最近一些质疑的回应
$惠城环保(SZ300779)$ $惠城转债(SZ123118)$ 首先热烈祝贺东粤化学20万吨项目投产成功，星辰大海之路正式开启。但我发现成功投产后分歧反而越来越大了，不信的人不担没有减少，反而在增加，哈哈哈哈。也从一个侧面说明这个技术实在太难了，这个事儿也实在太大了，难到不可置信，大到不敢想象。长期来看，肯定是好事啦，分歧越大，潜在买家越多，上涨空间越大。下面，简单回应一下近期的一些主要质疑：
一、每年区区几千万的研发费用，能搞出来这么厉害的技术？
1、非常合理的质疑，这也是惠城最反常识的一个点
首先，这个质疑是非常合理的，低研发费用，搞出颠覆式创新的技术，的确是一个非常反常识的点。但是，反常识不等于不可能，也不等于骗局。伟大的企业、伟大的人物、伟大的事件，不都是出人意料吗？不都是反常识的吗？我之前发帖也引用过一个大哥的话：“相信常识当然没毛病，但不探求反常识背后的特别之处，注定不能买到大牛股。普通人和牛人的区别就是，普通人相信常识，几千万研发费用搞不出牛逼技术，这个很对，可以避很多雷。而牛人，却花了很多时间和精力，搞明白了为啥这么少的研发费用，可以搞出来这么牛逼的技术。”
2、绝大部分企业的研发费用主要都是研发人员的工资，费用高意味着大量的牛人
普遍来讲，研发成果的产出，确实与研发费用的投入正相关。但低研发费用就没机会了吗？当然不是，我们可以细细的分析下，这也是我们可以赚大钱的机会：一个企业的研发费用，绝大多数都是研发人员的工资，高薪=牛人，牛人=成果。所以高研发费用可以招募大量的高薪牛人，必然会产出大量、优质的科研成果。但是，如果有一家公司有超级牛人，产出了超级成果，但这个或这几个牛人却不拿工资，或者拿很少的工资，研发费用不就下来了吗？而惠城的张新功，作为公司的实控人、大股东，恰恰就是几乎不拿工资的超级牛人。下面简单介绍一下张总的创业、研发之路，看看他是不是那个超级牛人。
3、张新功是个不工资或者拿极低工资的超级牛人
张总的学习、工作经历主要分为下面三个阶段。第一阶段：在中石化长岭炼油厂下属职工大学教书八年，理论与实践结合。第二阶段：重回石油大学攻读研究生并留校工作，理论知识再提升。第三阶段：下海创业，带领惠城环保成功上市，实现一系列技术突破。
第一阶段：在中石化长岭炼油厂教书八年。这次教学经历挑战非常大，因为面对的学生不是啥都不懂的本科生，而是工厂里的技术骨干，车间主任、工段长这些经验丰富的老手。你只要有一个地方讲的不对，跟实际情况不一样，学生就会在课堂上直接指出来，当场挑战老师。张总作为石油大学的本科生，理论知识还可以，但是实践经验几乎没有。所以为了完成教学任务，比学生更懂，他基本每天下车间，每条产线、每个设备、每个工种的情况，全部亲手学、亲手练，每天都工作到凌晨，寒暑假也都不休息。这段工作经历，让张总的理论知识和实践得到了充分的结合，也让他全面深入的掌握了一个化工厂是如何运行的。
第二阶段：重回石油大学读研并留校工作。在长炼工作了八年之后，张总觉得自己理论知识需要再提升一下，便重新考回石油大学读研，三年硕士研究生求学期间，还专门系统学习了催化剂相关的知识。毕业后，张总留校在校办企业石大卓越工作，主要就是搞研发，后来因为公司研发经费一直不到位，没几个月便辞去了工作，开始下海创业。
第三阶段：创立惠城环保至今。惠城环保的发展史，就是一家民营企业在石油化工领域的创新突破史，从全世界第一条fcc催化剂生产线，到全球首套的POX灰渣，再到高纯度提取钒，再到废弃塑料热裂解，还有后续诸多储备项目，全都是世界领先的黑科技、新技术。惠城环保创立至今，一直是研发导向、创新导向，拿下的每一个项目，卖出的每一款产品，赚的每一分钱，可以说全部都是靠别人做不了的，我可以做，别人可以做的，我做的更好。楼主也是发自内心非常看好惠城未来的发展，不仅仅是因为废塑料项目想象空间大，更多的是因为惠城的研发基因、创新基因，可以让他们在各领域不断的实现突破，持续不断的创造价值。废弃塑料这个技术，张总从硕士研究生阶段就开始认真琢磨了。惠城创立之后，条件就非常充分了，资金、时间、研发人员都自主可控了；便全身心投入进去搞了9年左右，解决了无数的问题，22年终于把中试线搞出了。中试线运行过程中，又不断的尝试、模拟各种产业化可能会遇到的问题，最终确定非常靠谱后，2023年下定决心开始产业化，直到最近成功投产。
