分享一个具有风投性质的金矿股
按照惯例，先说明风险。
1.风险
风险来自于两个方面。
一个是今年的涨幅较大，无论金价还是金矿股。
今天分享的这个票vgz（vista gold corp ）涨幅也有两倍多了。涨的越多，回撤的风险就越大。
另外一个，这是一个还未开发未投产金矿，被收购的时间点也不确定。这和我原先投的票的特点是截然相反的。
在我的体系里，好的投资是现在就很好很便宜，未来可能更好更便宜。所以，我一般不投未投产的矿，除非估值上给出巨大的折扣，我才愿意风投试一试，vgz就属于这种情况。
2.缘起
今年春天，港股的金矿股突飞猛进，当时我一方面加快了对海外金矿股的研究，另一方面加快了对还未投产金矿的关注。
市场经济里，资金就像水流一样，哪里低估哪里有机会，资金就会流到哪里去。
所以，港股金矿股涨多了，海外矿就会跟上。投产的金矿涨多了，未投产的金矿也会水涨船高。
金矿很多，未投产的更是多如牛毛，怎么筛选，我去年曾在雪球分享过一篇文章：投矿的几点体会网页链接
用一句话可以概括，优先投“大国民”，也就是
优先投大矿
优先投国内（一类地区）
优先投民企（股东权益一致）
对于未投产的金矿，还要加一条，优先投许可。也就是优先投拿到了所有许可证，只要钱到位就可以开工的矿。
开矿是个综合的社会工程，涉及到了方方面面利益，无论是人层面的政府原住民还是动物层面的花鸟鱼虫都得搞定，否则拖个十来年，一点也不稀奇。
总结一下，就是“大国民许”。
我们按照这四个标准一卡。
大矿（资源量200吨以上），国内（一类地区，大陆欧洲北美澳洲），民企（股东权益一致），拿到所有许可。
再加上一条，估值便宜，估值非常便宜，目前我的能力圈内，就是vgz了。
今年春天，我就这样筛到了vgz，但没有开仓，一直到最近海外的矿股，未投产的矿股也陆续起飞，我才陆续建仓。
3.简介
vgz只有一个矿mttodd，在澳大利亚北领地，资源量大约328吨，储量大约162吨，品味0.9克吨左右，露天未投产金矿。
首先这是一个大矿。
是目前澳大利亚第二大未投产金矿，资源量300吨左右，有着典型的规模效应。有两版可研，一版年产量5吨左右；另外一版年产量15吨。
其次这个矿在一类地区。
澳大利亚北领地政权稳定，税制清晰，基建过关，通胀可控。澳大利亚全国统一征30%所得税，资源税各个省不一样北领地是3.5%，这比原先的7%下调了一半。我们大陆所得税25%。资源税也是因省而异，灵宝黄金所在的河南是6%。资源税的基数是收入，所得税的基数是睡前利润，所以资源税的税基更大。
这个矿在北领地首府城市达尔文港的东南250公里，有已经建成的公路通车，基建过关。
澳洲通胀2.5%左右，这在全世界算是较好水平。
再次这个矿股东权益中规中矩相对一致。
大股东是美国的一家基金公司，持有13%；管理层总共持有4%左右。这种矿股股东结构，在港股如果买得给出天大的折扣，法律0监管，太容易出老千。但在美国加拿大澳大利亚，属于正常结构。管理层4%，比一般矿股的1%还有多，可以加分。
最后这个矿拿到了所有许可。
全世界的金矿从发现到投产平均时间15年左右。这里面最不可控的环节是许可，尤其发达国家。以至于美国加拿大的时间差不多到了28年左右，被环保癌各种折腾反复论证。
vgz如果按照原来的可研，年产15吨，那么所有许可已经到手不用修改，钱到手后立刻开工，2年投产。
vgz如果按照今年的可研，年产5吨，那么还有一个许可修改对齐的过程，需要1年到1年半左右。
总结一下，这个是一个在一类地区，已经拿到所有许可，股东权益相对一致，资源量300吨，品味0.9克吨，设计年产量5-15吨的大型露天金矿。
那这个矿，大约值多少钱呢？
4.估值
这种未投产金矿，有很多估值方法，我们来介绍三种，对比看一看。
注意的是，估值对比的前提是标的类似，入选的标准就是我们全面所说的四条，大国民许，尽量接近。
第一种简单粗暴，按照资源量来估。
比如2022年10月紫金矿业收购海域金矿30%股权，代价40亿。海域金矿资源量562吨，品味4.2克，地下矿。
