纺织服装｜品牌服饰整体稳健，看好龙头OEM经营韧性：2025年二季度业绩前瞻

来源：中信证券研究

我们预计2Q25鞋服消费整体稳健增长，其中各主要国产运动品牌Q2流水端有望实现个位数正增长。考虑宏观消费预期正处于逐步修复路径中，我们预计品牌服饰整体将延续企稳复苏态势，建议跟踪各品牌销售及指引达成情况。同时，受益运动习惯及消费场景变化，户外、小众细分运动品牌等部分高景气细分赛道料将持续引领增长；纺织制造板块中，近期关税方案的一系列进展释放积极信号，有望改善市场对后续关税不确定性的顾虑，且我们预计后续关税税率难以回到极端水平。从更长期视角看，亚洲作为纺服主要出口地，难以被替代，头部代工厂在越南本地供应链布局、产能与利润率上具备更强的抗风险能力。若后续品牌与代工厂进行关税分摊，有望采取“以量换价”方案，我们看好头部代工厂&原材料公司长期经营韧性。

▍品牌服饰：预计2Q25鞋服消费整体稳健，运动鞋服&户外引领增长。

1）复盘：根据国家统计局数据，今年4月/5月国内服装鞋帽针纺织品类社零分别同比+3.1%/+3.3%，环比Q1累计的+3.4%有所放缓，但我们预计Q2鞋服消费整体仍将稳健增长。单看运动板块，我们预计各主要国产品牌2Q25流水端有望实现个位数正增长。

2）展望：短期看，宏观消费预期正处于逐步修复路径中，我们预计品牌服饰整体将延续企稳复苏态势，建议跟踪各品牌销售及指引达成情况。同时，受益运动习惯及消费场景变化，户外、小众细分运动品牌等部分高景气细分赛道料将持续引领增长。

▍纺织制造：美越关税谈判进展释放积极信号，看好头部代工厂&原材料公司长期经营韧性。

1）复盘：4月美国“对等关税”对主要布局东南亚产能的纺服代工行业经营带来扰动，部分客户后续订单下单谨慎，且关税执行节点对出货节奏带来一定干扰。同时，部分品牌方受关税水平提升影响，已在北美地区涨价，后续对需求端影响仍有待进一步观察。

2）展望：7月以来，根据Bloomberg报道，美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协定，并先后调整多国关税水平，并事实上延长了此前设定的7月9日对等关税豁免截止日。我们判断，近期关税方案的一系列进展释放积极信号，有望改善市场对后续关税不确定性的顾虑，后续关税税率难以回到极端水平。从更长期视角看，亚洲作为纺服主要出口地，难以被替代，头部代工厂在越南本地供应链布局、产能与利润率上具备更强的抗风险能力。若后续品牌与代工厂进行关税分摊，有望采取“以量换价”方案，头部代工厂将进一步获得品牌方订单倾斜，有望在本轮关税波动中相对受益。

▍投资策略：

我们预计2Q25鞋服消费整体稳健增长，其中各主要国产运动品牌流水端有望实现个位数正增长。考虑宏观消费预期正处于逐步修复路径中，我们预计品牌服饰整体将延续企稳复苏态势，建议跟踪各品牌销售及指引达成情况。同时，受益运动习惯及消费场景变化，户外、小众细分运动品牌等部分高景气细分赛道将持续引领增长；纺织制造板块中，近期关税方案的一系列进展释放积极信号，有望改善市场对后续关税不确定性的顾虑，且我们判断后续关税税率难以回到极端水平。从更长期视角看，亚洲作为纺服主要出口地，难以被替代，头部代工厂在越南本地供应链布局、产能与利润率上具备更强的抗风险能力。若后续品牌与代工厂进行关税分摊，有望采取“以量换价”方案，我们看好头部代工厂&原材料公司长期经营韧性。

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