扑满2025合伙人的信
今年业绩
上一年度（2024.08~2025.07），扑满基金的单位净值从2.0546增长到3.5645，增长率为73.49%，从2022年成立以来，年均回报率为37.4%，下面是扑满从成立开始到上个年度结束与各个主流指数的对比：
去年一整年，我们做了1次相对比较重大的投资，占我们总资金的20%左右，其余的部分基本没动，以下是扑满截止2025.07.31的持仓项目：
扑满的长期目标是通过持有优秀公司的股权，实现年均15%左右的回报率。
我们做什么？
我们信奉买股票就是买公司。我们主要通过买入拥有优秀商业模式，诚实、能力出众、重视股东回报的管理层的好公司来赚钱，最好能通过一个很便宜的价格买到，但这种机会不多，所以相对合理的价格我们也接受。
我们只在自己的能力边界内行事，只买看得懂的公司（偶尔我们会想办法拓展自己能力边界）。
我与所有合伙人共进退，要么就是我赚钱，合伙人也赚钱，要么就是我亏钱，合伙人也亏钱，绝对不可能出现合伙人亏钱我赚钱的情况（芒格认为激励机制非常重要，而我认为这是一种错误的激励机制）
我们不做什么？
芒格说：总是反过来想。
我们不通过频繁交易获取利润，我们预期平均每年能有1~2个好主意，一个都没有也是非常正常的事情（比如上一年度，整个2024年，我们就没有进行任何一笔买卖）。
我们不喜欢追逐热点，所以我们不会购买那些市盈率高到非常夸张的公司，比如英伟达、寒武纪。
鉴于我们的资金规模比较小，我们不太愿意买在股票市场公认的一些体量非常大的好公司（例如腾讯、茅台），因为我认为这里并不是我们有优势的地方。
今年的业绩表面上看上去非常不错，实际上我们持有的公司的增长并没有那么高（当然也是相当不错），火热的市场氛围导致了现在很多公司的价格都比较高。说实话，我不太喜欢这样的市场氛围，主要原因是：
1. 公司的价格都变贵了，有吸引力的公司变少了
扑满一些潜在的投资对象，都在这轮火热的市场氛围中涨价了30%~50%，原来2块就能买到的东西，现在要花3块钱，这些投资对象原来安全边际就不大，现在就更加不想买了。
2. 容易拿不住好公司，会考虑是不是应该卖了
原来持有的好公司价格也随着市场的火热应声上涨，会让人忍不住会想着是不是高估了，是不是应该卖了。除非特别特别高估的情况，我不会仅仅因为火热的市场环境而选择卖出优秀公司的股票，过早的卖掉持有的好公司的股权，往往会错失很大一部分收益，投资需要耐心等待。
3. 扑满的业绩会出现更大的波动，显得更加不真实。
由于人类天生就有厌恶损失的心理，所以相比于第一年翻倍，第二年亏15%，人们会更加喜欢连续两年稳定增长30%。长期持有过公司就会懂，坐过山车的感觉并不好，总是会想着我要是在xx元的时候卖了多好（精准的卖出在高点很难，我不认为我能做到，同时我也不认为有人能长期稳定地做到）。
那我们现在应该做什么？我的选择是什么都不做，积累现金，耐心等待。
瑞幸咖啡
瑞幸这家公司其实没啥好说的，一如既往地优秀，依旧是在不停地增长、增长、增长。
能够直观感受到的，瑞幸近两年一直在致力于做的几件事情：
1. 抢占有利的开店位置，扩大规模，形成规模优势
2. 深耕供应链建设，新建烘焙咖啡豆的工厂，购买椰岛基地等
3. 各种联名活动，攻占人们的心智
4. 谨慎拓展海外市场
总的来说，我依旧认为卖咖啡算不上是一门特别优秀的生意，潜在竞争者众多，好在瑞幸这家公司的管理层足够的优秀，并且我们买入的价格也相对低廉。
