企业内在价值：三花智控
零部件里面，我最想要关注的是拓普集团，三花智控，银轮股份，尤其是前两者，其中拓普集团已经覆盖，今天主要看三花智控。
直接上图：
营收，从2002年的1.34亿元，增长到2024年的279.47亿元，年化复合增长率是31.58%；
净利润，从2002年的0.164635亿元，增长到30.99亿元，年化复合增长率是32.77%
净资产收益率，2002-2024年的平均值是16.43%；
资产负债率，2002-2024年的平均值是43.85%。
梳理如下图：
就俩字：牛掰！这个运营质量，绝对是顶尖级别的，没什么好说的，必须纳入。
继续=》
先从2024年年报开始
一、公司基本概况与治理
（一）基础信息
公司定位全球最大的制冷控制元器件制造商、全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，核心产品如空调电子膨胀阀、四通换向阀、车用电子膨胀阀等市场占有率全球第一。
核心业务分为制冷空调电器零部件业务（应用于空调、冰箱、冷链物流等）和汽车零部件业务（聚焦新能源汽车与传统燃油车热管理），2024 年两大业务均保持稳健增长。
（二）股东与分红
股东结构前五大股东持股相对集中，三花控股集团（25.41%）、浙江三花绿能实业（19.90%）为主要控股股东，香港中央结算有限公司（6.40%）为重要外资股东，股权结构稳定，无控股股东变更情况。
利润分配以 37.31 亿股为基数（扣除 139.22 万股回购股份），每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），现金分红总额 9.33 亿元，占可分配利润的 50.78%。自上市以来累计现金分红达 74 亿元，且 2018 年至今累计回购资金超 11 亿元，充分体现对股东的回报力度。
二、2024 年核心经营数据
（一）整体业绩：稳健增长，盈利质量良好
（二）分业务表现：双主业协同增长，汽车业务增速领先
制冷空调电器零部件业务营收 165.61 亿元（+13.09%），毛利率 27.35%。2024 年家用空调全球总产量同比增 19.5%（产业在线数据），公司作为龙头受益显著，同时通过钢制阀件替代（应对高铜价）、数字化转型（黑灯车间推广）优化成本，巩固市场地位。
汽车零部件业务营收 113.87 亿元（+14.86%），毛利率 27.64%（同比 + 0.53%）。全球新能源汽车销量 1752.9 万辆（+21.6%），公司深度绑定奔驰、宝马、比亚迪等头部车企，新能源汽车热管理产品产量 7000.73 万只（+11.51%）、销量 6951.99 万只（+11.20%），集成模块产品实现技术突破，带动业务增长。
（三）分季度表现：全年营收均衡，四季度现金流突出
营收季度间波动较小，体现业务稳定性；四季度现金流大幅增长，主要因年末回款集中，叠加成本费用管控见效。
三、核心竞争力与战略布局
（一）核心优势：技术、规模、全球化三位一体
技术引领国家高新技术企业，累计获国内外专利授权 4252 项（发明专利 2261 项），2024 年研发投入 13.52 亿元（+23.25%），占营收 4.84%，重点研发热泵集成模块、电子水泵等产品，技术壁垒高。
规模与质量核心产品市占率全球第一，建立 ISO9001、IATF16949 等质保体系，获大金、福特、比亚迪等客户认可，规模效应降低单位成本，2024 年材料成本占营业成本 73.90%，成本控制能力行业领先。
全球化布局在墨西哥、波兰、越南、泰国等地设生产基地，日本、美国、德国等地设营销子公司，2024 年境外销售 125.01 亿元（+12.07%），占营收 44.73%，可应对贸易壁垒与汇率风险。
（二）战略动向：拓展新兴业务，推进国际化融资
战略新兴业务仿生机器人聚焦机电执行器研发，配合客户完成产品迭代，布局海外生产，招募研发团队，抢占新兴市场先发优势。储能热管理跟踪储能系统技术趋势，开发储能热管理零部件，挖掘新增长曲线。
拟发行 H 股计划在香港联交所主板上市，募集资金用于全球研发、工厂扩建（国内外）、数字化升级及补充营运资金，进一步推进国际化战略，提升全球品牌影响力。
