$百富门-A(BF.A)$ 两种模式的对比：百富门 vs 五粮液
1. 核心目标与治理
· 百富门 (美国上市公司)：核心目标是股东价值最大化。公司治理的基石是董事会和管理层对股东的“信托责任”，其首要任务是为股东创造回报。
· 五粮液 (中国国有控股龙头)：核心目标是多重目标平衡。作为地方经济的支柱和国有企业，它除了追求商业利润，还需承担稳定就业、支持地方建设、落实国家与省级政策（如乡村振兴）等社会责任。
2. 现金与分红策略
· 百富门：倾向于将自由现金流通过高比例、持续增长的股息和股票回购回馈股东。持有大量现金而不分红被视为低效。
· 五粮液：策略更为复杂。虽然也有分红（如2025年中期分红超100亿元），但同时会保持非常高的现金储备（资产负债率仅19.26%）。这些现金用于：应对行业周期、潜在并购、配合地方发展需求（如灾后重建捐赠、产业帮扶投资）。
3. 政府/社会关系
· 百富门：主要处理的是市场规则下的监管与合规问题。
· 五粮液：需要深度融入 “政企关系” 。地方政府设立专班服务其发展；同时企业也需“坚决贯彻落实省委、省政府”的部署，对欠发达县进行“托底性帮扶”。这种双向互动是它运营环境的一部分。
对财务指标（ROE）的直接影响
五粮液“严重拉低ROE”，净资产收益率（ROE）是净利润与净资产的比率。
· 五粮液2025年三季度ROE为15.10%，相较其过去常年24%以上的水平确实大幅下降。
· 核心原因：
1. 利润端承压：行业调整期，公司营收和净利润出现下滑。
2. 净资产（分母）庞大：由于利润留存而非全部分配，导致公司账上积累了巨额净资产（股东权益）。这部分资产如果像百富门那样高比例分红，ROE会显著提升；但五粮液选择将其以现金或项目形式持有，用于商业或非完全商业的目的，其资产周转效率和回报率自然低于核心的酒类业务，从而拖累了整体ROE。
不同的底层逻辑与投资选择
这并非简单的“好与坏”，而是源于两种不同的经济体系：
· 百富门代表了一种 “股东资本主义” 逻辑，目标聚焦、衡量标准单一（股东回报）。
· 五粮液则体现了 “利益相关者资本主义” 的中国实践，需要在股东、政府、社会等多方诉求间取得平衡。
我更偏好百富门，今天26.4再次加仓百富门，五粮液这种因承担更多社会职能而牺牲部分股东回报和ROE效率的模式我不太喜欢。我更倾向于投资百富门这类治理模式清晰、目标聚焦于股东回报的公司。理解这种底层差异，是做出符合自身价值观投资决策的关键。