另外，张总从创业以来，365天、7X24小时午休，并且已经连续七年没有回家过春节，全部都是在实验室、项目工地、客户工厂度过，是名副其实的全国劳模。试问有几个公司老板、研发人员、科学家有这种精神？
4、全世界低研发费用搞出超级成果的公司，虽然很少，但也普遍存在
1976年，苹果倒腾出第一台个人电脑时，一共就三个人，乔布斯+沃兹尼亚克+维恩，三个人，真正搞技术的，其实就沃兹尼亚克一个人。1979年，微软发布第一代操作系统的时候，公司员工一共40人。1998年，谷歌上线的时候，一共就三个员工，布林、佩奇和他们招聘的一个技术总监。2004年，facebook上线的时候，公司一共四个人，扎克伯格和他的两个室友，还有一个同学。其实，国内外任何一家白手起家的科技公司，都是超低研发费用搞出超牛技术的典型，当然，这种情况非常罕见，但也是普遍存在的。
二、现在垃圾焚烧厂都吃不饱，政府怎么会把垃圾给惠城？
1、垃圾焚烧企业盲目扩张，导致产能过剩
垃圾不够烧，焚烧企业吃不饱，不是因为垃圾变少了，而是因为垃圾焚烧企业建太多了。据南方周末调查显示，中国焚烧厂建设已经超过规划。按照“十四五”规划，到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右。据生态环境部例行发布会公布的数据，截至2024年10月，我国垃圾焚烧处理能力已经达到约111万吨/日，远超“十四五”规划目标。这背后既有地方政府未雨绸缪的考量，也有垃圾焚烧企业肆意扩张的问题。国内的垃圾焚烧厂多到什么程度？截至目前，全世界的垃圾焚烧厂加起来超过2100座，而我国就有1010家焚烧企业，占了将近一半，大家可以看看这密密麻麻的垃圾发电厂。
2、垃圾焚烧企业，全部靠财政补贴生存
垃圾发电主要依靠两项补贴实现盈利。一是处置补贴，垃圾处置补贴大约150元/吨左右；二是上网电价补贴，上网电价为 0.52元/度，高于一般火力发电的上网电价。据相关人员测算，烧一吨垃圾大概能够发电280度，处置补贴加上售电收入，烧一吨垃圾能获得300元左右的利润。但如果地方财政紧张或政策调整，减少甚至取消补贴，垃圾发电企业的盈利能力将受到严重挑战。
3、利国利民，惠城的巨大发展空间
那么面对垃圾焚烧企业这样一个产能严重过剩，完全不能独立生存，纯粹靠财政输血的行业，在如今面对惠城这样颠覆式创新技术，可以创造巨大经济价值和社会价值的技术面前，你觉得社会、市场、政府该如何选择？
试想这样一个场景，以前政府处理一吨垃圾要花150元，每度电补贴一毛钱，另外在税收上还要优惠。而现在惠城告诉你，我不要一分钱补贴，还给你贡献固定资产投资、GDP、税收，创造就业，节约能耗指标，提供碳汇收入。你们会怎么选择？
三、当年三聚、神雾、左江也是这样，有政府背书，最后还不是一地鸡毛。
1、一个陌生美女看你一眼，不等于爱上你，更不等于要和你结婚
很多人拿政府背书说事，其实他们根本没有搞清楚什么叫政府背书。领导参加展会或者论坛的时候，到你的展台看了一眼，或者是跟公司老板聊了两句，这个叫背书吗？领导出席公司的奠基仪式、开业仪式、开工仪式，这个叫背书吗？领导到企业视察、调研一下，这个叫背书吗？如果这些都叫背书，那么请你每天看看中央台的新闻联播、各省市的新闻联播，再看看各级政府的官媒，你会发现，每年至少有上万家企业都跟领导有这样的接触。所以啊，陌生美女在茫茫人海中，跟你对视了一眼，不意味着爱上了你，想跟你结婚。人潮人海中，不小心碰了一下你，也不代表她就会怀上你的孩子。
2、再来看看惠城的支持力度
但如果一个女生，当着全国人民的面，当众向你示爱，向你求婚，那多半是真的想跟你过一辈子了，你可以提前把孩子的名字取好了。而惠城就是这样一家企业，投产成功了，广东省亲自召开新闻发布会官宣。下面我们看看发布会上都说了些什么，政府在项目开工、建设、竣工、投产的全过程，是怎么样参与的：
