$H&H国际控股(01112)$ 仅供参考!
完整文字稿 - 健康与幸福（H&H）国际控股有限公司（1112）2025年下半年：
健合集团董事长兼首席执行官罗先生：大家早上好。欢迎参加健合集团2025年度业绩发布会。2025年，尽管宏观经济环境充满挑战，但与2024年相比，我们的三大业务板块均已重回增长轨道。我衷心感谢管理层的辛勤付出。全年营收同比增长10.3%。调整后净利润和EBITDA均显著增长。我们继续保持强劲的现金转化率。杠杆率已从2024年的4倍大幅下降至3.045倍。我想重点介绍几个里程碑事件。众所周知，2025年是收购Swisse十周年。
2025年，Swisse的营收突破10亿港元，这对我们来说是一个里程碑。在中国和澳大利亚市场，我们均位居榜首，这是收购Swisse十年来取得的巨大成就。Swisse目前在中国大陆和澳大利亚均排名第一。2025年，我们开始逐步缩减在澳大利亚的代购业务。与此同时，我们在澳大利亚国内市场的销售额实现了增长。在中国市场，Swisse也实现了两位数的增长。我们非常高兴地看到Swisse业务的可持续增长。其次，关于BNC业务。
我们知道，GB业务将于2024年完成切换，目前我们的业务已恢复强劲增长。2025年，我们的超高端婴幼儿配方奶粉业务实现了17.12%的增长。我们的IMF业务增长势头也相当强劲。我们非常高兴地看到，益生菌、儿科及营养品业务（即我们的BNC业务）也实现了20%的增长。以上指的是BNC业务。当然，PNC业务也持续增长。宠物营养补充剂业务实现了两位数的增长。2025年，我们的PNC业务将占集团总收入的15%，这对于我们来说是一个全新的里程碑。
我们见证了三大业务板块取得的巨大成就，同时，我们也持续确保强劲的经营现金流，以支持我们的去杠杆化努力。我们继续维持股息派发政策。截至年底，全年我们将继续保持30%的股息派发率，每股派息0.35港元。此外，我们还制定了新的三年计划，以确保我们持续投资于三大业务板块，从而为股东、消费者和社会创造价值。最后，我要感谢投资者和长期银行合作伙伴的持续支持。谢谢。
H&H集团首席运营官/业务运营负责人李素琪：现在，我想把发言权交给李素琪，让她详细介绍一下。早上好，我是李素琪。首先，请大家看第六页。正如罗先生所说，我们专注于增长。我们需要回答第一个问题：增长点在哪里？我们坚持系统创新。我们相信，洞察消费者需求，并将科学转化为满足消费者需求的解决方案，是我们增长的动力。您可以看到，我们每年都会推出新产品。例如，在过去三年里，我们始终专注于核心产品，尤其是在BNC业务方面。
健合集团董事长兼首席执行官罗先生：我们旗下有专注于满足儿童成长需求的Little Swisse，以及支撑抗衰老市场的Swisse Plus。从年龄角度来看，Little Swisse、Plus和Swisse三者结合，能够满足不同年龄段消费者的需求。同时，这也有助于降低单一品类或单一细分市场的波动性，这就是我们所说的系统性创新。疫情之后，我们也开始涉足垂直细分市场。例如，我们基于对缓解压力、改善失眠以及促进运动后恢复的洞察，推出了镁片产品。正因如此，我们在澳大利亚和新西兰市场取得了非常优异的业绩。
未来，我们将继续深化对消费者行为的洞察与研究，引领这一趋势。在婴儿营养品（BNC）领域，我们将继续扎根于过去20年的经验积累。我们对牛奶进行了长期研究，并持续推出基于新版GB标准升级的IMF产品。我们在新生儿配方奶粉领域处于领先地位。此外，我们还推广了儿童益生菌新产品。在宠物营养品（PNC）领域，我们秉持严谨的学术精神和科学驱动的创新理念。我们在美国和中国市场推广了宠物益生菌产品，并拥有乳清蛋白产品。
