$山东赫达(SZ002810)$ 【山东赫达】“降关税、放产能、厚盈利”的收入-业绩-估值三击路径清晰。
关税骤降重塑全球成本曲线
🌏12月22日，公司公告美国商务部对中、印、巴、越硬壳空心胶囊“双反”终裁：山东赫达反倾销税率由初裁170%骤降至18.71%，反补贴6.9%，综合税率55.81%，较印度、巴西、越南竞争对手低 15–25 pct，一次性拿到 25% 成本优势，#一次性重塑全球成本曲线；同时退还保证金0.8–1亿元，#直接冲减财务费用并增厚现金流。
国内胶囊：满产 200 亿粒，现金牛属性突出
有效产能 251 亿粒，2025 年锁定销量 200 亿粒，产能利用率 80%，可随时再释放 50 亿粒。成本 90 元/万粒，人民币报价 210 元/万粒，单粒净利 90 元，净利率 42%，折旧已提完，CAPEX≈0，1.8 亿元净利几乎等同于自由现金流，为美国扩产提供内生资金。
美国工厂 2026H2 投产，享受“本土缺口+高端溢价”
北卡基地 200 亿粒产能，距“胶囊走廊”仅 200 公里，运费降 1200 美元/柜、交货期由 45 天缩至 7 天。自动化率提升 30%，人工占比降至 8%，满产成本 140 元/万粒，售价 300–330 元/万粒，单粒净利 140 元，较国内提升 56%。
美国本土植物胶囊产能 250 亿粒，需求≥800 亿粒，缺口 550 亿粒；公司 200 亿粒投产后即占 25% 份额，且已与三大客户签 5 年锁价锁量协议 170 亿粒，销售确定性强。厂区预留空地还可再扩 100–200 亿粒，单位投资降 20%，成本再降 10–15 元/万粒，远期再增净利 1.5–2 亿元。
传统业务拐点已现：药辅稳现金，建材级 2026 迎反转
医药级纤维素醚 9000 吨，市占 35%，绑定恒瑞、石药等 300+ 批文，年提价 3–5%，净利 1 亿元，现金流稳定。
建材级 4.5 万吨，行业总产能 45 万吨、需求仅 30 万吨，2025Q3 毛利率 6–7%，多数企业现金亏损。公司差异化型号+自备棉浆一体化，能耗低 8%，一旦 2026 年行业出清≥15 万吨，价格每回升 1000 元/吨，净利弹性 +0.45 亿元，可额外贡献 0.5–1 亿元利润。
盈利预测与估值
2025 年净利 2.3 亿元→2026 年 4 亿元→2027 年 5.6 亿元（若建材反转上限 6.6 亿元），三年 CAGR 55%。对标全球龙头龙沙 2027E PE 22×，公司增速更高、份额提升路径清晰，给予 30×PE（PEG=0.53），对应 2027 年目标市值 168–200 亿元，较当前 50 亿元市值隐含 235–300% 向上空间。