银行股全家福之“内生增长”25Q3

一、无成长不价值

成长性是推动股价上涨的最直接的变量，股价短期可能跟基本面不同步，长期而言一定是跟业绩增长同步的；低估又有成长性的股票，未来“估值提升+业绩增长”驱动，可以获得更好的股价涨幅，这就是所谓的“戴维斯双击”。

然而，再融资的股票虽然净利润总额会增长，但股本变多会使得每股收益被摊薄，所以不少人把再融资的银行股排除在外，他们对银行股缺少全面的了解和研究，仅仅是根据某些大V的结论就给再融资银行股贴上标签，把“内生增长”作为银行股的选股条件，这恰恰会错过真正成长性更好的银行股。

真正的成长股对持有者有利的是“每股收益”的变化，对银行股来说，每股收益（EPS）的增长就是这个银行的“内生增长”，所以可以通过每股收益的变化来挑选真正的“成长性银行股”（有送股的银行股需要额外折算一下）。然而，银行再融资又属于普遍现象，每次再融资对该银行来说每股收益可能会摊薄10～30％，如果按照1-3年的每股收益的总增长来比较，有些好的银行难免会被埋没了；另一方面，有些人总是说再融资银行股的某些年份的增长是做账做出来的，一两年可能，但连续五年绝无可能。所以，用近五年每股收益的总增长来比较，应该可以反应一个银行真实的成长性如何：

按照以上思路，根据2025年三季度所有银行的数据，对银行25年的每股收益和净利润增速进行预估，同时把个别股票分红时送股、转股的情况进行折算，得到所有银行近五年的财务数据，经统计和排序，结果如下图所示：

点评：

$常熟银行(SH601128)$ 五年累计每股收益增长136.92％排名第一，虽然他也发行了可转债，但可转债尚未转股，核充近五年补充完全靠利润，每股收益增长几乎没有被摊薄，相当于纯内生增长；

$杭州银行(SH600926)$ 五年净利润累计增长172.57％遥遥领先，但其有两次再融资，每股收益被摊薄了36.35％，不过累计增长依然达136.23％，与第一名相差无几。杭州银行的这几个数据所折射的经营情况是：地处长三角经济最发达的地区+优秀的管理，资产增长迅速，净利润增长最快，其内生增长也是“学霸”的水平。所以即使未来杭州银行的再融资一两次、每股收益被摊薄10～30％又何妨？只要其每股收益继续高增长，那就值得我们银行股投资者重仓持有；

苏农银行排名第三，苏农虽然前两年可转债到期，但只有一半转股，其余可转债被赎回，股本摊薄不算多，另一方面其他费用支出比例下降，所以最终每股收益增长与净利润总增长相当；

青岛银行排名第四，青岛银行近五年股本没有变化，所以两个增速接近，并且大部分增速是近两年带来的，体现了其后劲十足；

5～7名是江阴银行、成都银行、齐鲁银行，他们情况类似，近几年都有可转债转股，五年净利润增速都在100％以上，但被摊薄一部分增速后，每股收依然益累计增长80～90％，也是相当的不错；

8～11名为宁波银行、瑞丰银行、苏州银行、张家港行，他们的情况也都差不多，每股收益被摊薄16～44％之间，但每股收益累计增长65～77％，年化10％以上了；

第12名是大名鼎鼎的$招商银行(SH600036)$ ，他是内生增长银行股的典范，近五年累计增长50％左右，虽然不及前面的那些银行股，但作为十万亿以上规模银行，这样的增速很不容易了，说明招商银行的粉丝们还是有眼光的。但是另一方面也说明，要想追求更高的成长性，应该在规模适中的城商行、农商行里挑选，即使比纯内生增长，也远远不如常熟银行青岛银行；

第13名是平安银行，也很有意思，他这五年来也同样没有股本扩张，增长也一样体现了内生增长，增长情况跟招商银行相差无几，也是在50％左右；

第14名是江苏银行，这也是银行股里的明星，但其数据也很有代表性：五年净利润增速128.9％，排名第三，但由于其配股+可转债大大摊薄了其每股收益的增长，最终体现在每股收益的增长仅44.55％，看来近期市场又开始担心其需要再融资也是有道理的。当然，其股价前几年涨得不错，这其实是估值提升的原因，前两年其PE到了变态低估的三点几，现在估值跟其他同类银行差不多，未来的股价涨跌如果靠每股收益增长推动的话，大概率幅度不会超过以前的三剑客之杭州、成都；

第一个出现的大行是农业银行，农业银行在我的《全家福》系列文章中向来排在最前面，这几年股价表现也是相当不错；

其他大行依次是中国银行、建设银行、工商银行、交通银行；

处于中游位置的城商行、农商行也不少，他们要么是所处地域经济情况一般，要么就是银行的内功“风控”和“管理”不够；

排名靠后的银行股就不点评了，有几个也有再融资，但五年来每股收益基本原地踏步，他们的股价涨跌纯靠估值推动，当然分红收益率也起了一定的作用。

总结：

1、成长性好的银行股，其成长性包含两部分：一部分为纯内生增长带来的成长，一部分为再融资带来的额外增长。再融资不影响一个好银行的长期成长性；

2、近五年成长性（内生增长）好的银行股以城商行、农商行居多；

3、成长性好的银行股所处地域往往是经济发达地区，并且管理层比较优秀，风控严格；

4、中下游平庸银行的再融资确实会增收不增利，不能带来每股收益的增长。

二、如何选择银行股

银行板块经过两年的慢牛，原先变态低估的情况得到了改善，估值修复行情告一段落，期间大行、江苏银行、上海银行、浦发银行等不少个股都取得了不小的涨幅。那么未来银行股的行情会怎么走呢？部分个股的估值修复也许还会继续，但影响的主要因素恐怕还是取决于业绩，业绩增长的银行股，基本面自然会推动股价上涨。

那么该如何选择成长性银行股呢？是不是按照上面的表格选最上面的几个？

我的表格按照“每股收益五年总增长”来排序，尽可能的体现了他们的大致好坏，但也仅供大家选股时作为参考，还应该考虑以下因素：

1、近两三年的成长性如何？剔除短期被摊薄的因素，这两年排名上升的一定是优秀且有进步的选手，值得拥有；排名往后掉的，说明有下滑趋势，需要仔细考虑（近两三年连续增长情况可参考这个帖子：网页链接）；

2、考虑资产质量的好坏，比如说不良率指标，新生不良、正常贷款迁徙率等前瞻性指标；

3、考虑利润储备高低，如拨备覆盖率；

4、考虑估值高低，比如说PB、PE，分红收益率等；

5、考虑当前价买入性价比，比如说ROE/PB的高低。

下面的大表增加了一些其他指标，供参考

可以看出来，好的银行基本上各项指标都很好，差的银行除了性价比一项可能会高之外其余指标一般都不怎么好。

我觉得选股可以按照从上往下的顺序选，再结合其他指标进行辅助，剔除个别不符合自己选股标准的个股即可，实在不行可以选择前五、或前十做个组合，每个个股比例按照自己的判断分配即可，这样的银行股组合大概率可以跑赢银行指数。

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