经营能力质变与资源价值显现——招金黄金中报解读_20250820

昨晚，招金黄金发布了控股股东变更以来的首份中报，我们得以从报表端观察招金矿业和紫金矿业的入主究竟给公司带来了多少改变。

首先是盈利，2025年上半年的归母净利润为4469万元，扣非后净利润为1355万元，超出了此前业绩预告区间的上限，迅速实现了扭亏为盈。

其次是经营数据，2025年上半年黄金业务产量0.2924吨，其中尾矿回收0.1017吨，占比34.8%，销量0.2689吨；实现黄金业务收入19282.94万元，参考瓦图科拉金矿经营主体英国瓦图科拉金矿有限公司数据，黄金业务的净利润为10573.50万元。

最后是资源储量变化，根据《关于会计估计变更的公告》披露的数据，截止2024年12月31日，剩余黄金资源储量新增了约18.6028吨。

详细阅读整份中报，在绝对值还较小的净利润背后，透露出的是经营能力的质变和自身资源价值的显现。

通过对经营数据的测算，2025年上半年，招金黄金的黄金销售均价为717元/克，净利润为393元/克，考虑到储量增加导致会计估计变更，额外带来了2796.42万元净利润，剔除之后净利润为289元/克，完全成本为428元/克，显示出在瓦图科拉金矿尚处于技改阶段，产量尚未开始释放的阶段，经营成本已经出现了明显优化。428元/克的完全成本不但显著低于2024年的535元/克，应该也低于公司2025年的成本目标，成本优化的速度超出预期。

在资源价值上，新增的18.6吨剩余黄金资源储量仅仅是2024年最后2个月的勘探成果，瓦图科拉金矿目前手握3个探矿权，面积超过600平方公里，是现有矿区的50倍以上，随着勘探的深入，资源储量还有很大的增长空间，据相关估算资源储量有望增加200吨左右，是现有103.77吨的2倍。

此前，已将招金黄金的成长逻辑归结为产量增长、成本下降及资源整合，通过对此份中报的阅读和分析，可以看到，成本下降已开始兑现，资源整合中基于瓦图科拉金矿自身的资源增长潜力也进入兑现期，产量增长大概率将在下半年进入兑现阶段。

而此前所做的2025年净利润2231万元的测算，基于的假设是，黄金销售均价700元/克、完全成本499元/克，产销量0.857吨， 目前看相关假设较为保守，2025年净利润有望达到1亿元，远期净利润大概率也将超出此前的预期。

总体而言，此份中报验证了招金黄金经营能力的质变和瓦图科拉金矿的资源潜力，随着成长逻辑的持续兑现，招金黄金将是黄金行业上市公司阿尔法属性最强的公司。