四、风险与应对
（一）主要风险
原材料价格波动风险铜材、铝材占成本比重高，价格波动影响盈利，2024 年材料成本同比增 14.22%。
劳动力成本上升风险人工成本占营业成本 13.87%，且呈逐年上升趋势，压缩利润空间。
贸易与汇率风险境外营收占比近 45%，地缘政治、贸易政策变动可能影响出口；2024 年外汇亏损 1.43 亿元，汇率波动对盈利产生冲击。
（二）应对措施
原材料：通过期货套期保值、联动定价机制、钢制材料替代降低成本压力。
劳动力：推进精益生产、自动化改造（2024 年折旧同比增 51.22%，自动化设备投入增加），提升人效。
贸易与汇率：海外设厂（墨西哥、波兰工厂）实现本地化供应，通过远期结汇、多币种结算对冲汇率风险。
五、未来展望
（一）2025 年经营计划
制冷空调业务抓牢 “成本、效率、质量”，拓展数据中心冷却、工商业制冷等新场景，优化全球产能协同。
汽车业务聚焦集成组件、阀泵产品力提升，规范海外工厂管理，深化与战略客户合作，应对新能源汽车市场竞争。
新兴业务加速仿生机器人机电执行器研发与量产，跟踪储能热管理市场机会，培育新增长极。
（二）长期战略
以 “热泵技术 + 热管理系统” 为核心，从 “成本领先” 向 “技术领先” 转型，从 “机械部品” 向 “电子控制集成解决方案” 升级，目标成为气候智能控制系统全球领军企业，充分受益于全球绿色转型（热泵、新能源汽车）与智能化趋势。
总结如下：
三花智控 2024 年展现出稳健的经营韧性与清晰的战略布局，双主业协同增长、新兴业务有序拓展为未来发展奠定基础，同时需关注原材料、汇率等外部风险。拟发行 H 股将进一步增强国际化能力，长期有望在全球热管理与制冷控制领域持续巩固领先地位。
继续=》2025年半年报
一、核心经营业绩：营收利润双增，增长质量亮眼
2025 年上半年，公司克服全球地缘政治波动、贸易政策变动等挑战，实现了营收与利润的同步高增长，财务指标表现突出：
（一）关键财务数据同比变动
从资产负债结构看，期末总资产达 463.83 亿元，同比增长 27.58%；归属于上市公司股东的净资产 290.65 亿元，同比大增 50.61%，主要因 H 股发行成功募集资金（行使超额配售权后净额约 96.62 亿元人民币），资本实力大幅增强。
（二）利润分配预案
公司拟以 42.06 亿股（扣除回购股份后）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税），合计派现 5.05 亿元，占本期净利润的 23.95%。结合 2024 年度已实施的 9.32 亿元现金分红，公司长期坚持高分红政策，股东回报稳定性强。
二、业务板块分析：双主业稳健增长，新兴业务突破
公司聚焦制冷空调电器零部件、汽车零部件两大核心业务，并向仿生机器人机电执行器等战略新兴领域拓展，业务结构清晰且协同性强。
（一）制冷空调电器零部件业务：营收占比超 6 成，海外市场成增长引擎
业绩表现上半年实现营收 103.89 亿元，同比增长 25.49%，占总营收的 63.88%，毛利率 28.21%（同比提升 0.65 个百分点），是营收增长的核心支柱。
增长驱动政策与需求共振全球低碳节能政策推动节能家电需求，欧洲等海外市场极端高温天气刺激空调装机量，叠加冷链物流、数据中心行业快速发展，带动电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品需求。市场份额巩固空调用电子膨胀阀、电磁阀保持 “几乎独家配套” 地位，微通道换热器、Omega 泵等产品全球市占率第一；通过优化海外产能布局（如墨西哥、波兰基地），规避贸易壁垒，海外销售同比增长 23.27%。降本增效推进精益生产与自动化改造，优化全球供应链，美国关税分摊方案谈判落地，成本控制成效显著。
（二）汽车零部件业务：稳健增长，集成化趋势下优势强化
业绩表现上半年实现营收 58.74 亿元，同比增长 8.83%，占总营收的 36.12%，毛利率 27.96%（同比提升 0.65 个百分点），增长稳健。