针对不同的业务单元和细分市场，我们始终坚持科技创新，加快产品上市速度。我们结合大数据和人工智能技术，进一步提升产品上市速度。创新将继续是我们未来发展的引擎。正如罗先生在第7页所述，展望2025年，我们的业绩亮点颇多。营收增长至人民币1430万元，增幅达10.3%。三个业务单元均实现正增长，调整后EBITDA利润率为14.3%，调整后净利润率为4.6%，净利润增长率达22.7%。
我们持续提升资本效率，现金流转化能力非常强劲。经调整EBITDA的经营现金流占比高达88%，这充分体现了我们效率的提升。我们将继续履行派息承诺。全年股息为每股0.35港元，其中包括每股0.19港元的中期股息和每股0.16港元的末期股息。我们的派息率为30%。您可以在第8页继续查看我们去杠杆化的亮点，罗先生已对此进行了阐述，我在此不再赘述。现在，我将带您了解2025年的整体业绩展望。
就我们的产品类别而言，营养补充剂仍然是我们的核心业务。它占我们2025年收入的64.7%，增长了5.6个百分点。对于IMF（国际货币基金组织），在过渡到新的GB（英国政府）后，我们看到增长势头恢复，实现了26.5%的同店增长率。这为我们的增长带来了良好的势头，并带来了可观的盈利贡献。从营养补充剂整体来看，维生素、矿物质和膳食补充剂（VMS）增长了4.3%。宠物补充剂增长了14.3%。正如您所看到的，并购后，PNC（印度营养品公司）占我们营养补充剂收入的16.7%。
最后，在儿科益生菌和营养补充剂产品方面，我们实现了2%的同比增长。我们在中国市场的市场份额得到了巩固。您可以在第11页查看按地域划分的收入构成。中国仍然是我们最大的市场，占我们总收入的70%以上，增长了17.5%。这主要得益于国际货币基金组织（IMF）业务的强劲反弹，以及瑞士保健品（Swisse）在中国大陆市场的两位数增长。这进一步巩固了我们在中国市场的领先地位。北美已成为我们第二大市场，占我们总收入的12.1%。
我们实现了7.5%的同比增长。澳新市场占我们收入的11%，但由于我们积极调整战略，该市场收入下降了20.2%。2025年，我们将积极调整企业代购渠道，重新聚焦于更易掌控的业务，即零售平台和电商平台业务。这是我们积极进行风险管理的举措。澳新国内市场方面，我们非常高兴地宣布，我们实现了接近两位数的增长。同时，我们也在持续提升澳新国内市场的整体市场份额。
在其他市场，该业务占我们总收入的5%以上，同比增长14.7%。这些新市场将成为我们新的增长动力。返回第12页。您可以查看我们2025年按业务板块划分的收入构成和增长情况。所有三个业务板块均实现了同比增长。澳新银行(ANZ)的增长率为4.4%，BNC为20%，PNC为8.7%。我们已稳定了三个业务板块的构成。所有三个业务板块均已恢复健康增长，这为我们未来三年的增长奠定了坚实的基础。现在，让我们按地域来看一下业绩回顾。
中国仍然是ANC和BNC的主要市场。在北美市场，PNC业务贡献最大。我们将巩固核心市场，同时支持不同市场的品牌建设和推广活动。我们很高兴地宣布，在拓展市场中，ANC的收入占比超过7%。在欧洲、亚洲和ANC市场，BNC的收入占比约为60%。拓展市场的提升将成为我们未来增长的引擎，助力我们实现市场战略多元化。您可以在第13页和第14页查看我们的EBITDA数据。我们预计2025年的EBITDA利润率为14.3%。
ANC业务仍然是公司盈利的核心贡献者，占我们EBITDA的67.4%。我们的EBITDA利润率约为19.9%。利润率下降主要归因于中国市场的代购渠道和抖音渠道。BNC业务在切换至GB平台后，其EBITDA利润率预计从9.9%提升至2025年的10%以上，主要得益于IMF产品和益生菌业务的增长。PNC业务预计2025年的EBITDA利润率为3.1%，主要来自Zesty Paws产品以及对新市场扩张的投资。收入增长也受上述因素驱动。
