被忽视的千亿赛道业务-联康生物的医美业务
牛市中投资人风偏较高，特别创新药投资已经进入拼想象力阶段。有没有一家生物制药企业既有实实在在的业绩，又有快速成长，还有巨大想象空间呢？
我觉得联康生物就是这样的企业！
有业绩：随着25年博固泰的放量以及金因康等新药的入市销售，按现价，预期25年 PS=1，PE=5.X。5 PE的生物制药企业什么概念，意味着那些还在临床阶段的千亿市值的创新药企业净利润要达到200亿；意味着5500亿港币市值的恒瑞医药净利润要达到1100亿港币，你们觉得需要多少年？而联康大概率25年就能看到，估值所有生物制药企业中最低。
有成长：博固泰（特立帕肽）国内放量及后续FDA批准后海外销售；医美商业化产品矩阵的入市销售；5月干眼症药物金因康获批上市；7月抗真菌药物硫酸艾沙康唑胶囊上市申请获受理，预期26Ｈ2上市（辉瑞原研，价格很高；国内市场巨大且快速增长中；仿制药暂无获批，几家进展中；联康获批后将与现有产品皮纳普形成协同效应，前景看好）。
有巨大想象空间：医美市场巨大，联康这几年一直重点围绕重组纤连蛋白和胶原蛋白，大力发展医美业务，已经取得明显进展。目前资本市场几乎完全忽视了联康这块业务的潜在价值和巨大发展前景，我们仔细看看联康在这一块的具体布局和进展。
一、什么是胶原蛋白和纤连蛋白
（一）胶原蛋白
是人体含量最多的结构蛋白，是肌肤结构的主要支撑，由三条多肽链螺旋构成，分为Ⅰ型（皮肤、骨骼）、Ⅲ型（血管、婴儿皮肤）等类型，主要提供支撑和弹性。
皮肤管理中，胶原蛋白作为“支撑框架”，直接填充真皮层，减少皱纹和松弛。
目前三种方式获得胶原蛋白：动物源胶原蛋白、化学方式合成胶原蛋白和基因重组合成胶原蛋白，其中重组胶原蛋白生产技术复杂，完整的三螺旋结构制备难度大。
（二）纤连蛋白
Fibronection（FN），一种细胞外的大分子糖蛋白，广泛存在于细胞外基质和血液中，分子结构含多个功能域，能与其他蛋白质（如胶原蛋白）结合，促进细胞粘附和组织修复。
皮肤管理中，纤连蛋白像是“修复指挥官”，它能引导细胞迁移到受损区域，加速伤口愈合，同时激活成纤维细胞分泌胶原蛋白，间接促进皮肤新生。
总的来说，胶原蛋白和纤连蛋白都是重要的蛋白质，胶原蛋白主要起到提供皮肤的基础支撑和弹性，多用于抗衰、皮肤改善等场景；而纤连蛋白主要参与皮肤的修复过程，多用于创面修复和术后恢复。二者可联合应用，同时具备修复和护肤功效。
（三）重组胶原蛋白VS 玻尿酸
过去几个月，产业界和投资界爆发了玻尿酸VS重组胶原蛋白的大论战。相对而言，重组胶原蛋白与人体自身胶原蛋白结构高度相似，不仅能提供即时填充效果，还能激活皮肤深层生成纤维细胞，让肌肤自行生长成新的胶原蛋白，从而实现修复和再生，生物相容性好，理论上引起炎症和过敏的概率更低，安全边际更高。价格上，重组胶原蛋白明显高于玻尿酸。
过去几年医美领域随着重组胶原蛋白的快速崛起，玻尿酸企业颓势尽显。2021-2024年，中国重组胶原蛋白市场年复合增长率达63%，远超同期玻尿酸17%的增长率。
二、 胶原蛋白市场规模
根据佛若斯特沙利文数据，中国胶原蛋白市场规模将在2027年达到1738亿，其中，重组胶原蛋白终端产品市场规模1083亿，动物源胶原蛋白终端产品市场规模655亿。
胶原蛋白主要应用包括功能性护肤品、医用敷料、医美注射填充剂、一般护肤、保健食品、生物医用材料等。其中，功效护肤和医用敷料为重组胶原蛋白产品应用的基本盘。预计2027年重组胶原蛋白1083亿市场中，功效护肤市场645亿，医用敷料市场255亿，医美注射填充市场121亿。
由于医美注射剂按三类医疗器械管理，目前国内只有锦波生物获批重组胶原蛋白三类注射填充类产品。
三、 相关领域重点企业
医美企业的估值普遍较高，特别重组胶原蛋白领域，相关企业的PS都是10以上。
1、 巨子生物（02367HK）：胶原蛋白医美企业，To C为主，主要产品可复美（医用敷料）、可丽金（功能性护肤品）；2024年收入55.38亿，净利润20.61亿，市值626.5亿，PE28， PB8.16， PS11.3。