核心优势客户与产品壁垒作为新能源汽车热管理领域先行者，产品覆盖座舱、电池、电机 / 电控三大热管理场景，已进入奔驰、宝马、比亚迪、理想、蔚来等头部车企供应链，部分平台实现独家配套；车用电子膨胀阀、集成组件全球市占率第一。技术升级推动热管理零部件集成化、模块化设计，适配高压快充技术下的快速散热需求；数智化产线与 AI 工具应用提升生产效率，内部降本增效成果显著。
（三）战略新兴业务：仿生机器人机电执行器取得突破
进展与成果依托电机制造、规模化生产等核心能力，切入仿生机器人机电执行器领域，上半年完成多款关键型号产品技术改进，配合客户完成全系列产品研发、试制与送样，获得客户高度认可，实现产品力整体提升。
行业机遇人口老龄化、劳工成本上涨推动仿生机器人需求，中国政策支持叠加 AI、传感技术进步，机电执行器作为核心部件，未来增长空间广阔，有望成为公司第三增长曲线。
三、核心竞争力：六大优势构筑护城河
公司能在全球竞争中保持领先，核心源于六大维度的综合竞争力：
（一）研发投入引领技术迭代
上半年研发投入 7.05 亿元，同比增长 11.44%，占营收的 4.34%；截至 6 月末，累计拥有国内外专利授权 4387 项（发明专利 2404 项），技术储备深厚。
建立全球六大研发中心，覆盖从概念到生产的全流程研发，底层技术可快速适配不同应用场景（如从空调热管理延伸至汽车、机器人领域）。
（二）全球化制造与供应链布局
在全球设立 8 个生产基地（中国 4 个、海外 4 个：墨西哥、波兰、越南、泰国），实现 “本地化生产 + 全球化交付”，既能享受规模经济降本，又能快速响应区域客户需求，应对贸易风险。
生产端推进自动化与物联网技术应用，实时监测设备性能与资源配置，生产效率与产品良率行业领先。
（三）全产业链质量管理
建立覆盖供应商管理、新品开发、过程控制、售后服务的全流程质量体系，通过 ISO9001、IATF16949 等国际认证，产品不良率低。
配备先进检测设备与专业团队，售后服务快速响应，客户满意度高。
（四）顶级客户资源与长期合作
制冷领域：与开利、博西家电、大金、格力、海尔等头部客户合作；汽车领域：覆盖电装、翰昂等 Tier1 集成商及主流车企，客户粘性强，订单稳定性高。
（五）管理层与团队优势
创始人张道才、董事长张亚波深耕热管理行业数十年，核心管理团队多为技术出身，对行业趋势与技术迭代敏感度高，战略前瞻性强（如早期布局新能源汽车热管理、机器人执行器）。
（六）全球化销售与品牌影响力
产品覆盖全球 80 多个国家及地区，“三花” 品牌为全球知名品牌；通过收购兰柯四通换向阀、亚威科全球业务，快速切入海外市场，品牌认可度持续提升。
四、风险与应对：精准识别风险，多举措保障经营稳定
公司明确三大核心风险，并制定针对性应对措施，风险可控性强：
五、未来展望：聚焦主业 + 新兴业务，长期增长可期
短期（1-2 年）制冷业务受益于全球节能政策与海外需求，汽车业务随新能源汽车渗透率提升（尤其是高压快充车型）持续增长，H 股募集资金（96.62 亿元）将用于研发创新（30%）、国内产能扩建（30%）、海外产能深化（25%），支撑业绩增长。
中长期仿生机器人机电执行器业务有望突破规模量产，打开第二增长曲线；热管理技术在储能、光伏等领域的延伸应用，进一步拓宽市场空间。
总结如下：
三花智控 2025 年上半年业绩表现亮眼，双主业协同增长，新兴业务突破可期，核心竞争力稳固且风险应对措施有效。公司作为全球热管理领域龙头，既受益于低碳节能、新能源汽车等长期赛道红利，又通过研发与全球化布局构建深厚护城河，未来有望持续实现高质量增长，为股东创造稳定回报。
继续=》三花智控的生产基地及匹配的产能情况
三花智控的产能扩张计划
2025年目标：新增仿生机器人执行器产能，推进墨西哥、波兰热管理组件量产。
技术升级：通过AI视觉检测提升良率至98.7%，降低生产成本。
一句话：三花智控的产能布局紧密结合市场需求与地缘策略，通过全球化生产网络有效应对贸易风险，同时支撑新兴业务的快速拓展。
差不多了，开始盘估值：
当前的三花智控 股价48.43元，市值2038.38亿元，市净率6.91倍。
市盈率角度
长期市盈率平均值31.5倍，最近10年，最低20倍，最高50倍。如果是我的话，正常给30倍，低了算，20倍，高了阶段性到50倍。