2025年，中国市场受到关税的影响。您可以在第15页查看各市场的EBITDA利润率。ANC的EBITDA利润率略有下降。从各市场的EBITDA利润率来看，ANC受到代购业务萎缩的影响，但其EBITDA利润率仍保持在30.6%。在中国市场，凭借抖音平台，我们仍保持了18.6%的稳定EBITDA利润率。在扩张市场，ANC业务进行了优化，与去年相比基本持平。北美PNC业务的调整后EBITDA利润率约为10.9%。
此次下滑主要是由于Zesty Paws对渠道和新产品的投资。其他市场则主要受到中国市场关税的影响。从产品结构来看，我们产品的高利润率——毛利率占PNC总利润的30%以上。接下来，我想和大家分享一下各地区的业绩表现以及一些亮点。Swisse在中国保持了强劲的增长势头，营收增长了13.3%。Swisse进入中国市场10年后，在中国大陆的整体VHMS或ANC业务中排名第一。抖音渠道的增长率更是高达70%以上。在抖音渠道中，Swisse排名第四。
新零售渠道也是增长的关键驱动力之一。收入增长了30%，约占中国市场ANC产品总销售额的8.7%。小瑞士和瑞士优萃的增长尤为强劲，贡献了超过30%的收入增长，这有助于我们实现超级品牌战略。第十八页。随着Biostime的加入，我们的IMF产品已切换至新的GB平台，增长势头得以恢复。IMF产品收入增长了28.3%，零售扫描销售增速超过了IMF市场整体水平。在超高端IMF细分市场，我们的市场份额从13.3%上升至17.1%。
2025年第四季度，市场份额增速加快至19.5%。我们的第一阶段和第二阶段IMF（国际货币基金组织）均超过了市场平均增速，证明了我们战略的正确性。中国大陆的儿童益生菌和儿童营养补充剂市场实现了2%的正增长，这有助于我们保持中国大陆儿童益生菌市场的领先地位。中国市场的儿童营养补充剂（PNC）收入保持了8.6%的高个位数增长。收入下滑主要是由于2025年关税的影响，这给我们的盈利能力带来了压力。我们已积极推进儿童营养补充剂的本地化战略。
2026年，我们的产品将逐步过渡到中国制造，这将对PNC产品在中国市场的销售产生显著影响。通过此次优化，高利润率的宠物食品和营养补充剂产品贡献了PNC总收入的35%以上。其中，营养补充剂产品的收入增长了122%。Solid Gold膳食纤维位列前十，展现了PNC营养补充剂在中国市场的巨大潜力。第20页展示了澳新市场的表现，该市场表现较为稳定，国内销售额占比达到5.8%。我们积极调整了渠道销售策略。
由于企业代购业务优先级降低，澳新市场收入下降了20%。Swisse将继续扩大市场份额，这主要归功于其创新产品，例如Swisse甘氨酸镁和Little Swisse。我们对消费者行为的深刻洞察，也助力了澳新市场的成功。下一页将介绍北美市场的表现。Zesty Paws的收入稳步增长了7.5%。我们已拓展至亚马逊、Chewy等线上线下渠道，实现了12.8%的增长，占北美市场总增长的85%以上。
我们还可以看到，下半年Solid Gold的跌幅已稳定在-13.1%左右。电子商务贡献了我们83%的销售额。高利润产品贡献了我们在北美Solid Gold总销售额的37.4%。值得注意的是，Zesty Paws和Solid Gold已分别在美国超过2万家和4万家门店上架销售，包括Costco、沃尔玛和其他主要零售渠道，这为我们在北美的未来增长奠定了良好的基础。第22页将展示其他地区的业绩。在亚洲，我们的营养补充剂产品延续了增长势头，收入增长了53.9%。
香港、泰国、马来西亚、印度和中东市场也展现出强劲的增长势头，这为我们未来的发展奠定了良好的基础。Swisse在新加坡的肝脏健康和男性健康领域保持了领先地位。在欧洲市场方面，我们已将2025年的收入目标稳定下来，Swisse在意大利美容维生素市场排名第二。Biostime在法国药妆渠道的有机IMF品类和羊奶品类中保持了领先地位。Zesty Paws已通过我们的全渠道战略成功进入欧盟和英国市场。我们也非常高兴地与您分享我们在2025年可持续发展方面取得的成就。我们将继续履行对ESG（环境、社会和治理）的承诺，并进一步推进可持续发展工作。
