【华润饮料 vs 农夫山泉 】农夫太优秀了，超出华饮一个时代的水平
2024年10月上市的华润饮料，上市即高点16港元，跌到现在11港元左右；而第二大股东Plateau持股成本在10港元左右。有便宜可占么？
公司的质量好不好，要和行业标杆农夫来对比。
一、业绩对比
1、【农夫】
2024年营收净利停滞，2025上半年再次增长，营收同比+15.6%，虽然毛利率提高了1.5个点，但由于销售费率率降低近3个点，最终净利率提高1.6个点，净利同比+22%。
经过公关危机，农夫的护城河经受考验更显坚固。
（1）农夫把卖瓶装水这一同质化产品，做成“开矿式”占领稀缺优质水源的差异化产品。“优质水源地”、“大自然的搬运工”的认知，是农夫坚固的护城河。
（2）农夫持续加深护城河，而且从控制优质水源，延伸到果汁饮料上的农业合作（赣南脐橙、新疆苹果、广西茉莉花等）
2、【华饮】
虽然是瓶装饮用水老二，但表现明显逊色，2024年华饮并没有农夫的公关危机，但营收却持平（对手被猛烈攻击，自己却没讨到便宜），只是通过提高近3个点的毛利率来拉高了净利率。这可是它香港上市的首份年报，在“美颜”滤镜下也只是如此业绩，不妙呀！
2025上半年营收净利同比双双减少-19%、-28%，装都不用装了，上市首年即业绩爆雷，发生了什么事？
（1）是因为包装饮用水产品同比大幅减少，但财报对原因，只字不提。
（2）从外部视角看，核心原因只有1个：农夫推出1元/瓶 的绿瓶纯净水，直接冲击华润怡宝纯净水，不但抢量，还迫使怡宝降价。>>以此看出怡宝的品牌力质量。
3、对比农夫和华饮，农夫的营收是华饮的2倍。
农夫在保证高净利率时，在销售费用上能支付更多的费用。更高的销售费用有机会形成更强的品牌认知，从而形成正向循环。类似于牛奶领域的伊利和蒙牛的竞争格局。
农夫和华饮的经营都不需要自有资金，而是大量对供应链压应付款。>>这是个好生意
【注意风险】农夫在2024年存货周转大幅减慢，一直持续到2025上半年。
二、经营对比
分别从“产品力+品牌力”、“经营效率”这2个方面，看看两家公司各自做了哪些动作。
1、很明显，农夫在产品和品牌上的运营更精细，针对不同品类，产品设计和品牌打造都是独立运营的，相对来说，华饮就还停留在上一个时代的水平了。
2、在经营效率上，农夫通过赋码技术，打通了全链条，给总部开了天眼去监控全链路的存货、动销数据，这不是简单的数据系统，更是体现出农夫与渠道商在利益和管理上达成一致。而华饮的瓶装水还在走自建工厂的路，而饮料在起步阶段，仍然在代工厂阶段，不是同一级别的对手。
【总结】单是看财报的感觉，看农夫是种享受，感受到做产品的诚意。针对不同的客群特点，设计符合客户认知，传播符合客户的身份标签，甚至尝试引领潮流（当然也有很多的失败尝试）。这才是能打造爆品的基因。而在华饮的水平还停留在上一个年代。
三、估值：
1、分拆业务看，瓶装水经过这次农夫绿瓶水冲击，可见品牌力一般，这个占营收85%的业务，处于维持现状的状态。而饮料则产品力、品牌力都一般，靠着华润渠道来试水，看不到爆品的潜力。
我看法偏悲观，能维持当前盈利能力就不错了，预估2025年净利同比2024年减少20%，即13亿。
2、以当前华饮表现出的实力，我最多只给15PE，即195亿元（对应8.9港元）。如果从捡便宜的角度看，10PE会考虑，即5.9港元。
【简说】农夫是我喜爱的公司，农夫天然水和东方树叶更是我的首选饮料。只是一直缺少缘分买到好价（农夫低价时，我资金大多压在腾讯和分众）。
相对来说，可能是对怡宝的纯净水的不认同，从而影响了我对华饮的估值有偏颇。
不过，市场上有这么多家上市公司，买入一家自己喜欢的公司，并长期跟踪，更能愉悦自己。