市净率角度
长期市盈率在4.69倍，近十年市净率均值在5.51倍。最低在2.71倍。当下肯定是不便宜了。
2025-2027年的净利润中枢分别为：38亿元，45亿元，55亿元。
这里面净利润2027年最高有给到60亿元，65亿元的，也有46亿元的，对，就是2027年。
按照市盈率来算
25倍市盈率
30倍市盈率
35倍市盈率
40倍市盈率
所以目前的情况，是怎么看怎么贵？ 那么为什么？我觉得应该还是特斯拉给出的预期，100万台人形机器人的预期。
目前来看，股价其实也是走垂直线的，根据预期来改变，只不过目前来看，业绩上肯定是跟不上了，预期跟得上，这是三花智控的现状，确实是顶尖的好公司，就是目前就是预期阶段。看来以后，我也是拿着，先透支一下3年企业内在价值预期，看三花这个情况，还是按照最高的估值来透支了3年企业内在价值。当然，预期也得给人算。
三花智控其他值得跟踪的要点：
1.战略新兴业务：积极布局 IDC 液冷，人形机器人打开增长空间 （1）液冷业务：IDC 液冷规模化应用大势所趋，公司积极布局 IDC 液冷。随着 数据中心功率增大、运算速度加快、冷却要求提高，液冷已成为主流趋势。公司 聚焦热管理核心零部件领域，依托在制冷空调领域技术积累与精密制造优势，实 现阀、泵、换热器、控制器等底层零部件在技术同源性和供应链层面的高效复 用。 （2）机器人业务：聚焦机器人机电执行器，整体推进顺利。公司成功切入仿生 机器人机电执行器制造领域。公司披露其已成立专门的机器人事业部，将积极配 合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地。机器人项目整体推进顺利， 将为公司开拓新增长曲线。
2.电动车热管理业务已经成为公司最主要的核心业务之一，收入、利润占比较高，并且公司目前已经成长为全球电动车热管理龙头企业， 所以电动车行业发展和公司电动车热管理业务的发展速度密切相关。
3.人形机器人产业发展速度低于预期的风险。人形机器人领域是公司重点布局的战略 新兴业务之一，目前行业正处于前期推进阶段，其发展速度和公司未来新业务的增量贡献预期直接相关。
4.2025H1 公司分业务板块看，制 冷空调电器零部件业务营业收入为 103.89 亿元，同比+25%；汽车零 部件业务营业收入为 58.74 亿元，同比+9%。25H1 受益家空高景气 以及美国市场抢出口，制冷部件业务表现强劲，25H1 公司海外收入 同比+23%。汽零业务，公司通过标杆客户的示范效应持续拓展订单， 收获海外增量客户，预计 2025Q2 业务环比提速；机器人产业， 公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产 品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价。
5.多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀 阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、车用电子膨胀阀、 新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024 年全球化布局方 面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应 对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈 阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。
6.聚焦机器人产品开展技术改进，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司 聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、 试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品 的创新成果。2024 年 1 月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协 议书》，计划总投资不低于 50 亿元，项目包括 1）公司控股子公司先途 电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、 热管理域控制器项目。公司持续加强仿生机器人领域的业务布局，有望 成为潜在增长点。