瑞幸在23年10月股价为38元，在25年7月股价也是38元，同样是38元，23年的瑞幸和25年的瑞幸，是一模一样的瑞幸么？经过2年的发展，瑞幸的门店总数已经由2023年年中的11000家，增长到2025年年中的26000家，规模、盈利能力不可同日而语，但是市场先生给出的价格却是一模一样的，足以见得市场先生是多么的“情绪化”，因此我们也更应该关注公司本身的发展，而不是市场先生给到的报价。
亚洲水泥
经常有人会在股东大会上问这样一个问题：如果只有100万美元，巴菲特会如何投资。
给到的答案是小型的，没人关注的公司。
亚洲水泥就是这样一家公司。
在我看来，在资金规模比较小的情况下，去投资一些体量比较大的公司，是在浪费自己的竞争优势。这也是我不考虑腾讯、茅台这类公司的原因之一，一来是他们太过于知名，竞争者太多，很多时候都已经价格都已经体现了人们对其的喜爱和预期了。二来就是他们体量太大了，即使他们真的是非常优秀的公司，数学的铁锚也让他们很难再实现高增长。投资这类公司对大多数人来说，可能是比较稳健的选择，但是对于投资能力出众并且资金规模不大的投资人来说，投资这类公司完全就是在浪费自己的优势。
在巴菲特早起的投资中，有很多被称为“捡烟蒂”的投资，其核心思想是以不到其清算价格的价钱，买入一家公司的股份，当某些事件触发，比如股份回购、私有化、现金分红等，导致公司的实际价值得到释放的的时候，便可从中获利。
亚洲水泥是我进行捡烟蒂的一次尝试，根据其2024年年报，其账上的现金有88亿元，所有负债总额28亿元，但其市值才37亿元。即使其他所有设备、厂房等价值都为0，只算现金，扣除负债后，该公司至少也价值50亿，但是现在他只卖37亿，更何况公司的主营业务现在还有现金流不断流入，没有持续亏损，可以算是卖的相当便宜了，是非常标准的“烟蒂股”。
水泥行业因为前几年的产能过剩导致利润非常低，目前非常冷清，没什么人关注，这也是其价格低廉的原因，这给我提供了额外的安全边际，一旦公司的经营情况稍微发生一点好转，这笔投资就有可能收获颇丰。
亚洲水泥这家公司在去年曾经尝试过以3.25元进行私有化，不过由于大众都知道这公司并不只值这个价，因此没有被大多数的股东通过。所以不论是公司自己，还是二级市场的投资者，心里其实都明白公司的价值，只要公司的大股东稍微实在一点，给到的私有化价格公道一点，公司在未来还是非常有可能在股价上体现出其价值的。
其他一些机会
今年虽然实际上执行的投资只有一笔，但其实观察过的，感兴趣的公司还是不少的，比如英特尔，安克创新。不过说实在的，我并不认为自己已经大体看懂了这两家公司，只是单纯的使用他们的产品觉得东西还不错，而且英特尔在我们对他有些感兴趣的时候价格还不错，网上骂的人很多，这是我比较喜欢的一件事情。当你的观点与主流观点相反，而你又清晰的能知道造成这种现象的原因，或者说主流观点为什么是错的的时候，那可能就是一个好机会，瑞幸这个机会就是这么抓住的。
不过这两家公司由于我确实还没完全看懂，甚至大体上看懂都算不上，完全看不出整个行业或者公司10年后会是什么样子，再加上最近的牛市氛围让股价涨上去了不少，最终还是没有下手。这样也没什么关系，继续等待就好，投资是一个比谁能活到最后的游戏，我们的核心目标是不能出现本金的永久性亏损，偶尔错过一两个没那么有把握的机会也没什么要紧的，耐心很重要。
最后，我还是想强调一下，今年的业绩看上去如此之好，一定程度上归功于我们持有的公司发展确实不错，但是很大程度上还是因为牛市的氛围。除非出现特别特别好的能被我一眼看出来的好机会，否则明年业绩绝对不会依旧这么好，甚至可能出现倒退，建议大家不用太多关注股价的波动，把注意力集中在公司本身的发展上，心态就会好很多。