2、 锦波生物（832982BJ）：胶原蛋白医美企业，To B为主，核心产品薇旖美（重组III型胶原蛋白冻干纤维）、医用修复敷料，是目前唯一拥有重组胶原蛋白械三类证企业；2024年收入14.43亿，净利润7.31亿，市值438.5亿，PE55，PB28.92，PS 30.4。
3、华熙生物（688363SH）：玻尿酸龙头企业，从玻尿酸原料药开始，再拓展到玻尿酸医美产品和护肤品等，市值一度高度1500亿；2024年收入53.7亿3，利润1.68亿，现市值242亿，PE139，PB3.5，PS4.5。
7月9日，重组蛋白企业武汉禾元生物科创板上市过会，拟融资24亿。公司聚焦植物源重组蛋白和植物源纤连蛋白，核心产品尚未实现商业化。24年收入2521万元，亏损15136万元。
四、联康医美产品布局及进展
联康做医美并不是跟风追逐热点。作为生物制药企业，其明星产品金因肽（重组人表皮生长因子rhEGF）本身就是用于伤口愈合、伤口修复的处方药。在生物制药领域的耕耘让联康在皮肤管理、基因重组技术等领域有了深厚的技术积累。从医药到医美，联康也是从纤连蛋白和胶原蛋白的医用级皮肤修复、护理入手，进一步再扩展到面向大众市场的日常护理产品，并同步延伸价值链到上游核心医美原料，最终构建起药+械+妆的多元产品矩阵，打造皮肤护理全周期解决方案。
主要商业化医美产品包括：
1、 肌颜态：2024年12月2日推出，自主研发的纤连蛋白医美产品，基于专利自研原料Skbrella FN（重组人源纤连蛋白），提供安全有效的皮肤护理解决方案，修复和改善皮肤质量，是修复受损皮肤、敏感肌肤以及医美后护理的理想选择。
2、 重组胶原蛋白敷料：和重庆民济医疗器械合作的医用重组胶原蛋白敷料，2024年12月获得国家二类医疗器械注册证，目前正在研发胶原蛋白微针。
3、 肌颜态-GeneQueens：2025年6月27日推出的高端肌肤修复抗衰产品-三重人源蛋白修颜维稳次抛精华液，足量添加三种核心成分：
Skbrella纤连蛋白作为修复细胞的关键成分，加速肌肤伤口愈合并促进新细胞粘附合迁移；
III型胶原蛋白强力充盈肌肤结构，显著提升弹性和紧致度；
XVII型胶原蛋白专注强化皮肤表皮和真皮链接，稳固肌肤年轻根基。
4、 金因敷：2025年6月推出的医疗器械产品，聚焦医美专业修复领域，采用高纯度无致敏配方，其卓越的保湿性可促进创面修复，缓解术后肿胀疼痛，为敏感肌肤和医美术后护理提供专业解决方案。
2025年Ｈ2，联康还将进一步完善肌颜态产品线，推出面向大众市场的日常护理面膜和精华液系列，并将肌颜态、金因肽和医疗器械整合，推出覆盖治疗、护理和日常养护的全周期肌肤健康综合解决方案。
再远一点，联康和大湾生物&泰格医药正联合开发重磅创新减肥药UB106-新肥胖症靶向抗体，减肥药未来的想象空间巨大。
五、联康核心医美原料布局及进展
（1）重组人源纤连蛋白：已上市，自研专利原料，处于国内领先水平。
（2）胶原蛋白：公司打造的第二款新美容原料，24年已完成配方开发，正和多家公司合作开发胶原蛋白的创新配方和应用，计划2025年推出。
（3）美容肽：专注于抗皱、抗衰老、美白及抗过敏，公司在临床级肽制造的经验适用于美容肽，采用先进的重组DNA方法，已经完成首个美容多肽产品芋螺肽的初步开发，预计2025年上市。
此外，微生态、干细胞外泌体等医美原料也在推进中。
六、总结
联康具有深厚的皮肤管理领域生物制药技术积累，进军医美领域是认真的，也是体系化的，目前已经步入商业化收获期。医美市场足够大，只需要在这巨大的市场中获取一点点份额，以联康的规模和市值，就是巨大的增长空间。
有5PE已经商业化的药物作为保底，短期博固泰+金因康、中期医美矩阵+硫酸艾莎康唑、远期减肥药，构建起持续快速成长产品梯队，增长潜力巨大。
如果医美业务发展顺利，将至少会有超过10倍的成长空间，严重低估。