宠物赛道，从B端代工到C端品牌转型跨越的群像剧

先行者，代工+自主品牌双轨模式

①乖宝宠物，公司24年境外16.9亿/境内35.5亿，宠物零食和主粮55开，自2013年从贴牌出口转型发展自有品牌以来，自有品牌销售收入不断增长。2022 年自有品牌销售收入合计达 204,613.89 万元，2020-2022 年自有品牌销售收入年均复合增长率达 43.53%。自有品牌占比从20年到24年分别是49.55%、51.95%、60.2%、63.4%、67.59%，由单一的 OEM/ODM厂商转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业，50亿营收的第一梯队龙头。

②中宠股份，公司24年境外30.5亿/境内14.1亿，宠物零食7成，主粮2.5和用具0.5，主粮24年同比增长91.8%。产品包括自主品牌和代工产品，宠物主粮产品以自主品牌面向国内市场，零食以贴牌代工产品面向国外客户。20-24年主粮收入为1.4亿、3.1亿、3.6亿、5.8亿、11亿，4年整体CAGR达67.7%，近两年CAGR升为75.2%，中宠股份自有品牌业务经历了从缓慢培育到加速放量的阶段，进入高速成长期。24年增长主要源于自主品牌顽皮、领先等品牌的快速崛起，以及宠物主粮业务的爆发式增长。

模仿者、跟随者，细分领域突围，普遍面临转型压力

③源飞宠物，公司24年境外11.2亿/境内1.86亿，牵引用具4.55亿、食品6.06亿、玩具0.5亿、其他宠物产品1.96亿，四项业务去年均保持正增长，公司产品以境外贴牌销售为主，占比超8.5成，自营品牌有加速态势。公司23年收购杭州肥圆网络，同年设立杭州源飞数字，经过一年多的内部整合，完成了国内品牌运营团队的组建，自建销售渠道，在经销雀巢、玛氏等知名品牌的同时，2024年下半年逐步推出匹卡噗 （PIKAPOO）、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌，加速品牌化进程。2024 年全年公司境内实现收入1.86亿，同比增长73.38%，占比公司全年收入14.22%，国内市场的拓展已初见成效。境内线上销售呈现爆发增长趋势，22-24年分别为0.0225亿、0.58亿、1.42亿。公司2025年一季度营收增长36%，营业成本增长50%，利润下跌25%，主要是由于公司今年国内业务规模扩大导致产品结构的调整。三大自主品牌均按计划逐步进行品牌定位、产品研发及渠道推广等方面工作，2025年公司将重点发力三大自主品牌， 顺应市场发展趋势，促进品牌业务快速增长。

④佩蒂股份，公司24年境外13.7亿/境内2.88亿，均为宠物食品，自营业务孵化阵痛期，暂无高增亮点。2024年以外销为主，外销以ODM贴牌产品，销往欧美发达国家，美国占比最大。内销主要通过线下经销与线上直销的模式销售公司自主品牌产品。24年公司的内销业务仍为亏损，内销收入规模和占比均下降，随着国内市场收入扩张带来的规模效应，业务盈利情况有望好转。24年国内销售收入 2.88 亿，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入规模增长同比33%。子公司佩蒂智创承担国内市场的自主品牌业务，18年成立至今，尚未盈利，21-24年营收分别为0.73亿、1.6亿、2.24亿、2.08亿，佩蒂智创2023-2024年净利润为-0.38亿、-0.35亿，暂无爆发增长趋势。

⑤天元宠物，公司24年境外13.3亿/境内14.3亿，宠物用品5.5成15亿，食品4成11.8亿，宠物用品21年至今几无增长，宠物食品增速可观。公司境外收入与境内收入占比相当，境外市场及国际品牌代理是盈利来源，境内收入主要依赖分销玛氏、雀巢等国际品牌，产品定价权掌握在品牌方手中。宠物食品21年至今，分别为3.3亿、5.1亿、6.9亿、11.8亿，营收占比从17%增至42%，3年复合增长率52.8%，增速可观，但毛利率仅为9.64%，寻求业务突破迫在眉睫。天元宠物国内业务主要依赖线上B2C、B2B销售模式，虽已在第三方平台开设自营品牌旗舰店与专营店，但线上运营能力不强。收购淘通科技，天元宠物可直接获取其成熟的电商运营经验与线上渠道资源，快速补足自身线上运营短板，加强在国内市场的线上销售网络布局，这是困境下的一次大胆战略尝试，能否成功，需持续跟踪。