我们与供应商携手，持续加大力度减少碳排放，为员工提供良好的工作环境和福祉。目前，我们的恒生指数和MSCI评级分别为A+和AA级。我们的新加坡办事处也荣获“三颗心”企业称号。我们将继续在可持续发展方面创造价值。接下来，我想与大家分享我们的2026年战略和展望。2026年，我们的战略方向保持不变。增长仍将是我们的首要任务，我们将继续降低业务杠杆，以实现可持续增长和健康的盈利水平。
在中国大陆市场的产前保健业务方面，我们将继续投资核心品牌和品类，并通过持续投入巩固市场领先地位。对于Swisse Plus、Swisse Me和Swisse系列产品，我们将继续为消费者带来有意义的创新，并拓展抖音、新零售等高增长渠道。在产前保健和拓展市场方面，我们将通过创新和渠道拓展，巩固国内市场领先地位。对于新拓展市场，特别是泰国、意大利和印尼，我们将继续保持强劲增长势头，同时着力提升盈利能力。在中国大陆市场的母婴保健业务方面，我们将依托一、二阶段的优势，重点发展新手妈妈教育和三阶段IMF转换产品。
我们将继续扩大在超高端IMF（国际营养补充剂）领域的市场份额，并充分利用我们在儿科益生菌领域的全球领先地位。我们将拓展在中国大陆市场的益生菌产品组合，以便为中国大陆消费者提供全系列的营养产品。对于PNC（宠物营养品）市场，也就是我们的核心市场——北美，我们将巩固本土益生菌和Zesty Paws在这些市场的领先地位。我们还将推动高端宠物食品品类的增长。在中国大陆市场，我们将继续推进供应链本地化战略，预计将于2026年底完成，并将重点放在Solid Gold的新兴高利润营养补充剂品类上。
H&H集团首席财务官Jason表示：“我们将继续拓展Zesty Paws在包括欧洲、英国、亚洲和ANC市场在内的新市场，以加快业务全球化进程。总而言之，我们将继续坚持高端化、创新和多元化战略，实现稳健增长。我们对2026年市场目标的实现充满信心。现在，我将把发言权交给Jason，让他介绍一下财务亮点。谢谢Suzuka。我将详细介绍财务数据。您可以在第28页看到集团的损益表摘要。正如Lo先生和Suzuka先生所说，到2025年，我们的销售收入和调整后净利润率均实现了两位数增长。”
健合集团董事长兼首席执行官罗先生：在我们的财务报表中，我们延续了良好的做法。一次性调整和非现金调整已在2025年调整后的EBITDA和调整后净利润中单独清晰列示。主要调整项目有三项。第一项是，2025年1月，我们将发行新的美元债券，并赎回旧债券，金额约为人民币2.24亿元。此举有助于我们通过新债券节省财务费用。同时，这将使我们的美元债券期限延长3.5年，从而显著改善我们的资产负债表状况。
这笔2.24亿港元的赎回费用有利于我们的财务健康。第二大调整项是Solid Gold业务的1.06亿港元折旧。Solid Gold业务仍在运营，但出于审慎的财务原则，为了维持Dodie、Solid Gold和Aurelia商誉在2024年和2025年的稳健性，我们已对其进行了折旧。第三大调整项是由于套期保值工具导致的8300万港元公允价值变动。2025年初，我们已完成贷款和债券的再融资。我们还针对美国风险敞口进行了交叉货币互换。
我们的美元风险敞口汇率固定为7.2-7.5。众所周知，人民币兑美元汇率升值至1.7，因此存在公允价值变动。我们确实从这一对冲工具中获益。到2025年，我们的美元利息支出节省了2个百分点，约合1200万美元。我们相信，这种金融对冲工具可以帮助集团节省利息支出，同时也有助于我们降低外汇风险敞口。这三项主要调整均为一次性且非现金性质。
