st合风险与机会

以下从戴帽原因、涉矿情况、业务前景等多维度，对ST合纵的投资价值及相关核心问题展开全面分析，具体如下：

1. 戴帽原因 ：2025年4月30日公司被实施其他风险警示，核心是2024年内控审计被出具否定意见。关键问题为向湖南云松增资的1.8亿元形成大额应收款项未收回，暴露出资金管理相关的财务报告内部控制存在重大缺陷，同时2024年年报还因与朱某某关联公司往来及减值问题被出具保留意见。

2. 风险因素

- 财务风险：截至2025年6月，公司资产负债率达90.29%，流动负债超流动资产18.62亿元，现金对短期债务覆盖率仅13.55%，且1.57亿元商业承兑汇票逾期，短期偿债压力巨大。此外2023 - 2024年连续亏损超6亿元，2025年中报仍亏损7788万元，持续盈利能力存疑。

- 经营风险：电力设备业务因产品质量问题被国家电网暂停中标资格，2025年也未出现在国网中标名单；锂电池材料业务受磷酸铁价格震荡影响，叠加子公司天津茂联曾停产，整体产能利用率和盈利稳定性受冲击。

- 合规与实控人风险：2024年底因关联交易未及时披露等问题被罚款950万元，实控人刘泽刚还处于取保候审状态，其持股比例已降至7.11%，且背负限制消费令，公司股权与经营稳定性受影响。

3. 摘帽预期 ：摘帽概率约60%-70%，最快2026年5 - 6月实现。核心需满足内控整改到位、审计意见修复两大条件。目前湖南云松已归还5000万元回购款，剩余1.3亿元及资金成本计划分期偿还；但朱国庆案件涉及的6.26亿元应收款项回收、内控整改效果等仍有不确定性，若2025年内控整改未达标，摘帽可能延迟至2027年。

4. 涉矿项目 ：有核心涉矿布局且资源优势显著。参股公司天津茂联的子公司拥有赞比亚恩卡纳炉渣铜钴矿，矿石量1642.21万吨，钴金属量约12万吨（A股上市公司中储量仅次于洛阳钼业），公司权益占比达90%。磷矿方面无直接采矿权，控股孙公司贵州雅友通过与矿山企业合作保障磷酸铁项目的磷矿原料供应，该项目一期10万吨产能已投产。

5. 各项业务前景

- 电力设备业务：前景黯淡。输配电行业虽景气回升，但公司因产品质量问题丢失国家电网中标资格，2025年也未重返国网中标名单，市场份额持续萎缩，短期内难以扭转下滑态势。

- 锂电池材料业务：有亮点但受行业波动影响大。旗下四氧化三钴产品进入三星供应链，还通过宁德时代认证，且低空经济、折叠屏等新兴场景将带动钴需求增量；不过磷酸铁、四氧化三钴价格波动直接影响盈利，若四氧化三钴价格回落至25万元/吨以下，盈利预期将大幅下修。

6. 转型及重组预期

- 转型预期：转型方向明确但推进受资金制约。公司正聚焦“铜钴矿 - 锂电池材料”产业链闭环，湖南雅城有四氧化三钴扩产至1.5万吨的计划，贵州雅友也规划了磷酸铁二期20万吨产能，但截至2025年11月，扩产进展未披露实质公告，资金紧张或拖累转型节奏。

- 重组预期：存在一定可能性但无明确信号。实控人刘泽刚股份遭法拍，持股比例大幅下降，引发控制权变更猜想。不过公司目前未披露重组相关计划，且当前核心精力集中在内控整改和债务化解，短期内重组概率较低。