要跟进一下ST这块的原因，以及何时能够解除ST

诺泰生物ST事项分析

从目前的业绩情况来看，完成摘帽是没问题的，之后恢复流动性！

继续=》

诺泰生物净利润贡献占比分析

诺泰生物净利润变化的结构趋势

这个自主选择产品就是多肽原料药，由此可见，是多肽原料药作为利润的核心驱动力，也就是诺泰生物，看多肽原料药就行了。

下面就开始盘未来=》

OK，那这块的逻辑其实很简单了，诺泰生物净利润增长将主要是多肽原料药全球化放量（占比70%+）、技术降本增效及新业务孵化驱动。

下面就是看估值了=》

当前价格：46.48元，市值 146.90亿元，市净率5.32

考虑到诺泰生物主要看的还是成长性，所以走的还是PEG路线来做估值！

诺泰生物的2024年的净利润4.04亿元，而2025-2027年的净利润中枢分别为5.6亿元，7.6亿元，9.5亿元。

属于那种增长趋势确定的标的，下面就是算净利润增速了。

2025-2027 年净利润年化复合增速约为 32.7%。

当前市值是146.9亿元，梳理之后如下：

所以也很简单，诺泰生物很便宜，一眼胖瘦，只要能维持，光靠净利润增速就能达到3年1倍。

其他诺泰生物需要跟踪的点：

1.公司发布2024年年报&2025年Q1季报，2024年实现营收16.25亿元（同 比+57.21%），归母净利润4.04亿元（同比+148.19%），扣非净利润4.08亿元（同比 +142.60%）；Q1实现营收5.66亿元（同比+58.96%，环比51.82%），归母净利润1.53亿元 （同比+130.10%，环比+181.88%），扣非净利润1.52亿元（同比+131.79%，环比 +185.27%）。受益于多肽原料药的快速放量，公司业绩持续高增长。

2.。2024年公司自主产品实现营收11.29亿元（同 比+79.49%），其中原料药与中间体业务实现营收9.44亿元（同比+127.00%），制剂业务实 现营收1.84亿元（同比-13.38%）；定制业务实现营收4.94亿元（同比+22.34%）；1）自主产品高技术壁垒产品不断积累，截止2024年末15个原料药品种获得美国FDA DMF/VMF编 号，6个原料药品种通过与制剂的关联技术审评；除现有注射剂型外，公司已于2023年前 瞻性布局口服多肽优质产能，并承接口服多肽原料药订单。鉴于口服多肽类产品对原料药 需求量更高，口服制剂业务或将成为公司多肽原料药业务新增长点。2）CDMO业务与国内外多家知名创新药企合作关系稳固，与MNC达成ADC、寡核苷酸等创新药物形式及多肽 动物创新药战略合作。

3.（1）从下游客户拓展角度来看，公司在手订单持续积累，2024年末合同负债金额达6121万元，较2023年末同比增长约629.88%， 创历史新高。公司已打造全球覆盖的矩阵式BD，除欧美主流市场外，南美、东南亚、俄罗 斯等“一带一路”地区的客户拓展和储备能力已得到充分验证。（2）从产能角度来看，公司 2023年已前瞻性布局优质产能，第四代规模化吨级多肽生产车间601车间于2025年初已转 入验证期，602多肽车间预计2025年Q2建设完成并转入验证期，多肽大规模化升级的607、 608车间已于2024年投入建设，多肽原料药产能将达数吨级。替尔泊肽、利拉鲁肽原料药 生产线通过欧盟GMP符合性检查；连云港工厂、子公司诺泰诺和均通过美国FDA的cGMP 现场检查。公司已成为在小分子、多肽及寡核苷酸领域同时通过FDA检查的行业领先企业， 产能持续释放将订单顺利转化为业绩并为公司获取订单提供保证，形成良性循环。

4.公司加强优质产能建设，制剂工厂多条产线及部分原料药（替尔泊肽、利拉鲁肽）生产线通过相关 GMP 检查，连云港 工厂及子公司诺泰诺和通过美国 FDA 的 CGMP 现场检查。第四代规模化吨级多肽车 间 601 已投产，实现多肽产能 5 吨/年；602 多肽车间将于 2025 年上半年完成建 设；制剂工厂多条生产线通过药品 GMP 符合性检查；寡核苷酸吨级商业化生产车 间于 2024 年底正式动工，预计 2025 年 10 月完成建设，将形成年产寡核苷酸 1000 公斤、PMO 100 公斤、PEG 偶联环肽 200 公斤的优质产能。

5.公司目前服务对象包括美国吉利德的重磅抗艾滋病新药 Biktarvy、美国 因赛特重磅创新药 Ruxolitinib、前沿生物的多肽类抗艾滋病新药艾博韦 泰等知名产品，赢得了客户的高度认可。目前公司也在积极布局合成生物学、光化学、基因治疗、AI-driven 等前沿技术平台，将公司优势延伸至 XDC、寡核苷酸领域。预计CDMO 板块将维持较高增速。

6.公司磷酸奥司他韦颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂、复方匹可硫酸钠颗粒、依折麦布阿托伐他汀钙片已获得药品注册证书；利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液取得药物临床试验批准通知书，其中司美格鲁肽 注射液产品已进入 III 期临床。随着新品种陆续获批，公司制剂业务预计快速增长，未来将持续贡献业绩增量。

就这些！