我想提醒各位投资者，我们之所以列出调整后的净利润 EBITDA，是因为它能作为衡量我们业绩的关键绩效指标。这反映了我们真实的业务运营情况和经营成果。第 30 页列出了按产品类别划分的毛利率。我们非常高兴地看到，到 2025 年，所有产品类别的毛利率均实现了优化。这是因为我们持续优化产品组合，并提升了供应链管理效率，从而降低了采购成本。IMF 的毛利率略有下降，主要是因为我们调整了 IMF 的结构。
2025年，为了确保及时供货，我们增加了一些空运费用，这对于拓展新客户群体、把握市场机遇至关重要。若剔除国际货币基金组织的空运费用，其标准化毛利率约为57%。总而言之，各品类的毛利率均保持在非常健康的水平。下一页展示了销售和分销费用率。BNC的销售和分销费用率上升了0.9个百分点。销售和分销费用率优化了4个百分点，这得益于我们的国际货币基金组织已成功过渡到新的全球银行，从而极大地优化了我们在品牌和渠道方面的投资。
如我们所见，ANC业务的销售与分销比率上升主要有三个原因。首先，正如Suceka Li所提到的，我们在中国大陆市场的抖音渠道贡献有所增长。此外，我们还加大了战略扩张的投入。第三个因素是，正如我们之前提到的，我们对业务单元结构进行了积极调整，积极调整了代购业务的贡献，从而导致销售与分销费用率上升。2025年PNC业务的销售与分销比率也出现了小幅增长，这同样也是由以下三个原因造成的。
首先，到2025年，我们已加大对核心市场——北美市场的投资，以推动包括香薰机、口腔护理等在内的新产品类别的上市和创新。其次，我们已增加投资，确保核心市场渠道的拓展稳固。例如，在北美市场，我们已拓展至兽医市场和TikTok平台。第三，到2025年，我们已增加对拓展市场的投资，主要包括欧洲市场、澳大利亚市场以及东南亚市场。我们相信，这些投资对于加速PNC业务的整体增长至关重要。
下一页，即第32页，您将看到管理费用。我们持续提升管理费用的效率。2025年管理费用率下降了0.2个百分点。第33页，您可以看到我们的营运资本分析。2025年，我们非常高兴地看到应收账款和存货周转天数均得到优化，尤其值得一提的是，ANC、BNC和PNC的存货周转天数均有显著改善，这得益于我们在供应链优化方面所做的努力。应付账款周转天数保持稳定，因此我们的营运资本状况良好，这有助于集团继续维持较高的现金流转化率。
2025年，我们88%的EBITDA可转化为税前经营现金流，这将使我们拥有非常充裕的现金流，足以支持业务发展和去杠杆化进程。详见第34页，了解我们的流动性状况。截至2025年底，我们已实现17亿港元的现金头寸；进入2025年，我们已减少超过600万港元的债务，并向澳大利亚税务局缴纳了1.04亿港元的保证金。这为我们提供了非常强劲的现金基础，足以支持业务发展，同时，今年我们也能加快去杠杆化进程。
在右侧，您可以看到超过100亿港元的未提取额度。如有必要，我们可以动用这些额度。我们很高兴地宣布，我们一直保持着良好的流动性状况。最后，在第35页，您可以查看我们的整体债务情况。在左侧，您可以看到，一方面，我们已将整体债务减少了6亿港元。另一方面，我们优化了债务结构。您可以看到，人民币计价债务约占我们总债务的40%。
在成本和费用方面，我们2025年的利息支出减少了1亿港元，降至5.5亿港元。利率方面，一年前约为7%，到2025年已降至6%以下，为5.96%。这有助于我们持续优化债务结构。2026年，我们将继续优化债务状况。右侧图表展示了我们过去几年的杠杆率曲线。对于投资者而言，杠杆率是指债务除以EBITDA。两年前，我们的杠杆率约为4倍，相对较高。
到2025年底，这一数字已降至3.045倍。基于我们的业务和财务展望，我们维持2026年的业绩指引。我们非常有信心将杠杆率降至3倍左右。我们很高兴地看到，我们实现了2025年的目标，包括营收和盈利能力两位数的增长。同时，我们保持了健康的现金流和杠杆控制。2026年，我们非常有信心继续保持这种良好的发展势头，并继续为股东带来回报。谢谢。现在开始问答环节。首先，我们先回答线上提问。现场提问。我是邓珏。
