申能股份——现金奶牛公司为什么没人关注

申能股份的经营性现金流量净值常年高于净利润的，这一点显而易见，但是从股价和雪球的讨论看，这家公司关注度很低。几个方面原因：一是机构觉得没有成长性，卖方覆盖少，没有什么故事讲；二是散户觉得不够浪，有好好的科创不搞，搞什么电力，电力也要搞妖的，申能这种公司一眼白的公司没什么看头。但是有几点还是要关注关注的。

一、估值低、利润稳健、现金奶牛稳定高股息

申能目前PE10倍刚好，利润估计能保持在40亿左右，甚至有惊喜，每年分红保底30%，进入成熟期之后会逐步提高分红率，最近两年兑现的不错，后续继续观察。50%利润分红对应大概5%的股息，长期看比理财稳。

二、公用事业提价的期权价值

买公用事业就是买区域，好区域才能有足够顺畅的顺价逻辑。目前财政的两本账，一是税收，二是土地，其中有一条腿因为众所周知的原因已经瘸掉了，有些周期过去了就是过去了，人不可抗的会变老，同样人口周期不可逆转的会老龄化下去，我相信会有城市更新的需求，但是房子会变成消费品，土地的外延式扩张阶段基本宣告结束。税收有空间，主要看经济总量和企业利润的变化，但是税负整体不低，空间也不大。未来国家可以依赖的增量，我个人觉得一个是国有股权价值提升，二是国企整体利润的抬升。国企利润这边首当其冲应该是公用事业。

单凭上两点，我觉得已经构成了申能股份的买入理由，但是凡事想两面，风险在哪儿呢？

一、资本开支拉低留存现金

申能目前的资本开支强度依旧很高，包括长期股权投资和固定资产的构建。从在建项目来看，海上风电项目可能快要达产了，后续新疆和丰和塔城的光伏和风电项目还需要比较大的投资，需要跟踪，但维持分红所需要的现金流完全没有问题。这里有个指标可以很好参考就是总资产净利率，如果总资产净利率下滑，说明新建项目不能维持原有项目同样的盈利水平，那就是危险信号了。

二、反内卷背景下煤价的波动

申能股份火电机组的平均供电煤耗是282.5克每度电，煤价每涨100块每吨，度电成本提高2-3分钱，按照申能股份的发电量计算每100块的涨价对应大概10亿的成本。目前平均耗用标煤价格是841元/吨，如果涨到1200左右就没有利润了。当然这块如果有更细的拆法欢迎批评指教。

总结说申能应该是组合里面压舱石的标的，或者是现金替代，在这样的牛市环境下显得格格不入，但是越往上申能这种标的仓位的持仓份额应该越高。