广东省揭阳市委：“11日上午，广东揭阳东粤化学全球首套20万吨/年混合废塑料深度裂解工业化装置正式宣告试生产成功，实现重大突破。项目采用世界首创技术和设备，将低值混合废塑料“一步法”转化为高附加值化工原料，有望缓解我国原油对外依存度，为绿色循环经济提供广东智慧、中国方案。揭阳将项目作为“百千万工程”标杆和绿色石化产业“灯塔”，为项目提供全方位保障。建立“市级统筹、专班推进”工作机制，市委专门成立了项目建设指挥部，坚持一周一调度，高效解决项目立项备案、环评安评、融资需求、要素保障等一系列卡点难点。优化政务服务，以创新举措跑出项目建设“加速度”。坚持真心实意优服务、真金白银降成本、用心用情帮企业，探索实施一系列创造性的服务举措，推动项目建设“三年工程一年干成”。揭阳将同步谋划启动总规模300万吨/年二期、三期项目，加快培育“从废塑料到化工原料再到原料深加工”的全链条塑料化学循环产业集群，推动政校企、产学研深度合作，加快构建化工新材料产业科技创新体系，努力把揭阳打造成为世界首个塑料化学循环产业基地。”
广东省工信厅：“省工业和信息化厅通过建立制造业“三新”项目动态服务机制，全力支持东粤化学项目落地投产。东粤化学项目采用全球首创技术，对促进绿色低碳循环发展有示范作用。为此，省工业和信息化厅主动靠前服务，专门成立了项目指导服务工作组，及时协调解决企业问题。自4月下旬起，还会同揭阳市落实“每周一调度”机制，保障项目如期投产。鉴于项目技术无先例可循，省工业和信息化厅积极组织专家驻企指导。5月以来，先后安排10余名化工专家进驻现场，协助企业做好整章建制、员工培训等工作，严格落实废塑料预处理等核心工序的安全管理措施，确保试生产安全可控。同时，强化政策扶持，及时推送惠企政策，支持项目申报国家科技创新和技术改造再贷款，并通过了工信部第一批项目审核。会同税务、海关等部门，研究产品出口政策，助力企业稳订单、拓市场。”
广东省发改委：“东粤化学项目的成功试产，为废塑料循环利用和塑料污染治理提供了新方案。该项目聚焦低值废塑料高值化利用，实现了技术开创性突破，有助于填补塑料污染治理新技术空白。同时，项目打造了废塑料循环利用闭环，有利于提升资源安全保障能力和产业发展能级。此外，废弃物循环利用对减排固碳有重要作用，该项目入选国家绿色低碳先进技术示范项目清单，能助力广东绿色低碳转型。接下来，广东将加强规划引导，结合“十五五”规划等编制，系统推进废弃物循环利用体系建设；加强项目谋划，围绕废塑料等重点废弃物，布局一批资源循环利用产业项目，支持资源循环利用企业发展；加强推广应用，发挥东粤化学项目的示范作用，推动资源循环利用领域新工艺、新技术、新产品的推广，为经济社会发展全面绿色转型作贡献。”
3、相比政府背书而言，更重要的是产业界的认可
这个我之前也反复说过，一个企业的技术或是产品是否牛逼，最重要的评判标准是同产业链上中下游的巨头们，是不是一致认可。比如说你搞出一个全世界最牛的AI芯片，如果英伟达、英特尔、AMD、台积电、微软、谷歌、meta、华为、阿里、腾讯、字节都抢着跟你合作，都抢着要买你的货，那肯定你就是市场上最牛的。反之，如果这些产业巨头一点反应都没有， 但八部委给你颁个奖，地方政府和国资都来背书，院士也来站台，你觉得这个公司的AI芯片靠谱吗？大家可以看看，目前惠城还没投产，哪些巨头来跟惠城合作了：沙特阿美、埃克森美孚、中石化、中石油、安姆科、陶氏、巴斯夫、中国化学、北京环境，合作伙伴后续还在不断增加。
四、业绩这么差，估值这么高，涨了这么多，肯定是庄股、传销股，千万别去。
1、财务数据不是估值的唯一指标，甚至都不是主要指标
如果只看过往的财务数据炒股，那是不是炒股也太容易了？银行、国央企的财务数据都很漂亮，但为什么市盈率这么低呢？首先，低市盈率的潜台词就是低增长，甚至是负增长。其次，如果都用市盈率估值，那亏损股怎么办，直接负数？你买一股，公司还要倒贴你钱吗？傻不傻？亚马逊2015年之后，才开始稳定盈利，你知道亚马逊2015年的市值是多少吗？答案是3000多亿美元。京东2019年之后才开始盈利，2019年京东的市值是接近500亿美元。还有A股的寒武纪，一直亏损，也有2000多亿人民币的市值。