邓珏，分析师/提问者：感谢您的汇报。我们很高兴看到各项业务都有所改善。我有两个问题。第一个问题是关于IMF业务的，第二个问题是关于Swisse的海外市场。第一个问题是，IMF业务增长了27%，高于市场平均水平，而且2026年的前景也相当乐观。所以我想问，除了我们自身的努力之外，我们在IMF业务方面还做了哪些正确的事情？第二个问题是，从市场份额来看，我们抢占了哪些市场份额？是哪些竞争对手？最后一个问题是关于人工智能（AI）的。我们是否从这一趋势中受益？谢谢。首先，关于IMF在中国的业务。
H&H集团首席运营官/业务运营主管李素琪表示：“2025年，我们的IMF（国际货币基金组织）确实实现了强劲反弹，增长超过25%。这一增长势头得以延续，2025年增速超过25%，我们对2026年也充满信心。我们做对了几个方面。首先，我们的产品配方非常强大。升级后的IMF遵循了IMF营养上限的理念。就AI（人工智能）的影响而言，我们进口的IMF并未受到RIA（国际投资协会）的影响。IMF存在一些收购方面的问题。对于第一阶段和第二阶段的IMF，我们看到了市场推广速度的加快，这对友邦保险（AIA）来说是一个积极的增长。”
健合集团主席兼首席执行官罗先生：2026年，我将继续推进几项工作。首先是早期婴幼儿营养教育。其次，我们将继续拓展电商渠道。目前，我们品牌的电商份额仍然落后。电商是我们的关键市场之一，因此这将是我们的首要任务。第三点是关于Biostime。Biostime不仅涵盖0至3岁婴幼儿的婴幼儿营养产品，也是一个儿科营养补充品品牌。因此，2026年，我们希望专注于3至12岁儿童的儿科营养补充品市场。这些是婴幼儿营养产品和Biostime营养补充品的重点发展方向。您的问题是，我们做得好的地方在哪里？
这是一个既简单又复杂的行业。为什么这么说呢？2026年，我们面临着巨大的压力，因为要过渡到GB标准——国家标准。我们的投资者也表达了对我们业务的担忧。我说过，我们必须做正确的事。由于过渡到GB标准，我们的销售额可能会有所下降。尽管短期内会对销售收入造成一些影响，但我们仍然坚持做正确的事。我们做对了，那就是坚持在这个领域。到2025年，我们恢复了增长。当然，外部环境也会造成一些影响。有时候，这纯粹是运气使然，比如友邦保险就取得了这样的成功。
我们坚持质量控制理念。坦白说，我们从这些事件中受益匪浅。稍后您将在季度报告中看到，我们的IMF业务增长加速。另外，您需要坚持做正确的事。您的第二个问题是关于市场份额，对吗？回顾过去，我们专注于超高端市场。如果您查看之前的超高端市场份额，我们排名第四。第三、第四。在我们之前，有一个外国品牌，前两名都是国内品牌。正如我们所说，我们占据了17.1%的市场份额，到第四季度，这一数字达到了19.5%。
现在，我认为我们的市场份额来源非常明确，但我不会透露具体名称。谢谢。还有一个关于Swisse海外市场的小问题。大家都很关注东南亚市场，因为整个市场都在升级。您能否分享一下您在东南亚市场的拓展计划？目前，我们专注于泰国、印尼、新加坡和越南。我们的拓展计划包含三个方面。首先，我们将继续利用ANC和中国市场的产品创新，并将其引入东南亚市场。同时，我们也兼顾了当地消费者的需求。这些是我们的优势和产品。
我们已开始在新加坡市场扩张，并在多个细分领域位列第一。这将有助于我们在组织架构和产品方面进行整体扩张。我们全力进军印尼TikTok市场。顺应这一趋势，我们预计印尼市场将迎来快速增长。我们从中国大陆市场的抖音平台汲取了许多经验。我们的营收和盈利增长一直保持稳定可控。谢谢。我是丰云证券的王子华。感谢您给予我这次机会，并衷心祝愿您在2025年取得佳绩。