又比如2024.1月，山东黄金从集团手里收购西岭金矿，花了103亿。西岭金矿资源量592吨，品味4克，地下矿。
这两起收购，关于估值当然作了各种论证。如果看最后的结果，有一定相似度，前者资源量每吨0.23亿，后者0.17亿，平均数0.2亿每吨。
对比下来，vgz的矿品味0.9是缺点，但是是露天矿，部分对冲了这个缺点。规模效应上设计产量都可以到15吨差不多。
有个巨大不同是，当时的金价是1600-2000，现在的金价是3600，也就是翻了一倍。金价翻了一倍，金矿的净利润可不是翻一倍，而是翻好多倍。所以收购价也会翻好多倍，我们保守一些，就按翻一倍计算，也就是每吨资源量0.4亿。
那么vgz资源量328吨，估值328*0.4=131.2，美元131/7.1=18亿。
现在股价1.85，市值2.3亿，18/2.3=7.8，还有6.8倍的涨幅空间。
第二种情况，按照npv来估。
上文提到，vgz这个矿mttodd是澳大利亚第二大未投产金矿。而澳洲第一大未投产金矿hemi正好去年12月被澳洲第一大金矿企业nst收购，可以对比看一看。
hemi矿在西澳洲，资源量376吨，品味1.5克吨，露天未投产金矿。优点是品味比vgz矿高很多，缺点是矿石含砷，需要建设高压釜冶炼。
这个矿去年12月被收购，收购价33亿美元。
当时金价2650美元左右，5%折现率，税后npv是38亿美元。收购价/当时金价npv=33/38=0.87。
vgz的mttod这个矿，现在金价是3600，我们保守一些，按照3300计算。
如果采用产量5吨的方案，npv是22亿美金；如果采用15吨的方案，npv是40亿美金。
按照nst的标准，收购价是当时金价npv的0.87，那么vgz这个矿最低22*0.87=19亿，最高40*0.87=35亿，我们取一个中间数19+35=54/2=27亿。
现在股价1.85，市值2.3亿，27/2.3=11.7倍，还有10倍以上涨幅。
第三种按照类似标的市值来估
港股正好有个类似标的可以对比参考，中国罕王。
中国罕王有两个业务，一个是高纯铁，另一个是澳洲两个还未投产的金矿。
如果只是国内高纯铁业务，罕王股价长期徘徊在0.5港币，也就是10亿港币市值。
现在市值60亿左右，可以理解澳洲的两个金矿给了50亿估值。
罕王澳洲两个未投产金矿，一个北领地资源量94吨，品味0.9克，这个矿和vgz矿高度相似，距离200公里左右。
另外一个在西澳洲，资源量64吨，品味2.6克，这个是露天加地下矿，许可还没拿齐。
罕王的矿总体来说，相对vgz，只有一个优点，就是北领地的矿距离港口更近，大约100公里。
其他全是缺点，比如规模小，北领地矿资源量94吨，规模只有vgz矿的三分之一不到。西澳洲的矿还没拿到所有许可，这个估值上要打巨大的折扣。
以上是中国罕王的两个澳洲矿，市场给了50亿港币估值。我们就按照相同估值标准（虽然我认为vgz应该有溢价，因为罕王西澳洲的矿还没拿齐所有许可），94+64=158吨资源量，50亿港币。50/158=0.32，每吨资源量0.32亿港币。
那么vgz的矿，资源量328吨，328*0.32=105亿港币，美元105*0.13=13.6亿美元。
现在股价1.85，市值2.3亿，13.6/2.3=5.9，还有5倍左右涨幅。
（另外，我不是说中国罕王总体高估了，如果金矿顺利投产的话5吨矿产金，大约10-15亿利润。pe4-6左右。）
5.结语
vgz这个矿不会自己开发，只能被收购，以上是我推测的大体被收购价。在美国和加拿大，换股收购是常规常见操作。
总结一下，这个是一个在一类地区，已经拿到所有许可，股东权益相对一致，资源量300吨左右，品味0.9克吨，设计年产量5-15吨的大型露天金矿。
现在金价3600左右时，它的市场收购价，低13.6亿，高27亿美金。现在股价1.85，市值2.3亿，所以低则5倍涨幅，高则10倍以上涨幅。
如果看好金价，那么vgz是一个不错的风投标的。如果金价大幅下跌，那么vgz这种未投产金矿跌幅会更大。
个人持有vgz，利益相关。以上是个人观点，可能错误，据此投资，盈亏自负。