7.受大客户销量放缓影响汽车业务增速放缓，预计下半年有望企稳。上半年汽车零部 件业务营收同比增长 8.8%，增速放缓预计主要受特斯拉上半年交付量同比下降影 响；上半年汽车零部件业务毛利率 28.0%，同比提升 0.7 个百分点，公司克服行业 降价压力毛利率实现逆势提升。据媒体报道，8 月上市的 Model Y L 订单火热，预计 持续分散化的客户结构及特斯拉新车交付将促进公司下半年汽零业务企稳向上。
8.空调业务增速跑赢行业，彰显领先竞争力。据产业在线数据，上半年国内家用空调 销量同比增长 8.3%，其中内销/出口销量同比分别增长 9.0%/7.5%，公司上半年空 调零部件业务营收同比增长 25.5%，增速跑赢行业；上半年空调零部件业务仍实现 毛利率同比正增长，彰显了公司在行业的议价能力及综合竞争力处于领先。下半年空调业务或将面临外需不足及关税挑战，公司将采取优化全球产能布局、向下游客 户寻求关税分摊等措施降低关税成本，凭借在电子膨胀阀、电磁阀等产品配套地 位，预计公司下半年空调业务营收增速有望继续跑赢行业。
9. 加快发展机器人及数据中心液冷新兴业务，打开新增长空间。上半年公司继续聚焦 机器人机电执行器业务，配合客户进行全系列产品研发、迭代、送样，取得客户认可并最终实现量产落地；公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望在机器人产业化进程中抢占更多市场份额。公司依托在热管理领域多年积累的技术和 精密制造优势，推动阀、泵、换热器、控制器等零部件在液冷服务器领域的应用， 积极拓展数据中心液冷板块业务。在 AI 发展浪潮下，数据中心液冷市场前景较好、海外增量配套需求旺盛，公司有望凭借技术优势及海外产能优势切入海外 数据中心液冷产业链，打开新增长空间。
10.2025H1 家电制冷主业快速增长，海外市场表现优秀。1）分业务看， 2025H1 公司制冷空调电器零部件、汽车零部件分别实现营收 103.89 亿元 （+25.49%）、58.74 亿元（+8.83%）。家电制冷业务较快增长系稳固大客 户、拓宽核心产品使用场景等拉动。此外，公司战略新兴业务（含仿生机 器人机电执行器行业）加速布局，聚焦多款关键型号产品开展技术改进， 持续进行产品创新。2)分地区看，2025H1 公司国内/国外收入分别为 90.52/72.11 亿元，分别同比+15.66/+23.27%，均实现较快提升，海外表现更佳，市场与产能布局持续优化。
11.战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。机器人行业量产临近，特 斯拉计划人形机器人产品于 2025 年年底之前开始量产销售，2026 年将量 产 5 万-10 万台，2027 年将量产 50 万-100 万台。公司聚焦机电执行器， 已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制 器研发及生产基地项目，总投资不低于 38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥 设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作 开发空心杯电机产品。公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客 户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价，并取得 了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
就这些！