王子华，分析师/提问者，丰云证券：我们看到贵公司在所有业务领域都拥有非常优秀的品牌，发展潜力巨大。随着中国大陆人口结构的变化以及居家消费的增长，贵公司将拥有巨大的发展空间。我有两个问题。第一个是关于渠道的。管理层提到，贵公司将继续加大对抖音和新零售等重要线上渠道的投入。至于其他消费品，过去两年在抖音平台上的盈利能力有所下降。营养品方面，或许表现会优于其他消费品。我们也有自身的优势。
H&H集团首席运营官/业务运营负责人李素琪：也就是说，过去两年跨境进口增长非常强劲，我们也是顶级品牌。您如何看待抖音渠道？您对抖音有什么见解吗？因为很多其他品类都难以从抖音渠道盈利。第二个问题是关于营销费用。您可能会看到对新渠道的投入增加，同时也会继续加大对品牌的投入。营销费用的发展趋势如何？我先回答这两个问题，也请各位同事补充。第一个问题是关于抖音的。实际上，您的两个问题本质上是同一个问题。
健合集团董事长兼首席执行官罗先生：对于抖音或TikTok，我们非常重视这个渠道，因为它对我们所有产品组合（包括IMF）来说都至关重要。我们的IMF是一款高渗透率产品，而营养品的渗透率较低。我们需要对消费者进行教育，无论是通过抖音还是TikTok。这是一个非常好的消费者教育渠道。从理念层面来说，我们非常重视这个渠道。对健合集团而言，抖音不仅仅是一个简单的销售渠道，它实际上是一个涵盖销售和教育的全渠道教育平台。在抖音的销售方面，我们力求达到平衡。因此，除了抖音的高速增长之外，我们也投资于其他新渠道，例如山姆会员店、好市多等高端渠道。
我们也投入了资金，以便覆盖更多消费者。对于H&H而言，无论是在中国还是海外市场，我们都采用全渠道运营模式。我们覆盖线上和线下渠道。我们拥有很强的适应能力，这为我们未来的调整和发展提供了很大的空间。正如您所说，抖音渠道的盈利能力将为我们提供一定的缓冲，因此我们明确了在抖音平台上的目标客户群体，以对冲盈利压力。我们将坚持的目标是EBITDA增长。我再补充一点。我们一直在与管理层沟通，这一点很简单：哪里有消费者，我们就去哪里。
当然，说起来容易做起来难，对吧？正如你所说，很多品牌在抖音上的运营成本都非常高。但我们是一个全渠道品牌。在天猫、京东或其他渠道，我们已经入驻很久了。对于抖音，我们需要把它看作一个电商渠道、一个销售渠道。当然，我们会覆盖抖音，但同时，抖音也是一个非常重要的教育平台，尤其对于新产品类别而言。这就是为什么我们相信抖音会产生溢出效应，因为消费者可能不会直接在抖音上下单，他们可能会选择自己习惯的渠道下单。
我们需要从整体上看待这个问题。这并非一个简单的销售点，就像TikTok在北美的情况一样。我和Jason谈过，Zesty Paws在北美的EBITDA下降了，这是因为我们投资了TikTok在北美的渠道。我们一直在讨论是否要投资TikTok在美国的渠道。有些人可能会认为TikTok对美国市场关闭了，但我相信北美的消费者增长速度非常快。正因如此，去年我们决定投资TikTok在美国的渠道。我们非常幸运，Zesty Paws已经成为美国排名第一的品牌。
另一个有趣的现象是，当我们投资美国市场时，亚马逊也实现了强劲增长。中国的抖音与美国的TikTok并不相同。TikTok或抖音平台更适合消费者教育。我认为，对于TikTok或抖音业务，我们需要从整体角度来看待。当然，如果销售额非常高，会对你的EBITDA产生影响。因此，我们分析了我们的ANC（年度净利润）和新零售增长。到2025年，我们预计增长30%，而且以中国山姆会员店为例，盈利能力相当不错。我认为我们需要从不同的角度来考虑这个问题。
