$ST嘉澳(SH603822)$
关于预期和现实，情绪和成长，用淳中和惠城，协创和嘉澳举例。0-1是预期美，1-100是确定美，但这之间，就是生与死的巨大鸿沟，某种程度来讲，0-1预期阶段是最美的时刻，0-1很难，但1-100更难。惠城腰斩，很多人是会跑的，因为惠城哪怕一切顺利，1-100这个过程需要大量的时间去建设，而淳中之所以让很多人上头，在于他具有从预期到现实0时滞性的暴力潜质，如当年的英科（非推荐）。协创一直在拔高自己的成长上限，是预期和现实共振螺旋上升的过程，成长空间大，很难给出准确的成长收官时间。老实说，这么多年，我没见过一家小企业有协创这么大的能量。而嘉澳类似万辰，成长空间清晰可测，因为容易量化，市值天花板被计算的明明白白，因此也就缺少了情绪溢价，缺少了朦胧之美。嘉澳25年是蜕变之年，26暂且定义为成长中继，原因是二期规划，若无二期，嘉澳今年上半年成长结束。由于嘉澳去年已大涨N倍，本次向上的空间远没有当初的万辰暴利。嘉澳本次大涨后即可完成股价10倍的成就，大致市值空间在150-200亿左右，主要看阶段性产品价格。之后可预见大级别中期整理或横盘，同样可参考万辰10倍后的走势。万辰的横盘，是等待降本增效和自营比例提升达到利润率大增的效果，还可渐进式成长。而嘉澳未来，若无二期，将毫无成长。saf的价格不具备暴涨的潜力，一者是hvo产能互转，二者是大幅增加航空公司成本，会倒逼政府政策执行压力，未必是好事。所以我的建议是，嘉澳最后主升后，马上撤退，因为目前二期遥遥无期。
绿色发展，有两大核心，脱碳和能源安全，风光储替代传统电力系统，新能车替代燃油车，以SAF、甲醇为代表的绿色燃料，则承担航运航空脱碳的角色，所以这是一条以十年为单位的大赛道。但涉及到能源这一块，通常大厂云集，全球寡头明显，是有钱人的游戏，动辄百亿投资。以saf为例，技术门槛并不高，投资金额大，全球产能扩张可以随心所欲，尤其是未来其他技术路线摆脱原料掣肘之后。现有的供给缺口主要是政策风险、缺乏经济性和高投入却收益不明而导致的观望情绪和建设停滞，这是一个可以无限扩张的行业。当然在现阶段，我们可以依靠充足的原料供应和高性价比，在全球形成产业优势。回到嘉澳本身，它是天时地利人和的幸运儿，产能成熟遇到行业爆发元年，通过BP和中航油绑定国内外的渠道大佬，得天独厚的原料优势。所以3年以内嘉澳是国内saf行业的龙头，如果二期顺利，则是5—10年的龙头，已经足够了。产业本质是供需引发的量价变化，因此saf未来的发展，在于需求增量和供给增量的动态变化。考虑到主流技术路线的原料供给有限且成本固定，未来saf价格最差的情况也是相对稳定的价格，不会悲观，考虑到价格暴涨后的各种不利影响，大概率会保持相对稳定的区间震荡。或许5—10年后saf的其他技术路线实现重大突破，成本大幅下降，实现经济性和政策的双重托举，届时才是saf行业加速爆发的时刻，诚如前十余年的光伏锂电发展之路。