2、涨幅太大，看不懂就是庄股，这个不怪大家，只怪垃圾股太多了
大A充斥着各种小盘垃圾股，热点一来，就开始暴涨，热点一过，立马暴跌。所以呢，对于绝大部分股票来说，涨幅太大之后，在高位要回避是没毛病的。但是呢，还是之前低研发费用、高成果产出那块的分析，如果反常识就一定有问题，那么只能说明你要么笨、要么懒，要么又懒又笨。
五、废塑料的处理非常成熟的，塑料瓶物理回收造粒到处都是，惠城这个技术有啥用？
这个话题呢，我也讲过很多次了，这里就再给大家讲讲：塑料瓶主要都是PET，因为塑料瓶要接触人体，所以对材料要求很高，属于高值塑料，根本轮不到惠城去拿，早就被小区的大爷大妈捡走了。PET目前在国内有非常完善的回收利用产业链（原材料收集、分类、设备制造、生产厂家等等，都非常完备）。
PET基本都是降级回收利用（物理处理法）：PET首先将回收的PET塑料瓶进行瓶子和标签的分离，再加水破碎成小碎片，然后经过高速摩擦搓洗。过水预洗漂浮出瓶盖后，把瓶片进行高温蒸煮热洗，去除物料表面油污，胶水，不干胶纸，然后把物料进行清水漂洗。把漂洗分离干净后的物料进行脱水干燥，洁净干燥后的PET瓶片，达到一级净片要求标准，可直接上机做成纤维原料。
惠城处理的是低值废塑料，像塑料袋、塑料玩具、塑料托盘、塑料桌椅、塑料建材等等。这些塑料都不能像PET那样通过物理方式回收。
六、惠城未来的市场空间究竟有多大，估值模型究竟是怎样的？
1、市场规模巨大，几万亿以上的市场规模
惠城的产品是烯烃类的混合物，其中量最大的是乙烯和丙烯。乙烯全球产量是两亿吨，丙烯是一点五亿吨，目前乙烯7000元每吨，丙烯6800元每吨。那么，乙烯的市场规模是1.4万亿，丙烯是1.02万亿，合计2.42万亿，如果加上产物里的石脑油、乙烷等其他的化工产品，市场规模超过4亿元。讲实话，我还真没见过A股那个黑科技公司的产品是4万亿以上的市场规模，而且是大宗商品，根本不愁销售问题。可以说天花板极高，市场规模极大。
2、原料供给充分，全国各地嗷嗷待哺
全球废塑料每年产生4亿吨，国内每年6000万吨以上，惠城目前的规划是3-5年干到1000万吨以上，占比只有2.5%，对上游原材料市场不会有任何冲击。目前来看，公司做了充足的准备，不仅是为了这20万吨，还在为今后的几百万吨、上千万吨做准备。2024年8月初签约北京环境。北京环境负责四分之一个北京，以及另外60多城市的垃圾处理业务，可以保证废塑料上游原材料每年100万吨的量。为惠城未来快速扩张到500-1000万吨的规模奠定了坚实的基础。除了北京环境，惠城在新疆、广东、湖南、山东、江西、湖北多地都在布局，兵马未动粮草先行。另外，截止目前已经备货超过15万吨，所以首期20万吨的原材料供给完全不是问题。下面这张照片是公司在揭阳的一个废塑料堆场：
3、财务模型非常健康，长期估值天花板极高
目前，惠城的单吨生产成本是全市场最低的：原材料成本1500元左右（包括城市生活垃圾的分选、清洗、运输、磨碎等工序），化学反应1500元左右（全口径包括设备折旧、燃料动力、人工成本、财务成本等等），全口径所有的成本可以控制在3000元以内 。其他石油化工巨头的成本，基本在5000-6000元。惠城的单吨产品净利润，在不考虑财税补贴、绿色产品溢价、碳汇收入的情况下，最最保守可以做到1500-2000元。如果加上各种溢价、补贴和碳汇，单独净利润可以做到5000元以上，是保守估计的3倍。
那么揭阳这20万吨产能，净利润可以做到3-4亿元，按照70%的股比，归母净利润可以做到2-3亿元。揭阳再扩建300万吨，就会增加30-45亿净利润；如果未来做到1000万吨，利润会到100-150亿；终局如果全球做到20%的市场份额，8000万吨的产能，则是800-1200亿元净利润。如果考虑溢价、补贴和碳汇，终局的净利润可以做到2400-3600亿元。
所以，我经常说，惠城现在买也不晚，天花板太高了，空间无限。