展望未来，我们预计2026年销售、管理及行政费用率将保持稳定，与2025年相近。一方面，我们将继续投资于新渠道、新产品类别以及新市场的拓展。另一方面，正如董事长兼首席执行官所言，我们可以享受全渠道带来的溢出效应。同时，我们也能受益于自身的技术和规模优势。2025年，我们的国际货币基金组织（IMF）增长了26.5%，销售、管理及行政费用率优化了4个百分点。最后，关于业务板块组合，正如之前提到的，我们将对代购渠道进行调整。也就是说，代购业务的贡献将从2024年的10%下降到2025年的3%。
如您所知，代购业务本身的销售与分销比率就很低。如果其贡献减少，那么我们的销售与分销比率自然会上升。2026年，由于代购业务仅占3%，因此稀释影响将非常有限。当然，这其中存在一定的基数，但与2025年相比，这一比例还会继续下降。有些人可能会问，为什么我们要减少在澳大利亚的代购业务？我先解释一下。对我们来说，这是一个非常自然的决定。如果您查看澳新地区的销售收入，根据会计准则，代购业务的收入计入了澳新地区的销售收入。2025年，澳新地区的销售额将减少20%。
正如我们之前所说，国内市场增长超过5%。为什么我们要减少代购业务的投资呢？因为代购业务的EBITDA相当不错，销售与分销比率也很低。为什么我们要主动降低其占比呢？您肯定想问这个问题，对吧？一位优秀的CEO，一位优秀的管理层，应该能够预见未来的变化并提前采取行动。去年，当我们进行这种积极的调整时，您可能没有注意到，但最近跨境业务的监管政策有所变化。监管已经收紧了。
我们的CEO很有远见，她预料到了这种情况，所以我们才开始积极调整代购业务，减少对代购业务的投资，因此公司代购业务量有所下降。国内市场方面，我们看到中国市场实现了两位数的增长。至于ANC业务，我们目前的增长率是4%，我们是否担心ANC业务未来增长缓慢？不用担心。我们国内ANC市场已经实现了5%的增长，所以中国市场也实现了两位数的增长。到第一季度末，ANC业务的增长速度也会加快。谢谢您的提问。还有其他问题吗？还有一个问题。谢谢。我还有两个问题。
美林证券分析师/提问者高翔：首先，我要感谢管理层并祝贺你们取得的成绩。我是美林证券的高翔。我有一个关于债务的问题。Jason提到了将杠杆率降至3倍。之前的长期目标是2倍。我们是否仍然维持这个目标？如果现在是3倍，那么实际上更接近于上调评级的标准。你们是否与评级机构沟通过？能否告知我们他们的态度？这将有助于我们了解融资成本。另一个问题是关于ATO的后续问题。你们提到6月份会公布初步结果。如果结果是积极的，那么你们可以收回资金吗？如果结果不理想，下一步该怎么做？
H&H集团首席财务官Jason ：谢谢。关于去杠杆目标，我们在2025年1月发行债券时曾向市场给出指引，即到2027年，我们的杠杆率将约为3倍，到2028年约为2倍。这一目标保持不变。根据我们的业绩，我们非常有信心能够实现这一目标。今年，我们将加快去杠杆步伐。去年，我们的整体债务减少了人民币6.03亿元，今年我们将进一步降低债务水平。我们将继续与评级机构保持定期沟通。根据今年的年度业绩，我们也会更新与评级机构的沟通内容。
健合集团主席兼首席执行官罗先生：从管理角度来看，我们将努力优化排名前景和排名结果。关于税务局（ATO），我们在去年的公告中提到，我们必须在2025年6月之前根据税务局的工作流程提出异议。这一异议流程大约需要12至18个月才能完成，因此我们预计税务局会在今年6月之前对我们的异议作出正式答复。在此过程中，我们一直与税务局保持密切联系。经过多轮磋商，我们进一步探讨了一些技术细节。今年的年度业绩也基于我们的法律顾问和税务顾问的建议。
我们想向市场表明，我们的立场始终非常明确。也就是说，我们无需就此案计提任何负债准备，这也是我们今年未计提任何准备的原因。这一点已得到我们审计师的确认。关于与澳大利亚税务局 (ATO) 的后续步骤，如有任何新的进展，我们将及时向市场通报并发布公告。谢谢各位管理层。感谢各位的参与。今天的报告到此结束。谢谢。