华钰矿业：锑价爆发下的稀缺龙头，业绩翻倍与估值跃迁的戴维斯双击逻辑

晚上翻看了华钰矿业的半年报预告，这个股票我跟踪了有一段时间了，迟迟没下手，，下面我就说说我的看法：

按照惯例先说观点：

核心结论：三年三倍，千亿市值起点

基于量价双击与资源稀缺性逻辑，华钰矿业（601020）已进入爆发式增长通道，2025年翻倍空间明确，3年目标市值剑指700亿。

核心逻辑：

短期业绩催化：半年报预增109%验证成长性，锑价突破20万元/吨创历史新高；

中期供需裂口：2025年全球锑缺口达2.4万吨，海外价差套利红利（国内20万/吨 vs 海外38万/吨）打开利润空间；

长期资源霸权：掌控全球31%锑资源（47万吨），产能占全球15%，成本碾压行业（西藏矿吨成本仅2万元）；

估值错配修复：当前市值138亿对应2025年PE不足6倍，价值重估目标430亿（18倍PE）

一、业绩爆发：半年报预增109%只是起点

2025年半年度业绩预告显示，公司归母净利润1.73亿-2.29亿元（同比+58.4%-109.7%），扣非净利润1.59亿-2.12亿元（同比+53.9%-105.2%）。这一高增长源于双重引擎驱动：

量增逻辑：扎西康矿区锑金属产量爬坡，塔吉克斯坦项目产能释放（2025年规划锑产能3万吨，较2024年翻倍）；

价涨红利：锑价从2024年均价14万元/吨升至2025年Q2的20万元/吨，单吨毛利扩张超40%。
非经常性损益仅占8%（财政奖励1854万元），主业增长质量扎实

二、锑金属：光伏军工双核驱动，全球价差套利王者

（1）供需极端失衡，涨价周期刚启动

供应坍塌：俄罗斯减产50% + 缅甸内战致全球10%供应中断，中国锑储采比仅16年（全球22年）；

需求爆发：光伏玻璃（单GW耗锑80吨，2025年需求占全球55%）+ 军工穿甲弹（欧盟军备开支激增30%）共振；

缺口扩大：2025年全球短缺2.4万吨，库存降至历史冰点，锑价剑指35万元/吨。

（2）内外价差套利：华钰的“印钞机”模式

政策松绑预期：中国锑出口管制若调整（参照稀土逻辑），华钰将成最大受益者；

塔吉克黄金通道：1.6万吨产能直供欧美（售价38万元/吨 vs 成本3万元/吨），毛利率88%+单吨净利13万元；

利润弹性测算：锑价每涨1万元，净利润增厚1.58亿元；若国内50%产能转出口，总利润可突破95亿元。
*注：华钰矿业通过塔吉克项目锁定海外高价，套利空间超18万元/吨

三、华钰核心壁垒：资源+成本+产能三维碾压

（1）资源霸权：全球储量的定价权掌控者

储量断层领先：控制锑资源量47.17万吨（全球31%），相当于中国72%储备；

地缘战略价值：中美欧均将锑列为关键矿产，公司成地缘博弈核心标的。

（2）成本碾压与产能释放

西藏矿成本仅2万元/吨（行业平均28万元/吨），塔吉克项目成本3万元/吨；

2025年产能跃居全球第一：塔铝金业（1.6万吨）+ 西藏柯月（2.1万吨）达产后，全球份额升至15%。

（3）黄金业务：降息周期的避险弹射器

塔铝金业（年产金2.2吨）+ 贵州泥堡金矿（3吨），总产能5吨。金价站上3000美元/盎司，进一步增厚利润

四、估值重构：从138亿到430亿的翻倍路径

（1）盈利预测与估值锚

2025年净利润23.9亿元（锑价45，000美元/吨假设下）；

行业合理PE 18倍（有色采矿平均15-25倍），对应市值430亿元。

（2）市值空间测算

（3）当前显著低估

现价对应2025年PE仅5.6倍（市值138亿/净利23.9亿），较行业均值折价70%；

资源储量价值重估：锑+黄金储量理论估值超200亿元，现价打7折交易。

五、风险提示与投资策略

（1）核心风险

锑价回调（若跌破10万元/吨，利润减少1.2亿元/万元）；

塔吉克项目投产延迟（2023年产量仅完成计划8.9%）；

地缘政策波动（缅甸、塔吉克斯坦供应链扰动）。

（2）布局策略

短期（3-6个月）：博弈Q3锑价冲顶（缅甸供应中断+光伏抢装），目标价32元（+50%）；

中期（1年）：出口政策松绑+塔铝金业达产，市值看430亿（翻倍）；

长期（3年）：锑战略资源溢价+液态电池新应用，目标市值700亿（PE 18×38.9亿净利）。

底部已现，风暴将至——当稀缺资源撞上时代需求，华钰矿业的翻倍之旅，才刚刚启程。

希望能成为2020年当时锂电池之王 $西藏矿业(SZ000762)$

声明：本人没有持仓，仅作为讨论研究，不作为买卖依据。

（PS：当年2018年8块钱买的西藏矿业 ，当时看好的逻辑就是锂矿，结果股市大跌，业绩也没起来，苦苦熬了2年 等到了2020年底的时候12块出了，还庆幸说终于解套出来了，结果一下子涨到了80多。（啥也不说了苦啊））