先看了OPFI、UPST和LC 这些 Fintech consumer lenders 的本质，其实是美国传统金融体系的“边际延伸”。它们服务的并不是主流优质客群，而是大行风险偏好之外的 near-prime/subprime 借款人，因此在整个信用体系中属于边际的边际。

所以自然对资金成本、风险偏好和信用周期的高度敏感性。经济下行或资金收紧时，大行首先收缩风险敞口，最先被抽走的正是分布在尾部的 fintech 业务资金链。2022 年 Upstart 在加息周期中遭遇 loan buyers 集体退出，被迫使用自身资产负债表兜底，就是典型案例。反之，在经济向好、流动性泛滥时，这部分客群的需求最先恢复，因此这些 fintech 又成为“春江水暖鸭先知”，周期弹性极强。

OPFI 更像中国早期互联网金融：短期、高息、风险高、完全用自身资产负债表承接。天花板由利率监管和市场规模所决定，违约率较高，使其本质上是一家高风险小贷公司，估值自然难以脱离 5–6 倍的低位区间。

Upstart 所谓的轻资本撮合，其实高度依赖 loan buyers 和 ABS 市场。融资链条一旦波动，业务量立刻受到冲击，甚至被迫表内化风险，其抗周期能力并不比资产负债表模式强太多。给一个 10 倍附近的估值已经相对合理。

LendingClub 拥有银行牌照，但成长性有限，资产负债表扩张受资本金约束，所谓的非息收入更多是降息环境下的阶段性收益，缺乏长期想象力，估值自然与传统 regional bank 更为接近。

这三家公司过去一年都明显加快了贷款发放节奏，但这些贷款的真实资产质量仍取决于美国经济，尤其是在目前就业分化加剧、消费端呈现 K 型走势的背景下，尾部借款人的偿付能力仍存在较大不确定性。

从更宏观的角度看，这类 fintech 与比特币在各自资产体系中的角色有相似之处：都是金融条件最宽松时涨幅最大的“风险端资产”。无论是消费信贷的尾部人群，还是数字资产的投机需求，本质上都对流动性最为敏感，因而具备最高的β，而非长期α。$OppFi(OPFI)$ $Upstart(UPST)$ $Lendingclub(LC)$